全文总结 \n 本次会议围绕AI调整后的买入机会展开，多位首席分析师就物理AI、游戏、汽车AI及商业航天等细分领域的投资机会进行了分享。核心观点是：AI板块调整后，多个细分方向已具备较高性价比，下半年产业催化密集，当前是逢低布局的良机。 具体要点如下： \n \n 物理AI领域：物理AI的核心在于将AI能力拓展至真实物理世界，需依赖高质量物理数据与合成数据，光纤传感器与空间仿真平台是两大关键基础设施。光纤传感器方面，
光格科技是国内分布式光纤传感器龙头，产品覆盖温度、应变、声波等传感，已广泛应用于电力、海上风电、港口、矿山等领域。空间仿真方面，
风语筑与松韵科技成立合资公司，聚焦物理AI基础设施，打造空间智能训练与仿真平台，且公司主业坏账冲回有望带来较大利润弹性，当前市值约六七十亿，另有20亿在手现金，空间较大。 \n 游戏板块：具备AI应用与消费双重属性，估值处于历史低位，筹码不拥挤，且中报有望实现高增长。
世纪华通是全球SLG+X领域龙头，多款产品进入出海收入前五，对应2027年估值不到10倍；心动公司旗下长青游戏运营能力突出，TapTap平台AI算法优化带来广告效率提升，中报有望超预期。 \n 汽车AI与数据中心电源：北美电网扩容速度远落后于算力中心建设，催化了数据中心现场发电与备用电源设备的需求。燃气轮机、燃气内燃机、SOFC（固体氧化物燃料电池） 是核心主电源方案，其中燃气内燃机面临供给瓶颈（外资品牌订单已排至2028年），国产替代窗口期明确。
潍柴动力是核心标的，在天然气发动机和柴发领域加速放量，产品单价与净利润率高，明年业绩弹性确定；
天润工业为大型曲轴与连杆唯一国产供应商，卡位优势明显；中航动力的超级电容柜与电池集成产品绑定台资客户，明后年有望贡献10-20亿营收。 \n 机器人（具身智能）：特斯拉是产业标杆，2026年有三个核心节点——7月量产落地、9月单月产能能否超800台、明年一季度能否达1000台。当前弗里蒙特工厂已开始量产，每周约40台。若9月单月产能突破800台，将显著提升市场对明年5万台目标的置信度。国内供应链核心关注
拓普集团、
三花智控、
恒立液压等。 \n 商业航天：可回收火箭是下半年产业核心变化。我国在太空资源竞争上落后SpaceX约5-10年，需在几年内将已申报的卫星逐步发射。测算未来年化需约300发火箭（对应5000颗卫星），而国内当前年发射量仅三五十发，差距巨大。7月10-13日长时一号手性验证、7月15日南京航天出去3号二次验证、10月中科宇航离先安号计划首飞等是核心催化。相关标的关注星际荣耀等。 \n \n 会议实录 \n 物理AI基础设施：如果你没有高可靠、高精度、可阻网、能在复杂环境长期工作的传感器，物理AI就只能停留在仿真和影视层面。光纤传感是一种利用光纤本身作为传感介质，通过光在光纤中传播过程中受散射效应影响而获取环境信息的新型传感技术。它依托抗电磁干扰、无源安全、耐腐、耐高温、长距离传输、分布式阻网和高灵敏度等优势，能够将温度、压力、应变、震动等现实世界的核心物理量稳定地转化为机器可读的数据，从而支撑物理AI完成从感知决策到行动反馈的闭环运行。 \n 受益标的主要是光格科技。公司是国内早期从事自主研发分布式光纤传感器的厂商，经过多年积累，已自主掌握基于拉曼散射、布里渊散射和瑞利散射效应的分布式光纤传感核心技术，形成了分布式光纤温度传感器、分布式光纤温度应变传感器、分布式光纤声波传感器等一系列核心产品，是国内以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的主要供应商之一，产品已成功应用于电力电网、海上风电、港口、矿山、综合管廊、石油石化等国民经济的重要领域。 \n 物理AI与游戏板块：AI调整之后，长期看来还是继续买AI。我们非常看好的一个方向是物理AI。物理AI的核心区别在于它将AI的领域拓展到整个真实的物理世界。无论是大脑设计模型，还是训练所需的大量真实物理数据采集与合成数据，这些都是为了帮助世界模型或具身智能等机器人大脑进行训练，进一步模拟和感知真实世界。 \n 物理AI中的世界模型作为核心，高度依赖高质量物理数据以及基于真实数据的合成数据。要获取这些数据，就需要大量的空间智能训练、仿真平台、评测系统等物理AI基础设施的建设。我们认为这些基础设施有望率先受益于整个物理AI产业的爆发，迎来高速增长期。我们比较看好仿真平台以及拥有空间场景和数据资源优势的公司，核心标的是风语筑。 \n 风语筑长期深耕空间3D建模与设计等领域，积累了大量的空间数据和场景。最近公司非常积极地拥抱物理AI，与风明科技联合主办了物理AI虚拟融合论坛，并邀请语数、汉博半导体等产业大咖参与研讨。更重要的是，公司在论坛上与松韵科技成立了合资公司“上海风韵科技”，聚焦物理AI基础设施，融合生成式AI与高精度仿真技术，围绕物理仿真引擎、仿真训练和空间合成数据等方向开展业务合作，打造空间智能训练和仿真平台。 \n 依托风语筑深耕近20年积累的真实世界空间数据资产，以及松韵科技的物理AI操作系统，该合资公司有望在空间智能训练仿真平台和核心数据方面实现快速增长，包括后续订单和收入的增长。我们认为这个卡位非常好，未来的成长空间非常大。 \n 另外，风语筑的主业也有看点。过去因为应收账款计提了较多坏账，从今年开始坏账冲回有望带来主业业绩的明显修复。公司此前已公告通过坏账冲回的方式将之前计提的坏账进行冲回，预计这块利润对公司今年上半年乃至未来几年都会带来较大的弹性。公司目前市值约六七十亿，还有20亿在手现金，考虑到坏账带来的利润弹性和物理AI未来的订单收入增量，我们认为这个位置未来的空间还比较大。 \n 游戏方面，我们认为游戏具备AI应用属性，同时也兼具消费属性。近期消费板块因估值太低开始底部修复，因此我们选择既有业绩支撑又处于历史估值底部的方向。游戏板块筹码并不拥挤，在中报业绩预告密集披露季，我们预计世纪华通和心动公司的中报都有望实现较高的同比高增长。去年暑期开始，这些公司代表性游戏新上线或老游戏出现大幅提升，带动利润释放，今年开始进入利润释放节奏。大模型持续升级迭代，尤其是世界模型和原生AI游戏，有望带动整个游戏行业打开全新的增长空间。 \n 世纪华通方面，我们上周刚发了深度报告。公司估值已经非常便宜，中报有望高增长。5月份已有三款产品进入出海收入前五，不再是“一枝独秀”。从之前的Whiteout Survival到King Shot，再到现在的Take Travel，多款产品不断验证公司在SLG加融合玩法方面的打磨能力。我们认为公司是全球SLG+X领域及中国游戏出海的绝对龙头，未来有望继续复制成功经验、持续打造爆款。对应2027年估值不到10倍，是非常便宜的位置。 \n 心动公司方面，我们看好其旗下心动小镇、火炬之光等长青游戏的持续运营能力，以及TapTap平台自身的AI算法优化带来的广告效率持续提升和程序化广告营收业务的业绩增量。储备游戏如RO新作等有望在年底到明年开启新一轮产品周期。