内需+出海双驱动，工程机械投资正当时20260712

总结 \n 本文是华安基金关于工程机械板块投资机会的专题分享。核心观点认为，工程机械行业正处于新一轮上行周期的起点，在内需、出海、技术突破三重逻辑共振下，行业景气度有望持续提升。当前板块估值处于历史中枢水平，投资价值正逐步显现。 \n 行业周期判断：工程机械具有强周期性，上一轮景气高点在2021年，随后经历了数年回调。从2024年二季度开始行业逐步改善，2024年9月以来板块累计上涨超过45%，近期虽有回调但仍呈现抬升趋势。当前行业正处于底部反转的初期阶段，新一轮上行周期已经开启。 \n 三大核心驱动因素： \n 第一，内需驱动。支撑因素包括：一是换机潮，工程机械整机使用寿命8-10年，上一轮销售高峰（2016-2021年）对应的更新需求正在释放，2026年挖掘机更新需求约15万台（同比+25%），本轮内需换新周期可能在2028年达到高点；二是政策支持，2026年政府工作报告安排超长期特别国债支持设备更新，雅江水电站（1.2万亿投资）、六大人工运河、新藏铁路等重大基建项目持续落地；三是量价齐升，今年5月头部主机厂商集体发布挖掘机涨价函（幅度3%-5%），侧面印证需求强劲。 \n 第二，出海加速。2026年1-4月累计出口额约218亿元，同比增长超20%。非洲、一带一路地区及新兴经济体需求韧性最强。海外增长动力来自：矿业和能源需求持续增加（全球矿产资本开支预计2024-2030年增长50%）；发达市场取得突破（西欧增速61%、大洋洲38%）；二手机向新机转换带来市占率提升空间；价格优势（国产迷你挖机价格比国际主流低30%-40%）叠加服务和技术差距缩小。 \n 第三，技术突破。电动化和智能化成为重要推动力。国内方面，重庆、北京等城市出台补贴政策叠加排放标准提升，推动电动化工程机械需求上升。海外方面，电动化成为国产厂商在发达市场提升份额的重要手段。智能化方面，矿山无人化、远程操作需求持续提升，英国工程机械协会数据显示60%企业面临技能短缺问题，智能化需求将持续增加。技术升级正推动工程机械板块估值从单纯周期性盈利向技术溢价转变。 \n 投资工具与策略：中证工程机械主题指数覆盖整机制造到零配件全产业链，以主机为主、零部件为辅，前十大成分股合计权重约70%，龙头效应突出。指数年化回报约10%，年化波动约24%，适合捕捉工程机械周期投资。建议采用哑铃策略或卫星策略进行配置，一端配置科技等成长板块，另一端配置工程机械等顺周期板块。适合看好顺周期复苏逻辑或中国制造业出海逻辑的投资者进行一键布局。 \n 会议实录 \n 一、行业背景：为什么当前看好工程机械板块 \n 相信很多投资者都有这样一个困惑：过去一年市场主线高度集中在科技赛道，赚钱效应非常突出。但经过长期上涨后，科技板块进入高位震荡阶段，今天也出现了一定幅度的下撤。同时，当前处于A股半年报披露窗口期，市场投资主线正逐步切换到中报业绩方向，很多投资者都在寻找有基本面支撑、仍处于景气上行阶段的方向。 \n 今天我们就来分享一个中报业绩有预期、景气度向上的赛道——工程机械板块。二季度产销数据出现明显回暖，行业正处在新一轮上行周期的起点。在内需和出海双轮驱动背景下，当前估值水平处于历史中枢水平，投资价值正逐步显现。 \n 二、周期位置：工程机械板块当前处于什么阶段 \n 工程机械是国民经济建设的重要支柱产业之一，具备明显的二阶导属性——总体需求更多取决于下游行业的扩张增量，对下游景气度变化非常敏感，被视为经济发展的观测窗口。 \n 过去20年中，工程机械经历了几轮大周期：2008年金融危机后，4万亿投资刺激计划落地，产销量大幅提升；随后行业需求下滑，进入长达五年的深度调整期；2016年到2020年，国内基建投资持续发力，地产政策有所宽松，叠加设备更新迭代高峰期，产销数据持续向好；2021年二季度到2024年一季度，地产领域持续下滑去化，国内工程机械市场需求收缩，行业进入调整期。 \n 从2024年二季度开始，行业逐步改善，受益于农村水利、高标准农田建设等，小型、微型挖掘机销量率先向好。近期万亿国债加基建投资的促进下，新一轮替换高峰期将逐步启动，中挖、大挖产品销量持续改善。因此，整个工程机械板块仍处在持续向好的过程中。 \n 推动因素主要有三方面：内需持续推动、出海加速、技术突破带来的增加值。 \n 三、内需驱动：三大催化因素 \n 从国内需求端来看，当前呈现底部反转的特征，催化因素有三个： \n 第一，换机潮。工程机械整机使用寿命通常在8-10年。上一轮销售高峰期是2016年到2021年，现在正好对应8-10年的更新迭代窗口。根据测算，2026年挖掘机更新需求约15万台，增速约25%，本轮内需换新周期可能在2028年达到周期高点。相比于2025年内销约12万台的数据，仍有较大上行空间。实际数据也在持续验证这一观点——5月挖掘机内销数量11628台，同比增长38.6%。 \n 第二，政策支持。2026年政府工作报告安排超长期特别国债资金大规模支持设备更新，截至4月末下发完成度已达92%。此外，中央预算内投资、超长期特别国债等将持续支持内销数据提升。十五五开局之年，雅江水电站（1.2万亿投资）、六大人工运河、新藏铁路等重大项目投资，都将对工程机械新增需求起到促进作用。 \n 第三，量价齐升。今年5月以来，头部主机厂商分别发布挖掘机涨价函，涨幅3%-5%。一方面是由于上游钢铁等成本上行，另一方面涨价没有对市场产生较大冲击，销售数据依然良好，从侧面印证了需求相对强劲。 \n 四、出海驱动：海外市场的增长空间 \n 出海是工程机械板块超预期的重要增长引擎，占比持续提升。2026年1-4月累计出口额约218亿元，同比增长超20%。其中，非洲地区、一带一路地区及相关新兴经济体需求韧性最强，是出口量较高的地区。 \n 过去4年，中国工程机械在中东、非洲、东南亚及俄语区的份额提升非常明显。一方面是大型挖掘机出口在亚非拉地区的矿业和城市化进程中的基建项目落地带来市占率提升，另一方面也与基建出口带动政策有关。 \n 海外市场增长主要有几方面原因： \n 第一，矿产和能源需求持续增加。全球矿产品位持续下降，矿业资本开支可能迎来新一轮上行。去年以来贵金属和工业金属价格持续上行，产能处于紧平衡状态。根据卡特彼勒的预测数据，2024年到2030年全球矿产资本开支预计增长50%，将带动工程机械需求进一步扩张。 \n 第二，发达市场逐步突破。北美、欧洲等发达市场，卡特彼勒、小松等世界龙头已经营很长时间，形成了完整的产业链和品牌生态，客户品牌更迭成本较高。但近些年，国产主机厂商通过服务、价格优势逐步打开发达市场空间。核心技术差距在逐步缩小，甚至在部分领域处于国际领先地位。服务方面，头部主机厂商通过保修政策优势形成差异化竞争（如保修期提升至两年五年或2000公里等）。价格方面，以国产迷你挖机为例，与国际主流品牌相比价格可能低30%-40%。价格优势、服务优势、技术差距缩小，正逐步形成竞争力。 \n 第三，能源转型与环保法规推动。油价高企、能源转型需求以及欧洲环保法规趋严，使得电动设备在海外应用场景逐步提升。欧盟排放标准是全球最严格的，欧洲工程机械需求预计从2023年到2024年年化增速达26%以上。中国在新能源领域绝对领先，可通过电动化绕开传统燃油竞争壁垒形成竞争优势。