全文总结 \n 本次会议围绕AI金属（钽、稀土、钼、锡）的布局机会展开。核心观点是：这四个品种均具备扎实的基本面和明确的AI叙事，当前基本面处于右侧，下半年表现值得重点关注。钽受益于电容需求爆发和备库需求，价格有望在三季度上涨30%-40%，明年再涨一倍。稀土供给侧结构性改革正式进入执行期，供给收缩逻辑将在三、四季度极致体现，价格有望大幅上涨。钼库存下降、需求端能化板块景气回升，价格有望涨至7000-8000元/吨度。锡基本面持续强劲，隐性库存和显性库存加速去化，价格有望涨至60万元/吨。 \n 钽方面，当前横盘平稳，主要是电容需求爆发驱动——AI服务器钽电容需求约100多吨，此外电子电器设备等基本盘需求仍有500-600吨，增长较快。钽靶材需求增长也很快。此外，备库需求较大，三季度的集中交货有望在七八月体现，带动价格上涨。预计短期上涨30%-40%，明年再涨一倍。 \n 稀土方面，二季度业绩已超出预期：已出公告的
包钢股份、
盛和资源、
中国稀土二季报年化后，PE分别为十几倍、十七八倍、20倍出头，估值处于历史低位（而历史上该板块PE中值在40-60倍）。当前加工费均价高于一季度，价格与一季度基本持平。三季度价格将比一、二季度更好——主要逻辑是供给收紧：废料查税查票影响大，远矿冶炼违规生产将在三季度彻底杜绝，预计镨钕和镝铽供给环比下降15%，同比下降5-10个百分点。供给侧改革上半年为缓冲期，下半年为正式执行期，催化价格剧烈上涨。稀土在半导体领域的应用广泛（氧化镧、氧化钇、氧化钕、氧化铵等在MLCC、光纤、芯片等领域的应用），重稀土标的（中国稀土、
中色股份等）氧化钇收入利润占比达60%-70%，值得重点关注。 \n 钼方面，价格强势上涨至约5200元/吨度，库存下降明显，产量和海外供给放缓。下游316不锈钢盈利水平约1000元/吨（历史同期亏损2000元/吨），盈利能力大幅改善对应钼价上涨空间更大。钼有约一半需求在能源化工板块，油价中枢接近80美金将刺激相关资本开支，传统管线和项目重建需求将带来需求放量。预计下半年三季度末四季度将看到需求放量，钼价有望涨至7000-8000元/吨度。标的方面，重点推荐金钼股份，其钼粉产能占公司总产量25%，且是全球领先的钼粉厂商，在SK海力士下一代连接材料（以钼代钨）中有重要布局。 \n 锡方面，基本面持续强劲。库存方面，隐形库存加速去化，去年终端消费增速超国内表观增速15个百分点，今年约6个百分点，隐形库存已降至极低水位；显性库存去化也很快；原料库存虽有增加但仍不够填隐形库存的窟窿，加工费处于历史低位。缅甸和印尼进口量持续偏低。综合来看，锡价有望涨至60万元/吨。标的方面，推荐
锡业股份、兴业锡业、
新金路、稀土有色等。 \n 会议实录 \n 各位投资者大家早上好，我是国际金属王庆阳，来汇报一下AI金属的布局机会。近期市场波动非常大，但我们事先声明，我们讲的AI金属，永远是有很强基本面、确实有AI叙事的品种，不是蹭热度。稀土、钼和锡这四个品种，我们认为基本面已经在右侧，表现会比较好，值得重点关注。 \n 钽方面，目前价格横盘或平稳。我们判断下半年，特别是七八月份，钽可能会有一波价格上涨，预期比现在价格涨30%-40%，明年再涨一倍左右。短期上涨更多是因为备库需求，中长期价格上涨是靠电容需求爆发——电容占总盘子的30%以上。AI服务器钽电容需求正在爆量，一年需求量约2500吨钽，AI服务器占100多吨，剩下的五六百吨电容需求用在各种电子电器设备中，基本盘很稳，增长也较快。