总结 \n 本文围绕高端玻纤电子布用喷气织机的供需格局及国产替代机会展开详细分析。首先指出，在AI服务器、高频高速通信等下游需求快速增长的拉动下，高端电子布自去年以来价格持续上涨，以7628布为例涨幅超76%，行业景气度高企。但上游供给的关键瓶颈在于高端喷气织机。该领域长期被日本丰田主导（全球份额超90%），丰田因该业务体量小、扩产意愿弱，已于今年5月停止新增订单，现有订单排产至2030年，明年仅能新增约1000台，导致行业面临2000—4000台的织机缺口。在此背景下，国产织机迎来加速替代的窗口期。 \n 文章重点介绍了
泰坦股份。泰坦拥有超过二十年的喷气织机研发积累，同时掌握津田驹和丰田两类技术路径。公司基于成熟的丰田810系列棉纺织机，针对玻纤工艺进行针对性改良，样机性能已接近丰田2023年前的水平，能稳定生产7628及高端1080电子布，良率、转速等指标达到丰田机型的90%以上。公司已获得
永冠新材等客户的意向订单，并与下游巨头建立联系。其优势还在于前瞻性囤积关键零部件，产能可依托现有纺机产线灵活调整，一旦产品通过客户验证，量产后有望快速放量。同时，万利纺机、山东日发等国产厂商也纷纷推出玻纤专用织机，技术突破已达到80%—90%，行业处于订单爆发前夜。 \n 对于价格影响，文章认为短期电子布价格不会因织机突破而大幅波动，因为上游还存在电子纱、精密零部件等多重卡点，供给缺口难以快速弥合；且下游大型厂商因丰田织机独有系统无法兼容，使用国产织机需新建独立产线，替代过程需要时间。但另一方面，国产织机回本周期极短（约2—3个月），将吸引大量新进入者，边际上为纺机企业带来收入与利润率提升。综合来看，国产织机替代是当前至关重要的投资方向，下游需求旺盛叠加供给瓶颈，相关企业如泰坦、日发等值得重点关注。 \n 会议实录 \n 因为近期我们调研走访了一系列国内织机生产企业。目前大家的转型重点和主题，就是将之前用于棉纺环节的喷气织机改为生产玻纤布。而且据我们观察，进度相对较快。所以我们也在近期对这个环节的重点公司做了重点推荐。 \n 下面来汇报一下这个板块整体的供需情况和我们看好的一些个股。首先大的环境我们不过多强调，在当前AI服务器、高频高速通信等应用场景快速发展的背景下，高端电子布的需求从去年以来持续快速增长。以7628布为例，从去年7月份以来市场价格由四块多涨到7.4元一米，累计涨幅超过76%。 \n 像1080这种薄布等产品的价格也持续高位。行业景气度和下游需求仍在增长。上游供给之所以被卡，一个重要环节就是织机。高端喷气织机过去具有一定的核心技术壁垒，需要将纱线和布的精度控制得比较高。 \n 过去喷气织机的头部厂商如丰田和津田驹等，有几十年甚至接近百年的制造经验，不断对织机进行迭代。但由于这个市场过去较小，需求增长缓慢，丰田将用于下游玻纤布生产的织机产能控制在一个很小的状态，没有扩张。而津田驹也曾一度放弃该产品的更新迭代和市场投放。因此在去年，日本丰田的织机占据了全球90%以上的市场份额。 \n 即便在去年到今年织机下游需求快速增长的情况下，丰田进一步扩产的意愿仍然较弱。一方面电子织机的产值对其较小，在其年营收中织机可能只有二十多亿元，占比不到10%，其核心增长产业主要是叉车和物流装备等。所以短期虽然高端织机面临限制，但排产并不快。从其排产交期来看，今年五月份之后已停止新增订单，现有订单排产到2030年。明年它能够新增供给约一千多台。 \n 这主要是由于丰田考虑将原有用于棉纺的织机产线挪过来生产玻纤布，但实际上它的厂房和人工并没有大幅扩建。因此即使丰田明年扩产，这个行业仍然会面临我们认为2000到4000台的织机缺口。 \n 这部分缺口我们希望借助国产织机的加速布局来补充。目前从公开信息可以看到，一些玩家已经在布局这一机会，如国内的泰坦股份、日发纺机、万利纺机等，都在加速设备研发。从进度来看，我们认为泰坦尤其值得关注。 \n 下面汇报泰坦这家公司。首先它本身布局了传统喷气织机业务，其现有制造设备的国内市占率和发明专利持有情况都非常领先。 \n 此前我们看到，公司进入该行业已超过二十年。2003年公司开始仿制研发日本津田驹系列的喷气织机，并于2005年成功推出相关系列产品。随后2005年公司也研发了丰田技术路径的织机。目前它是国内少有的同时拥有津田驹和丰田两类技术路径的纺机制造企业。去年以来，公司观察到下游电子布行业发展较快且供给缺口较大，因此现任董事长亲自挂帅，从去年切入玻纤电子布用喷气织机赛道。 \n 公司目前基于原有的丰田810系列棉纺喷气织机的成熟技术，针对玻纤工艺对机械结构、核心参数等需求做了一系列针对性调整和改良，无需重新开发整机。