全文总结 \n 本次会议主要对周期行业（煤炭、有色、地产、公用环保、化工、建筑建材）进行二季报业绩前瞻，并对相关板块及重点公司的投资机会进行梳理。核心结论是：周期行业中报整体表现亮眼，且部分板块业绩具备持续性，有望在市场风格向绩优股切换的过程中获得资金关注。 \n 煤炭板块方面，二季度煤价同比大幅上涨（动力煤均价从去年620元/吨升至820元/吨），带动中报业绩高增，多数公司二季度单季利润接近翻倍，上半年整体增速约30%-50%以上。展望下半年，正值旺季，煤价有望继续上行，三、四季度业绩同比高增的确定性较强。个股方面，动力煤推荐
昊华能源、
陕西煤业、
兖矿能源；焦煤推荐华北矿业、
平煤股份；稳健标的关注神华和中煤。 \n 有色板块方面，电解铝板块二季度盈利维持高位，神火、云铝、创新实业业绩增速突出（同比增长100%-166%），下半年铝价底部已基本确认，复产周期漫长，供需紧平衡格局有望支撑铝价上行，板块估值修复空间较大。黄金板块二季度金价环比有所回落（均价约990元/克，一季度为1090元/克），叠加安全检查影响产量，整体业绩承压，但
盛达资源、山信国际、
中金黄金等因“以量补价”或副产品盈利转移，业绩有望超预期。铜板块二季度铜价基本稳定，硫酸价格大幅上涨成为最大边际变化，利好中国有色矿业、
西部矿业、
江西铜业等。钨板块二季度为业绩高点，龙头公司（如
中钨高新）业绩环比增长，但加工类小标的弹性更大。 \n 地产板块方面，核心判断是下半年“金九银十”有望带来基本面的边际转向，当前估值处于历史低位（0.3-0.4倍PB），向上修复空间巨大。二季报中，部分房企因旧项目减值充分、新项目开始贡献利润，已出现利润拐点或亏损收窄迹象，如金地、弘阳、华润等。 \n 环保公用板块方面，水电受益于来水偏丰，二季度发电量同比增长超10%，业绩值得期待；火电受煤价上涨和电价下行双重挤压，整体承压，但煤电一体化公司（如
陕西能源）表现相对较好；天然气板块上游气源公司受益于气价大涨，
首华燃气业绩有望高增；垃圾发电稳健增长，
圣元环保已预告55%-80%的增速。 \n 化工板块方面，二季度整体呈现前高后低走势：4-5月受益于油价上涨和供需错配，多数品种盈利改善；6月因海峡解封预期导致油价大跌，部分企业出现库存损失。子行业中，石油石化板块（
中国石油、
中国海油）和民营大炼化（
恒力石化）业绩环比增长确定；基础化工中的龙头白马（万华、华鲁）及化纤（桐昆、
新凤鸣）业绩表现不错。下半年建议关注化纤（涤纶长丝）、MDI、氨纶、粘胶短纤等供需格局改善的品种，以及轮胎、
道恩股份等受益于原材料价格回落的标的。 \n 建筑建材板块方面，业绩分化明显：AI相关电子材料（电子布）是斜率最高的方向，
中国巨石、
国际复材、
宏和科技等业绩高增；消费建材（
三棵树、雨虹、
兔宝宝、青鸟消防等）发货及收入实现正增长，部分公司利润小幅增长；水泥等传统链条承压，但华新水泥出海业务表现亮眼；地方国企（
安徽建工）和专业工程（
罗曼股份）等也有不错表现。 \n 会议实录 \n 各位投资者大家晚上好，我是东财的煤炭有色分析师李淼。目前马上临近中报，相信各位投资者非常关注各板块的业绩情况。我们认为，在目前时间点，市场风格有希望逐步向中报绩优的公司切换。周期行业各主要方向的中报业绩如何？今天我们联合煤炭、有色、地产、公用、建筑、石化等周期行业，对周期方向中业绩相对较好的公司和方向进行梳理和推荐。 \n 首先由我分享煤炭板块的情况。煤炭前几年煤价持续下行，市场认为煤炭行业受双碳影响，价格和业绩承压。但去年煤价处于相对底部，今年来看，价格中枢有明显上行。一季度煤价整体约715元/吨，二季度均价达到接近820元/吨，而去年二季度仅约620元/吨，同比上行非常明显。因此，煤炭整体中报业绩非常好。二季度单季，大部分公司利润接近翻倍增长。