全文总结 \n 本次会议围绕长征十号海上网式回收成功这一历史性突破，深入分析了其对商业航天产业的深远影响，并梳理了后续值得关注的投资方向与产业链机会。核心结论是：此次回收成功标志着中国商业航天迈过“奇点”，验证了一条不同于SpaceX但适合国情的原创技术路径，板块当前处于严重低估状态，后续催化不断，7月行情值得积极看好。 火箭制造、卫星制造及终端应用等环节均存在明确的投资机会，尤其是卫星滤波器等被市场低估的方向，有望在未来成长为高价值环节。 \n 核心要点如下： \n \n 回收成功的意义：长征十号首次实现海上网式回收，是全球首次非垂直着陆回收路径的成功验证。技术路径创新，工程难度降低，且减少火箭“死重”，运载效率有望显著提升。标志着中国已完全自主突破可回收技术，并选择了一条适合自己的发展路径。 \n 板块当前被严重低估：上周五冲高回落受大盘影响，但过去一个月卫星ETF涨幅有限，远不如5月SpaceX上市预期交易那一波。板块筹码不拥挤，未被充分定价，当前为积极布局窗口。 \n 后续产业进展节奏：从首次回收到首次复飞，参考蓝色起源约半年时间，国内有望在年内看到火箭复飞。复用效率提升、周转频次增加等运营优化仍需时间，但趋势已不可阻挡。 \n 运力是当前第一要素：可回收火箭阶段性无法一步到位，十五五期间运力仍是核心。两大总体单位（
航天科技一院、八院）对2025年火箭年产预期均接近150枚，火箭制造环节景气度确定性极高，未来5-10年仍为向上周期。 \n 投资方向： \n 火箭制造：自动化设备需求迫切（拓普数控等），制造配套企业（
广联航空、超杰等）明年业绩兑现可期。 \n 卫星制造：二代星方向确定，电信设备商（
信科移动、华为、中兴）切入研制序列，类似2023年10月招标落地阶段的成长科技。卫星滤波器是低估环节，兰姆波滤波器有望大幅降低重量与发射成本。 \n 终端应用：特种环境招标已出多轮，明年将集中交付，关注
海格通信、
盟升电子、瑞创微纳等。 \n \n 会议实录 \n 关于长征十号本身，这确实是一个非常重要的里程碑。很多领导从上周五的盘面表现有所担心，认为发射兑现后冲高回落。但从整个卫星ETF过去一个月的走势来看，板块并没有出现大幅上涨，甚至不如5月上旬SpaceX上市预期交易那一波的表现。因此，我们认为目前板块处于严重低估的状态。这次事件对整个中国商业航天的推动是划时代的，可以更乐观一些。上周五的回落有诸多原因，包括大盘的影响也很重要。 \n 目前科技股在高位的震荡仍在加剧，我们认为商业航天很有可能承接这次轮动的新方向。 \n 回收成功对中国最大的意义 \n 这次回收之后，对中国最大的意义在于：我们真正完全自主地突破了可回收技术，并且结合自身优势和特长、正视自身短板，选择了一条适合自己的路径。这是非常重要的，不需要妄自菲薄。对于这样一个高难度的空间产业，两个月前蓝色起源的火箭爆炸把整个发射台炸毁，充分说明这是一个相当高风险的产业。我们希望循序渐进地推动，而从这次发射来看，战略选择非常正确——稳扎稳打，但能一鸣惊人。 \n 后续需要关注什么 \n 从理性角度看，可回收火箭会经历几个阶段。设计研发和试飞返回阶段已经达成，这是最重要的阶段，也是最难的阶段——涉及火箭设计、动力系统、产品定义、革命性技术以及可回收火箭发动机这一核心心脏。这些设计和验证阶段已经完成，我们认为万里长征可能走完了50%。 \n 剩下的阶段包括：回收后火箭的动力系统、箱体结构、高质量导航和隔热部件等到底有多少价值能够再利用。回收是否具有费效比，维修成本是否低于制造新火箭，是接下来行业关注的重点，往后半年会非常关键。 \n 之后就是复飞。回收下来的火箭中，绝大多数高质量产品（如发动机部件、大结构件）将用于复飞。从SpaceX的经验看，从首次回收到首次复飞大约用了两年多时间（2015年回收，2017年复飞）。蓝色起源的新格伦火箭2025年11月实现回收，2026年4月（不到半年）就实现了复飞，虽然入轨精度不够，但一级回收成功，理论上属于成功复飞。