一季度数据显示，发达市场增量非常喜人——西欧增长61%，大洋洲增长38%。在欧盟、欧美等发达市场渗透率仍然较低的情况下，上行空间相对较大。 \n 第四，新兴市场二手机向新机转换空间。目前新兴市场需求主要由二手机主导（从日本等发达市场退役后出口），越南、菲律宾、马来西亚进口日本挖机中二手机占比高达90%以上。参考其他经济体发展经验，当国家进入高速发展阶段后，工程机械需求将逐步转向新机。在这个转换过程中，国产主机厂商仍有较强的市占率提升空间。 \n 五、技术突破：电动化与智能化的长期价值 \n 电动化方面，在内需和外需中都是重要的促进因素。国内方面，重庆、北京等城市的补贴政策，叠加换机周期和排放标准提升，将带动电动化工程机械需求上升。海外方面，电动化成为国产主机厂商在发达市场提升市场份额的重要手段。 \n 智能化方面，部分主机厂商已在电动装载机、电动卡车、电动宽体车、无人挖机等方面加速布局。政策要求到2026年煤矿智能化产能占比不低于60%，危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%，矿山无人化、远程操作、电动化协同成为行业中期重要变量。在发达市场，技术工人短缺成为智能化的重要推动力——英国工程机械协会数据显示，60%的企业表示难以招聘到足够熟练的技术工人。 \n 因此，工程机械板块的估值驱动正从单纯的周期性盈利，逐步叠加技术升级和产品升级带来的估值溢价。 \n 六、投资工具：中证工程机械主题指数介绍 \n 对于想布局这个赛道但个股选择困难的投资者，ETF是高效的工具，具备免除印花税、交易便利、分散个股风险等优势。 \n 中证工程机械主题指数覆盖国内工程机械领域全产业链，涉及整机制造及零配件制造等领域。指数以主机为主、零部件为辅，覆盖上游原材料、核心零部件、中游制造厂商等核心领域。前十大成分股合计权重约70%，前五大成分股约占60%，龙头效应突出。个股上限设15%权重，液压件权重也设为15%（因液压件产量50%用于工程机械），其他设3%上限。 \n 指数历史表现方面，与主机厂ROE平均值高度相关，能有效捕捉工程机械周期投资大逻辑。指数呈现高收益高波动特征：年化回报约10%，年化波动约24%，最大回撤约53%。 \n 七、实操策略：适合哪些投资者及如何参与 \n 当前顺周期投资逻辑在持续演绎，从上游资源品到原油价格等，国内PPI数据正逐步向上。在这个大背景下，价格外溢可能到工程机械板块。 \n 建议投资者采用哑铃策略或杠铃策略进行配置：一端配置市场高度活跃、具备进攻属性的成长板块（以科技为主）；另一端配置顺周期属性板块，如工程机械相关ETF。 \n 适合布局工程机械板块的投资者包括：看好顺周期复苏逻辑的投资者（经济回暖、基建发力的背景下工程机械受益）；看好中国制造业出海大逻辑的投资者（工程机械是中国制造走向全球的典型行业之一，盈利拐点可能已经出现），可通过工程机械ETF一键布局全产业链，无需单独研究个股。 \n 八、核心总结 \n 第一，工程机械行业具备周期性，当前正处在新一轮上行周期。在内需打底、外需加速、技术突破三重逻辑共振下，行业景气度有望持续上升。 \n 第二，随着海外需求上升和技术突破，行业周期性将进一步降低，板块成长属性可能有所体现。 \n 第三，工程机械指数高度聚焦龙头板块，覆盖全产业链，具备高弹性特征，能够充分捕捉板块行情，适合关注工程机械板块的投资者一键布局全产业链。 \n 第四，实操层面可通过杠铃策略、卫星策略等参与，整个板块具备长周期投资价值。 \n 工程机械ETF华安将于下周一正式开始认购，感兴趣的投资者可以持续关注。