从上半年中报预告来看，部分公司有望发布预增公告，同比增幅可能在50%以上，大部分公司也有30%上下的同比增长。 \n 我们认为，煤炭中报业绩不仅同比亮眼，而且高增具备可持续性。目前煤价仍在830-840元/吨水平，二季度均价不到820元/吨，现在正值旺季之初，后续价格进一步上涨值得期待。三季度均价比二季度进一步抬升的确定性很强，而去年的三季度均价仍在650元/吨左右的低位，因此三季度煤炭公司业绩同比进一步高增的趋势也比较确定。下半年均价大概率在850元/吨以上，全年均价我们保守给到800元/吨左右。展望2027年，在供应端依然严峻的情况下，均价有望延续2026年下半年高位甚至进一步抬升。因此，煤炭是中报业绩高增且持续性强的板块，在中报行情阶段有望有较好表现。 \n 具体来看，动力煤公司中报业绩增幅相对突出，焦煤公司更多是扭亏或增幅在20%以下。但展望三季度，焦煤公司7月以来的长协提价幅度高达200-250元/吨，而上半年长协从底部向上仅涨了100-150元。因此，动力煤三季度业绩稳中向上，焦煤三季度会有非常大的跃升。 \n 公司推荐方面，动力煤弹性标的继续推荐昊华能源、陕西煤业、兖矿能源；焦煤推荐华北矿业、平煤股份（山西以外公司业绩更有保证）。稳健标的方面，神华和中煤也具备较强的配置价值。 \n 各位领导晚上好，我是东财有色团队金石文涛，下面汇报电解铝板块二季报前瞻及下半年投资策略。 \n 二季度整体结论：电解铝盈利能维持高位，环比略有下降，但上半年绝大部分公司应能达到业绩预增50%的目标。 \n 分公司来看： \n \n 创新实业：已披露业绩预增公告，中枢23亿，同比增长166%。考虑到补缴4.7亿税款，未扣前接近28亿，业绩超预期。二季度环比一季度增长，主要因为内蒙煤价/电价下降。 \n 神火和云铝：上半年增速预计100%-150%。神火二季度环比一季度可能继续增长（云南电解铝从枯水期进入丰水期，电价下调），预计上半年46-47亿，同比增长140%-150%。云铝二季度预计不会超过一季度，上半年约65-66亿，同比增长约140%。 \n 神火实业：增速约130%。二季度与一季度基本持平，约8.1亿。 \n 天山：增速约100%，上半年约42亿，二季度20亿，受费用和税收因素影响环比略有下降。 \n
焦作万方：增速约70%，受河南煤价上升影响，二季度环比下降约15%。 \n 中铝和电投：均为央企，预计增速在45%-50%之间，大概率恰好不披露。 \n \n 下半年投资策略：我们认为当前是底部，且底部确认比较明确。利好因素逐步兑现，利空因素也已兑现，边际上在变好：7月美联储态度转向，加息概率下降；国内库存去化显著（从最高150万吨降至110万吨）；海峡解封后，海外铝价冲击已充分反映，LME库存仍在低位。复产周期较长，EGA预计需一年左右才能恢复至冲突前峰值水平。从中长期看，2026-2028年供给端增量约550万吨，年化增速约2.5%，供需仍处于紧平衡状态，中期价格有上升逻辑。下半年铝价中枢不会比上半年低太多，可能在23000-24000元/吨，明年看24000元以上，2028年看均价持续上涨至25000-26000元/吨。 \n 我们对板块非常积极看好，估值修复可预见。个股方面，推荐两类：一是弹性与分红兼具的，包括虹桥、天山、神火、云铝等；二是有增长性的标的，包括创新实业、中孚和南山。 \n 各位领导晚上好，我来汇报钨板块的中报情况。二季度将是相关上市公司的营收高点。3-5月现货价格先涨后跌，均价很高，钨金矿价格和加工费都处于高位。龙头公司业绩二季度可能往十八九亿看，半年度接近30亿水平。但需注意，龙头企业自产钨矿但最终以加工材形式销售，价格传导可能没那么及时。二季报一定是环比增长的，且应是年内高点，但不必预期过高。对于只做钨加工的小型企业（如小鹿物业），价格传导机制更好，二季度业绩弹性可能更大。推荐顺序方面，龙头企业和加工类标的各有千秋，龙头企业有PCD钻针、棒材等拳头产品可拉估值，且钨金矿价格在三季度仍有持续上涨趋势，因此持续推荐。 \n 各位投资者大家晚上好，我是东财有色金属分析师张兴浩。下面汇报黄金和铜板块二季度业绩前瞻。 \n 黄金板块：二季度黄金均价约990元/克，较一季度的1090元/克下滑约100元，对应上市公司单吨净利润下滑约7500万元，板块业绩可能下调20%左右。此外，二季度山东招远等地区出现矿难，全国范围安全生产检查导致产量同比承压。选股思路有两条：一是以量补价，如盛达资源（一季度基本不生产，二季度恢复）、山信国际（白银二季度多卖40-50吨，增速仍较高）；二是其他业务补足黄金缺口，如中金黄金（铜钼子公司受益铜价上涨，冶炼副产品硫酸价格大涨）。 \n 铜板块：二季度核心变化有三点：一是海外核心矿山复产持续受阻（巴拿马铜矿审计不乐观，KK矿和Grasberg复产推迟）；二是美国232调查导致市场抢跑备库，COMEX库存高位累积；三是硫酸价格环比暴增——刚果金硫酸价格涨幅远超国内，山东98%冶炼酸二季度均价涨至1500元/吨，环比增长60%以上。铜价方面，一季度均价100500元/吨，二季度103000元/吨，相对稳定。推荐关注深度受益于硫酸涨价的标的（如中国有色矿业）以及冶炼产能较高的公司（如西部矿业、江西铜业、
铜陵有色）。 \n 各位投资者大家晚上好，我是东财地产张悦。下面汇报下半年地产展望及二季报边际变化。 \n 核心结论：下半年金九银十有望带来数据转向和市场情绪提升，地产估值修复蕴含巨大机会。当前估值普遍在0.3-0.4倍PB，性价比不低，基本面在边际转好，估值向上修复空间巨大。 \n 市场今年对地产的关注点一直在漂移，我们认为应从四个方面综合看基本面：成交量、成交价、企业财报、宏观数据。成交量方面，二手房持续恢复，新房加二手房的换手率约3%，已经接近海外见底水平，往下空间非常小。成交价方面，上海已出现均价企稳，其他城市随着笋盘消化和中间段房源性价比提升，均价有望逐步企稳，下半年可能看到更多城市均价走稳。企业财报方面，一季报已有企业（如金地）出现增收不增亏，意味着多卖的部分已不再亏损，减值相对充分。二季度后，若企业近年新拿项目开始贡献利润，利润拐点有望率先出现，如金地、弘阳、华润等值得跟踪。宏观数据方面，新开工和开发投资上半年仍在-20%左右，预计随着房价企稳，降幅到年底或明年有望收窄。 \n 重点布局时间点在8月份，金九银十的机会确定性较高。 \n 尊敬的各位领导，我是东财环保公用首席分析师周哲。下面从环保和公用两个板块进行中报前瞻。 \n 水电板块：今年上半年来水总体不错，二季度来水较去年增长较快。1-5月规模以上水电发电量4426亿度，同比增长10.9%，5月单月增长13%。大型水电如
长江电力流域来水偏丰，地方性小水电公司业绩增速可能更亮眼。 \n 火电板块：二季度基本面承压。电价端，今年长协电价整体低于去年；成本端，煤价从去年同期约600元/吨涨至今年约820元/吨。整体承压，但煤电一体化公司（如陕西能源）因煤电匹配较好，业绩压力相对较小。 \n 天然气板块：二季度受美伊冲突影响，国内LNG价格较去年同期增长约50%。但工业景气度不强和气价上涨抑制了部分需求，1-5月天然气消费量同比下滑2.7%。城市燃气承压，上游气源公司受益。首华燃气值得重点关注，气量处于长期成长爬坡初期，叠加气价提升，二季报增速可能非常高（去年二季度为亏损）。 \n 垃圾发电板块：圣元环保已发布55%-80%的业绩预增，主要受益于炉渣提价等内部挖潜。板块整体维持平稳增长。 \n 重点提示两个标的：首华燃气（煤层气放量初期+气价提升，成长性强）；