国内行业预期复飞时间在半年左右，很有可能在年内看到火箭复飞，这是一个重要的递进。 \n 再往后，复用更多追求效率——发射周转频次、火箭最大使用次数（目前SpaceX已突破31次）。单位公斤发射成本的下降主要在后面运营阶段，复飞频率和维护周期是关键。从SpaceX的复用率提高到80%-90%大约用了三四年时间（2018年到2021年，每年大约提高20个百分点）。 \n 如何看待“偏主题”的质疑 \n 很多投资者认为回收落地了但短期内可能无法使用，客观后面还有很多困难。与产业专家和总体单位交流后，核心还是成本问题。对卫星公司和星座运营商来说，关心的就是成本能否达到预期目标，使用什么路径实现（液氧甲烷、回收或不回收）他们并不关心。资本市场会超前定价远期空间和技术突围，而行业更关注降本。 \n 回归产业本身，趋势不可阻挡：我们需要大规模星座基建，需要突破可回收火箭，需要与美国在未来空间产业中竞争。但客观现实是，可回收火箭阶段性无法一步到位。现阶段国家也好、星座总体单位也好，需要的就是运力——准确说是低成本运力。如果可回收火箭阶段性不能用，运力还是要干，这是非常明确的。 \n 十五五期间，运力是第一要素，可回收运力可能放在下一个五年或十五五后半段。运力如何实现？从调研口径来看，信息非常乐观：整个十五期间，国家两大主力运载火箭总体单位——航天科技一院和八院，对运载火箭的产量预期到2025年都接近150枚一年。这说明回收技术对集团内部来说也不是很快能达成的，现阶段仍以运力优先为第一要素。 \n 因此，很多投资者认为可回收火箭出来后火箭制造公司就不能看了，其实不然。虽然中长期来看火箭制造可能不是格局最好的环节，但相当长一段时间内（5-10年）它可能都是向上的。特别是火箭制造环节，不管是民营火箭还是国家队商业火箭，未来两三年都是10倍以上的增长，运力处于非常紧缺的状态。 \n 从火箭制造设备到配套单位，目前都非常乐观，都在不停扩产，通过外延增加业务覆盖范围和能力边界。火箭的景气度依旧。 \n 技术路径的选择 \n 对于技术路径，不必神化一些看起来很前沿的技术（如不锈钢、甲烷等）。它们可能是理想情况下的终局，但长征十号仍然使用液氧煤油和铝合金传统工艺，依然取得了很好的成果。先进性和技术本身不能完全划等号。一个5米以内的火箭如果用不锈钢去做，有效运力很难提升很高，需要更强的动力系统，而动力系统从80吨提升到150吨也不是容易的事。总的来说，好的产品就是能够符合市场需求的产品。 \n 大摩报告的核心观点 \n 周末摩根士丹利出了一篇报告，标题为“不要低估中国的
航天发展”。这确实说明全球范围内对中国航天发展非常关注。大摩的核心结论是：在全球范围内，最有可能出现与SpaceX竞争的公司就在中国——不管是火箭、星座建设还是未来太空产业。这符合产业的“三高”属性：战略高度高、市场空间高、产业确定性高。这个三高属性可能贯穿未来十年。虽然可能没有AI那么快速闭环，但三高属性会在未来逐步兑现，甚至在国家层面某些时候优先级可能更高，因为它有很强的军事属性。 \n 大摩还提出：全球唯一能与星链抗衡的卫星互联网通信星座，最有可能出现在中国。目前全球格局中，美国盟友几乎无一例外选择使用星链系统，欧盟、日本等国虽提出自己的星座规划，但体量都不大（几百到两三千颗）。做这样一个大型基建工程，需要巨大的资金和全方位的技术支撑，其他国家很难具备完整的产业闭环。长征十号的回收船集合了多家院所的核心技术骨干，攻关两年才完成，体现了中国全产业链的支撑能力。 \n 板块投资观点 \n 我们积极看多这一波行情，认为有一定持续性。板块确实没有涨，从股价位置来看，虽然6月28日提示布局时一些个股已走出右侧趋势，但过去半个月回调较多，指数在上周三甚至跌破了4月份的低点。从拥挤程度看，这绝对不是一个拥挤的方向，筹码也不多。上周的资金离场更多是大盘和量化共振带来的。因此，这波行情持续性应该更乐观一些。 \n 这次发射不是结束。可见的一个月内，蓝箭的朱雀三可能进行复飞。虽然有人认为只有第一永远只有第一名，后续催化不够，但蓝箭代表民营力量，长征十号代表国家队力量，未来还有更多成功出现。