用电量和工增为何分化20260713

全文总结 \n 本次汇报围绕今年4-5月工业增加值和用电量数据出现明显分化的现象展开分析。核心结论是：工增回落而用电量逆势上行，主要源于三大结构性因素——出口链持续高景气、高耗能上游行业生产恢复、以及化工行业在高油价下的工艺替代行为。 展望下半年，随着财政资金落地拉动传统内需、出口韧性延续，工业生产与用电量均有望呈现持续改善。 \n 核心要点如下： \n \n 数据现象：4月工增约4.1%，5月小幅回升至4.5%，但仍低于美伊冲突前水平；而4月用电量同比5.5%，5月进一步升至6.2%，两者形成明显背离，且历史上多见工增高于用电量，本次相反。 \n 分行业用电量增速特征：增速较高的行业集中在出口链（通用设备、专用设备、汽车、电气机械、计算机通信等，同比接近或超过10%）、石油化工链（化工、橡胶塑料约10%）。拉动率超过0.25个百分点的行业共七个，分为三条链条：出口链（计算机通信、电气机械）、高耗能上游（黑色加工、有色加工）、中游化工链（化工、橡胶塑料、能源加工）。 \n 三大分化原因： \n 出口链持续高景气：机电、高新技术产品、集成电路出口强劲，受全球制造业周期复苏及AI科技投资超预期拉动，用电量与工增在此链条上匹配，不能解释分化。 \n 上游高耗能行业近期生产恢复：钢铁、有色等传统上游行业生产景气强于下游，单位产值耗电量大。受外需率先反映及电力网、算力网等新建工程拉动，5-6月油价压力减轻后恢复明显。 \n 化工行业工艺替代：油价高企侵蚀乙烯法利润，企业转向电石法生产PVC，电石法耗电量是乙烯法的2.4倍，导致化工行业生产下降但用电量高增，是微观工艺选择带来的结构性变化。 \n 下半年展望：出口韧性延续，传统内需（基建）受财政资金拉动将向上走，叠加行业内部的工艺替代效应，工增与用电量均有望出现整体修复。 \n \n 会议实录 \n 大家早上好，欢迎收听家喻户晓栏目。我们每天早上7点钟跟大家做一个宏观上的汇报。今天汇报的内容是最近客户问到的关于高频数据的一些问题——这两个月大家发现工增和用电量出现了一些分化。我们借助这个专题的机会，对这个问题做了一个拆分。 \n 首先来看一下数据。确实，4月份以来，工增包括生产端的其他高频领域，都看到了一些回落。4月工增大概是4.1左右，5月份小幅回升到4.5，但还是比美伊冲突之前稍微下了一个台阶。但如果看代表工业生产的另一个指标——用电量，会发现它反而是逆势往上走的。4月用电量是5.5，5月用电量是6.2，跟工增确实有一个比较明显的劈叉。这种劈叉在历史上也有过，但以前大多是工增高于用电量，这次是用电量高于工增。所以我们很好奇：结构上到底出现了什么变化？为什么工增回落的同时用电量反而在往上走？以及这种趋势会不会延续？今天我们来仔细拆解一下。 \n 在拆结构之前，先看一下分行业用电量的增速。今年同比增速比较高的行业，主要还是集中在跟出口相关的行业，比如通用设备、专用设备、汽车运输设备，还有跟AI相关的电气机械、计算机通信、仪器仪表。这些行业的增速普遍在接近10%甚至更高。另外还有跟石油链相关的，比如化工和橡胶塑料，橡胶塑料也在10%左右。 \n 除了同比增速，还要考虑拉动率，因为各行业权重不同。拉动率超过0.25个百分点的行业一共有七个——除了长期稳定拉动用电量的电力热力行业之外，可以分为三条链： \n 第一条是出口链的相关设备生产，包括计算机通信和电气机械，两者的拉动率都在0.4到0.5左右。 \n 第二条是上游原材料生产，包括黑色加工和有色加工，权重较大、耗电量也大，拉动率在0.25到0.3左右。 \n 第三条是中游化工生产，包括能源加工、化工、橡胶塑料等。 \n 这三条链的用电量拉动都比较高，我们分别来看一下原因。 \n 第一条：出口链。 相对最好理解——出口比较强，带动了电子和机械行业的生产和用电。以5月为例，出口拉动较强的产品包括机电产品、高新技术产品、集成电路，跟我们看到的用电量增速较高的行业完全吻合。原因很直接：一方面，全球制造业周期本身就在缓慢复苏；另一方面，今年超预期的全球科技投资对我国半导体相关的生产和用电形成了持续拉动。但这里要说明：计算机通信和电子设备的工增和用电量都比较高，两者是匹配的，无法解释我们提出的劈叉问题。所以还需要找更多原因。 \n 第二条：高耗能的上游黑色和有色。 直观上大家也能理解——这两个行业耗能排名第一第二：有色每万元产值耗电约6000千瓦时，钢铁约3000千瓦时。从高频数据看，传统行业的生产景气，尤其是上游，明显旺于下游。钢铁相关的高炉、电炉开工率，以及有色相关的铝加工开工率，增速都好于下游的汽车半钢胎开工和家电产线。上游生产景气较好的原因：一是外需对上游的拉动率先反映出来；二是今年电力网、算力网等新建工程开工，对有色等上游产生拉动。从边际上看，5-6月油价压力减轻后，钢铁和有色都有一定恢复。由于这些行业权重大、耗电多，需要单独拎出来说明。 \n 第三条：化工链。 这是整个问题里相对更关键的部分。油价高企时，化工生产理论上受压制，高频数据如PVC开工率也确实持续走低。但化工行业的用电量，尤其是橡胶塑料，增速在10%以上，远高于工增。我们专门请教了化工组，结论是：这更多是微观层面企业在高油价下对生产工艺的取舍。以PVC生产为例，有乙烯法和电石法两种路径。乙烯法高度依赖石油裂解，利润与油价密切相关。油价较高时，企业会降低对乙烯法的依赖，转而更多采用电石法。电石法的主要原料是煤炭，受油价影响较小，但耗电量是乙烯法的2.4倍。因此，在化工生产下降的同时，用电量反而高增——这是工艺替代的结果，属于微观原因而非宏观层面需求景气。 \n 总结4-5月用电量与工增劈叉的原因：一是出口链的高景气；二是黑色、有色等上游高耗能行业的近期恢复；三是化工行业在油价高企下的工艺替代行为。 \n 往后看，大家更关心的是工增和用电量这两个指标的趋势是更强还是更弱。我们在上周的家喻户晓栏目中对下半年经济做过展望，当时的结论是：下半年经济可能有一定修复，尤其是在财政资金拉动下，传统内需中的基建会向上走，而出口的韧性还在。所以往后看，我们觉得工增和用电量应该都会有一些持续改善。出口链韧性依然较强，今年出口既有贝塔也有阿尔法；传统领域在财政加速落地的情况下，生产也会有一些边际改变。再加上行业内部如化工工艺重新选择带来的用电量变化，我们有望在工业和用电量指标上看到一个整体的修复。 \n 以上就是今天家喻户晓栏目的全部内容。后续我们还是尽量在每周一早上7点钟跟大家做这样的交流，欢迎大家收听。今天是周一，祝大家这一周工作愉快。我们明天早上7点再见，谢谢各位领导。