中山公用（持有广发证券10.5%股权，为券商影子股，受益于券商中报增长，同时通过基金参股科技公司）。 \n 各位投资者晚上好，我是东财化工分析师张志阳。下面汇报化工板块二季报前瞻。 \n 二季度整体呈现前高后低的走势：4月延续原油推涨和阶段性供需错配，价格高企；5月产品开始分化；6月随着霍尔木兹海峡解封预期，油价大跌，部分企业出现库存损失。 \n 石油石化板块：原油企业（中国海油、中国石油）受益于油价环比提升约10美元/桶，利润不错。炼化企业中，四五月国内外成品油价差扩大、炼油利润高企，6月虽有库存损失但影响有限。恒力石化等民营大炼化有望录得不错收益。 \n 基础化工板块： \n \n 龙头白马（万华、华鲁）：二季度盈利环比表现不错。万华受益于MDI价差和乙烯装置（替代工艺，原材料便宜）；华鲁四五月偏好，6月有些产品回落，但整体环比仍有增长。 \n 化纤（桐昆、新凤鸣、
华峰化学）：四五月份在库存收益和阶段性缺货下盈利环比不错，6月有库存损失，但二季度整体应有较好表现。 \n 煤化工及替代工艺（华鲁、
卫星化学）：受益于油价上涨，产品端价格高位，原料端偏底部，盈利不错。 \n 农化（钾肥、磷肥）：钾肥方面，盐湖二季度放量多且溴化钠涨价，盈利环比增长；磷肥有所分化，但新发集团、
云天化、
川恒股份受益于硫磺替代，盈利环比增加。 \n 制品端和新材料（轮胎、道恩股份）：原材料涨价的调价周期虽有滞后，但海外客户从东南亚切换至中国供应链，价格反应快于原材料，赛轮轮胎二季度业绩有望持平或环比增长；道恩股份在海外停产背景下客户转向中国，量价均有不错表现。 \n \n 下半年选股思路：第一，关注行业辨识度高的化纤（涤纶长丝），PX和PTA库存偏低，七八月出行旺季有望启动补库，推荐恒力、荣盛、东方盛虹等大炼化。第二，关注受益于原材料价格回落的品种，如轮胎、道恩股份。第三，关注供需平衡表改善的品种，如MDI、氨纶、粘胶短纤。此外，若科技主线回归，化工可关注量价逻辑清晰的中欣氟材、三孚股份，有对标标的的中华国际（对标中泰科技），以及远期期权型的新发集团、巨化股份、利安隆、飞扬股份等。 \n 各位领导晚上好，我是建筑建材首席王天天。下面汇报板块中报业绩前瞻。 \n 二季度传统基建地产链条整体承压，但结构分化明显。电子布是斜率最高的方向，反映AI专用电子材料的高景气。电子布有一次性提价约15%，目前价格8.8元，已超上一轮周期最高点。继续重点推荐中国巨石（二季度业绩约18亿，同比接近翻倍）、国际复材（二季度业绩近4亿，同比翻倍以上）、宏和科技（二季度业绩可能干到2亿，同比数倍高增长）、中材科技（二季度增速约20%）。 \n 消费建材方面，反映需求筑底和格局改善。重点跟踪标的中，三棵树、雨虹、兔宝宝、青鸟消防二季度发货和收入做到持平以上正增长。利润端，科顺基数极低（去年二季度仅600万），其他如兔宝宝、三棵树、雨虹、青鸟利润不错。首推兔宝宝（6月板材发货维持接近双位数增长，油价影响小），三棵树（收入增长快、零售端涨价顺畅），青鸟消防（工业消防和东南亚业务对冲地产下滑，毛利率回升）。 \n 水泥玻璃加工方面，水泥整体承压，发货率和毛利处于近几年低位，但华新水泥受益于尼日利亚高景气（吨净利超200元），二季度利润有望达21亿，同比增长20%。上峰股份已完全转型，持有长鑫存储等半导体公司股权，持续重点推荐。玻璃方面，旗滨目前浮法勉强盈亏平衡，光伏玻璃6月单位亏损约3元，关注玻璃地板产业催化。 \n 建筑央国企方面，二季度整体仍有压力，但全年来看，化学工程（煤化工+建设+副产品涨价）、能建（松原项目投产）等韧性较好。 \n 专业工程和转型个股方面，罗曼股份业绩不错，AIDC业务预计二季度贡献五六千万利润，上半年整体约一个亿，同比大幅增长。钢结构方面，宏路二季度净利润预计2.5-3亿，上半年双位数增长，且下修转股价格后股价有约30%空间。 \n 总体来看，除了电子布方向表现最佳，出海（华新）、消费建材（兔宝宝、青鸟、三棵树）、地方国企（安徽建工、化学工程）、专业工程（吉石钢构、罗曼股份）等也有不错表现。建议关注中证板块中的碳基龙头和有安全边际的碳基龙头。 \n 感谢大家参加本次会议。