另外，约10%的需求来自钽靶材，增长也很快。还有一个关注点是备库需求——产业端备库量很大，不管是官方还是非官方，根据交货周期，三季度的集中交货在七八月份应该可以看到。 \n 稀土方面，最近稀土板块业绩非常好。已出公告的包钢股份、盛和资源、中国稀土，我们根据这三家公司二季度业绩年化（虽然这肯定不是业绩高点，真正价格好的时间在下半年），三个票年化PE均在20倍上下，包钢低一点十几倍，盛和约十七八倍，中国稀土20倍出头，估值都很低。从历史上看，稀土板块PE从未低过，每个板块都有自己的资金偏好——
北方稀土作为价值标杆，历史PE中值也是40-50倍；包钢和中国稀土历史PE是50-60倍。所以不能简单拿稀土的十几倍PE跟铜铝的个位数PE去做对比，那会因小失大。 \n 基本面方面，加工费均价二季度比一季度更高，每家公司各有其他业务减亏出现。价格方面，二季度均价与一季度基本持平（微跌1个点），但三季度价格会比一、二季度都更好。废料这块的供给受查税查票影响较大，远矿冶炼的违规生产在三季度可以完全杜绝。因此，镨钕和镝铽的供给环比上半年预计下降15%，同比降5-10个百分点。三、四季度的供应紧缩逻辑将得到极致体现，价格会出现剧烈上涨。二季度加工费上行已带来不错业绩，三季度各标的业绩会更加超预期。 \n 稀土供给侧结构性改革正式实施的第一年，上半年是缓冲期，下半年是正式执行期。查税查票的影响可以类比2017年电解铝合规产能达峰和去年钨价上涨中再生料查税查票的催化作用——稀土这两件事将在今年集中完成。当前价格只是上涨前的盘整和洗牌，接下来稀土价格还有非常明显的上涨，对应标的的业绩将进入很好的收获期。 \n AI属性方面，稀土在半导体领域应用很广，如氧化镧在MLCC，氧化钇在高介电常数材料，氧化钕、氧化铵在光纤和芯片等领域都有重要用途。中国稀土和中国有色等标的，中重稀土（氧化钇等）收入利润占比达60%-70%，值得重点关注。 \n 钼方面，当前价格非常强劲（约5200元/吨度），但很多投资者因为下游是钢铁就不关注，这也是因小失大。钼的库存近期下降较多，产量增加放缓，海外供给下调。下游316不锈钢盈利水平约1000元/吨，而历史同期亏损达2000元/吨，同样的价格下盈利差出近3000元/吨，对应钼的涨价空间更大。 \n 钼有一半需求在能源化工板块，受油价相关性影响较大。即使海峡局势有反复，油价中枢预计仍会接近80美金这个景气点位，能化板块的需求将得到支撑。高油价刺激的油服资本开支从今年九十月份起可能起来，加上项目重建需求，将带动管线和容器需求放量。预计下半年（特别是三季度末四季度）能看到较好的需求放量，且下游盈利不错，钼的涨价空间很大，我们看7000-8000元/吨度。标的方面，金钼股份的钼粉产能占总产量25%左右，且是全球领先、第一大钼粉厂商，在SK海力士下一代以钼代钨的连接材料中也有重要布局，弹性会很大。 \n 锡方面，基本面一直非常强。接下来只要宏观流动性改善、科技流动性回归，锡价涨到60万也是大概率事件。近期库存去化非常快，进出口需求明显，缅甸和印尼进口量持续偏低。锡的隐形库存一直在加速去化——去年终端消费增速比国内表观增速多15个百分点，今年约6个百分点，隐形库存已降至极低水平。显性库存去化也很快。原料库存虽有所增加，但增量不够填坑，加工费仍处于历史低位。锡产量仍在下降，今年缺口还在扩大，锡价高度可看60万元/吨。标的推荐锡业股份、兴业锡业、新金路、稀土有色等。 \n 以上就是本次电话会议汇报内容，感谢参会。会议到此结束，祝大家生活愉快，谢谢。