越来越多的可复用火箭成功，代表整个中国商业航天产业蓬勃向上，而不是像美国SpaceX一枝独秀十几年。在这样的产业支撑下，可能出现更多不一样的东西——甚至中国的发射成本可能比SpaceX更低，因为SpaceX没有对手、是垄断定价。当中国商业航天公司充分竞争后，可能出现全新景象，甚至火箭出海、承接其他国家发射需求。 \n 民营火箭的可回收也会推动资本市场的资本化进程。蓝箭、中科宇航等公司上市，将为二级市场带来更优秀的标的。催化肯定还会有，更多实质性兑现也会出现。从中报前瞻来看，一些商业航天标的已出现业绩大幅上涨，且不是之前市场关注度最高的那些。特别是火箭制造环节，明年后年这个窗口期可能出现更确定的报表数据。 \n 具体投资方向 \n 火箭方面，标的正在快速进行横向拓展。例如C沃在过去的两个月又完成了两家公司的收购，从原来的3D打印向发动机大部件层次拓展，从纯机械加工商向代工厂商递进。广联航空、超杰等火箭制造企业，明年都有可观的业务兑现。一级市场火箭投资进入全新景气期，强度比2018-2019年高不下十倍——一些刚创立的火箭公司不到两年估值就能达到100亿。原来竞争力下滑的公司现在融资也很顺利，能融大几十亿。 \n 火箭制造设备方面，渗透会更快。原来中国火箭制造属于军工制造模式，以手搓为主，自动化设备很少。现在多起来了，像长征八号、长征六号每年可能有十几个，到长征十二号这种标准化产品可能一年干100个，原来的模式肯定不行。自动化生产设备需求非常强，拓普数控已完成港股上市，被错杀约50%，确定性较高，领导们可以多关注。 \n 卫星端放量方面，两大星座都会跨过新阶段——从一代星到二代星，再到手机直连星的路径。相控阵、激光通信、太空电源等方向市场预期比较一致。重点节点是星网二代星的立项、竞标挂网以及融资方案落地。从全面调研情况来看，二代星方向确定，以电信设备商作为重要切入进行新一轮技术升级，面向6G和手机直联需求。信科移动、华为、中兴等已积极参与技术标准和研发，部分卡位非常突出。对信科移动来说，现在就像成长科技2023年10月的水平——第一批招标刚落地，大家预期份额的阶段，我们认为这些标的依旧有长期投资价值。 \n 终端环节目前没有太多发酵，但今年应该有较大机会。星网阶段性主网完成后，星网络星也能用起来。特种环境行业招标已出了好几轮，但股价和报表还没有充分表现，明年应有集中交付，海格通信、盟升电子、瑞创微纳等报表将开始兑现。 \n 卫星滤波器：被低估的方向 \n 卫星滤波器是一个比较被低估的环节。手机直连卫星的天线正面面积巨大（AST SpaceMobile达200多平米），滤波器用量在十几万到二十万颗。传统基站体系使用金属箱体滤波器，A股有很多公司做，格局并不好。但在卫星上，金属箱体重量的劣势非常明显——可能占卫星重量的20%，一颗两吨的卫星中400多公斤是滤波器，按两万块钱一公斤算，仅发射成本就接近1000万，这是迫切需要被替换的环节。 \n 新的技术路径如声波滤波器或兰姆波滤波器可以大幅降低重量。SpaceX在2025年收购了一家滤波器公司，说明这个环节非常关键。国内维杰创新投资了一家做兰姆波滤波器的公司，兰姆波滤波器温差低、功率大、重量极轻。对卫星厂商来说，即使滤波器比原来贵，但若能降低90%重量，也能省出大几百万的发射费用，厂商非常乐意采用。 \n 参考手机滤波器环节的竞争格局——博通、高通等是手机射频里最赚钱的环节，未来卫星滤波器也可能成为非常赚钱的环节。这个方向当前市场研究和认知较低，有潜力成长为像太空光伏、相控阵那样的核心品种。我们持续跟踪并推荐领导们关注这个方向。 \n 总结 \n 商业航天投资要放长远来看。当下板块不算高位，我们对7月份商业航天板块行情持乐观态度。投资框架上，火箭环节不要情绪化认为回收后火箭制造就没生意了，5年窗口期内业务爆发概率非常确定。卫星方面，二代星规划、经费落地以及蓝箭朱雀三发射等催化在下半年都能看到。标的集中在有技术壁垒的扩张环节，并推荐关注卫星滤波器这一潜力方向。具体标的欢迎联系我们的团队。