【国金计算机&科技】Token商业化加速\n\n前沿模型商业化加速，Anthropic ARR快速增长已到盈利拐点。 SemiAnalysis数据显示，Anthropic的ARR已由2025年底的90亿美元增至目前超过600亿美元，并有望于2026年三季度实现GAAP息税前利润转正。公司收入以用量计费的API业务为主，客户部署更多智能体工作流后，Token消耗和收入可在不增加客户数量的情况下持续扩张。较高的净收入留存率进一步表明，现有客户需求仍处于快速增长阶段。\n\nOpenAI方面预计ARR达到400亿美元，近期Anthropic解除对Fable 5和Mythos 5的限制，OpenAI发布GPT-5.6分Sol/Terra和 Luna三个档位，推出Ultra性能设置，进一步支撑两家模型厂商ARR增长。Token经济性逐步兑现，算力资本开支具备较强回报基础。1）随着模型推理效率持续提升，Anthropic单位算力对应的收入快速增长，SeminiAnalysis预测今年晚些时候达到每GW 600亿美元ARR，综合毛利率和API业务毛利率明显改善。按照Epoch AI对1GW人工智能数据中心建设及运营成本的测算，前沿模型每GW算力所能支撑的年收入显著高于其年化总成本85亿美元，表明头部模型厂商扩张算力投入仍具备较好的商业回报，资本开支有望继续转化为收入和利润增长。2）Meta计划将计算基础设施容量由2026年的7GW提升至2027年的14GW，并与三星合作加快自研AI芯片量产及先进制程供应链布局，进一步验证头部科技公司仍在通过扩大算力规模、降低单位成本来提升资本开支回报。从Coding走向Work，AI Agent打开更广阔知识工作市场。市场或担忧当前大模型需求主要由程序员的Coding场景驱动，单一领域难以长期支撑高速增长。OpenAI发布的Codex研究显示，非开发者用户增速显著快于开发者，AI编程工具的使用范围正逐步扩展至产品管理、教育、设计、营销、数据分析及财务等通用知识工作场景。国内WorkBuddy、TRAE Work等办公智能体产品也在加快落地。Coding能力是智能体执行复杂电脑任务的重要基础，但更广泛的Work场景对应着更大的潜在用户和需求空间，当前大模型在知识工作人群中的渗透仍处于早期阶段。\n\n投资建议相关标的\n海外算力： 东山 、 富联 、
胜宏科技 、
江海股份 、 旭创 、
中钨高新 、
蓝思科技 、
东阳光 、
火炬电子 、
三环集团 、
欧科亿 、 天孚 、
鼎泰高科 、
新易盛 、
领益智造 、 兆易 、
鹏鼎控股 、
唯科科技 、
天岳先进 、
大普微 、
源杰科技 、
麦格米特 、
景旺电子 、
英维克 、京东方等； 英特 尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。国内算力： 寒武 、 海光 、 东阳光 、 中芯 、 华虹 、
禾盛新材 、
摩尔线程 、 天数智芯 、
沐曦股份 、 壁仞科技 、
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华丰科技 、
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京基智农 、
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中科曙光 、
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