目前其样机技术水平已非常接近丰田原有的810机型，即丰田2023年以前产品的性能。公司目前试用的就是测试产品。 \n 我们看到除了7628这种基础产品之外，公司目前也可以在高转速下连续稳定地织出500到1000米的1080型号电子布。其良率、平整度等指标符合行业要求且优于同类产品。转速等也达到了丰田原810机型的90%甚至90%以上。 \n 从订单情况看，由于其研发进度较快，目前已有多个客户主动上门洽谈了解。之前永冠新材已披露与它有意向订单合作。公司目前与永冠及其他客户的合作都在常规执行，也与一些下游电子布巨头和上游电子纱企业建立了联系。 \n 从竞争格局看，其进度和布的类型偏高端，一些高端产品已完成设计打样，因此进展较快。如果其产品近期通过下游客户测试，后续产能规划相对灵活。因为电子布织机产能可依托现有纺机产能灵活调整，类似丰田的情况。它也可以把原有织机产能调配过来生产玻纤布。公司原有织机一年能做到几千台以上。因此一旦在下游领域落地验证，市场推广和量产会非常快，我们认为非常值得持续关注。 \n 另一方面，我们认为其领先优势还在于排产布局较早。公司和其他厂商在研发玻纤布织机时，尤其是在从棉纺织机改造过程中，发现一些零部件非常紧缺。尤其是少量需外采的部件，需要根据客户需求配置。但这些零部件就像进口丰田织机一样，现存量少，二级市场采购紧缺。公司提前前瞻性地进行了囤积，因此其后续产能供给相对有保障。尽管现在电子布下游主力厂商基本都采用丰田的产品。 \n 但由于大家都有进一步扩产需求，且丰田明年交付并不快。它给很多下游核心厂商的待交订单还有两千多台，但每年交付量很小，每批到货间隔几个月。因此在行业需求紧缺下，不排除很多企业会对国产织机进行尝试。这对于老牌玩家也是有必要去做的事情。 \n 因为下游供给增长很快，但织机供给几乎没有新增。另一部分是一些新入局做电子布的企业，以国产电子布量产情况、每日产量和成本价格测算，采购一台国产织机加入电子玻纤布行业，回本周期非常短。按现在价格，只需2到3个月就能快速回本。我们认为这也会刺激下游增加很多新进入者。 \n 在买不到丰田织机的情况下（丰田五月之后已没有新增订单，排产到2030年），可以通过购买国产替代织机来完成需求。也不用担心国产机器使用寿命和长期稳定性与丰田有差距；若回本周期仅需2到3个月，这部分缺点短期不会影响下游需求扩张。因此我们认为当前国产织机替代是非常重要的方向。今年行业卡脖子主要在织机，而其他企业也在积极研发。 \n 除了永冠六月份官宣与泰坦签约外，六月万利纺机国内首台玻纤专用喷气织机也进入产业化，并与多家公司签下战略合作协议。山东日发纺机深耕玻纤机多年，产品持续迭代，其玻纤专用机器已开始大量供应国内重点玻纤企业，可稳定生产7628、2116等厚玻纤电子布，制造效率和成型品质达国内一流水平。因此，仿制丰田织机在技术路径上并不是不可突破。 \n 从大家目前进度看，六、七月份纷纷完成各自打样，样机批量发货给客户测试。我们认为已来到技术拐点，技术已完成80%到90%的突破。下一步是厂商对产品稳定性测试后，将进入量产和批量下单的快速发展阶段。因此我们认为现在是国产织机需求和订单爆发的前夜，非常值得关注。 \n 我们比较推荐关注以上提到的泰坦、日发等标的。另一个担心的问题是，如果织机供给突破，会不会对下游电子布价格形成影响？我们认为短期不会，因为目前整个行业上游供给缺乏涉及多个卡点。 \n 除了织机，还有纱和核心零部件。即使做出国产织机，仍需要一些精密进口零部件，目前这些零部件也不足，如支架、喷嘴、脚垫、轴承等关键部件需要委外精密铸造。所以供给端的缺口不会很快解决。上游电子纱也是高资本开支、资本密集型行业，投产没那么快。我们觉得可能今年卡在织机，下一步可能卡在电子纱供应上。 \n 另一方面，我们需要辩证看待：国产织机虽有技术突破，但现有下游大型厂商几乎百分之百使用丰田织机。丰田织机有独有生产系统，与国内织机或其他日本品牌织机无法兼容。因此下游厂商需要扩建独立产线才能采购国产织机尝试，替代和使用有新增成本，需要时间适应，也需要上游织机技术达到一定水平且能稳定量产，然后才会开展全面替代。 \n 但这不会导致电子布价格因国产织机技术突破而产生大的波动。首先我们认为电子布价格会非常稳，随着需求增长可能还有进一步上升机会。另一方面，这些国产机器可以卖给新进入者，对他们而言，相比于原来做棉纺，边际上有较多收入和业绩增量，利润率也可能更高。因此我们认为上下游都还是有较好的前景。