前期股价调整较多，市场预期已充分反映，中报有望带来超预期表现。 \n 汽车AI与数据中心电源：现在北美传统电网的扩容周期远远无法匹配算力中心的建设速度，催化了对现场发电及备用电源设备的需求。目前数据中心主电源的形式包括燃气轮机、燃气内燃机、燃料电池等，备用设备包括柴发等。 \n 燃气内燃机方面，在电网扩容受限或无法接入的地区，天然气发动机可作为主力电源持续运行。全球高性能燃气内燃机主要由颜巴赫、卡特彼勒、瓦西兰等外资品牌主导，但在全球分布式能源与算力中心建设浪潮下，大型天然气机组面临供给瓶颈，核心大功率设备订单积压严重，交付周期持续拉长。我们看到国内厂商如潍柴动力、玉柴等也在积极储备适用于数据中心的相关产品。其中潍柴动力进展速度较快，扩产速度和满足北美客户需求的能力都在加速。 \n SOFC（固体氧化物燃料电池）部署速度较快，也可以作为主备用电源，现货供应相对充足，不需要长时间的部署等待期。SOFC发电效率较高，扩产速度快，可以快速响应需求增长，相比传统发电设备具有明显优势，可能成为核心替代方案。不过其前期对数据中心厂商的CAPEX投资成本较高，在燃气轮机和天然气内燃机供给严重不足的情况下，SOFC也会作为备选方案供数据中心选择。 \n 柴发方面，作为应急备用电源不可或缺，目前海外总体供给紧张，带来了国产替代的机遇。全球大型缸径柴发供应商如康明斯、卡特彼勒、MTU、三菱重工、科勒等，其大型发电机组产能供给有限，康明斯、卡特彼勒等订单已排到2028年，部分产品交付周期达12-18个月。国内厂商如潍柴动力、玉柴非常有希望抓住国产替代窗口期。在行业紧缺和量增的背景下，柴发价格从年初至今一直呈量价提升态势。 \n 建议关注数据中心主备用电源及产业链标的，核心代表为潍柴动力和天润工业。 \n 潍柴动力今年股价表现非常好，从年初约1700亿市值攀升到超3000亿。短期虽有回落，但我们建议投资者在3-5年内都需要重点关注潍柴动力并重点配置。从去年11月SOFC的部署，到大缸径柴发快速放量和客户资源抢占，再到氢燃料电池的布局，可以看出潍柴动力从2015年进入战略转型期后，在新能源、发电设备等多个领域都进行了前瞻性的技术储备和产品布局。在当前数据中心带来的柴发和天然气发动机发展契机之外，其自身的战略部署也非常具有前瞻性。当前天然气发动机设备才刚刚开始放量，明年增速会较快，且天然气发动机单价高、净利润率高，一定会给潍柴动力带来规模净利润的明显弹性。叠加柴发领域的量价提升，目前时间节点建议没有持仓的领导考虑建仓布局，越跌越买，明年市值一定会逐步创新高。 \n 天润工业的传统主营业务是发动机曲轴和连杆，近几年积极储备大缸径曲轴和连杆设备。从全球供应商角度看，卡位优势非常明显——在大缸径曲轴的竞争格局中，天润工业是目前唯一能快速释放产能的厂商，单机价值量和盈利水平的提升会非常明显，建议重点关注。 \n 中航动力方面，公司做的是与数据中心电源业务相关的超级电容柜和电池集成类产品，核心绑定了台资客户，基于800伏架构研发的产品目前市场上比较新。预计今年营收可达约2亿元，明后年逐步展望至10-20亿元营收规模，毛利率约30%，净利润率约20%，明后年可为公司贡献较明显的利润增量。 \n 机器人行业：今年是具身智能非常重要的一年，有三个核心节点——7月、9月和11月。7月最核心的变化是量产落地，特斯拉弗里蒙特工厂确实已开始量产，对整个供应链和技术路线都是非常积极的信号。这一波行情主要受海外算力资金迁出带来的外溢效应影响，叠加机器人板块位置较低，核心交易的是弗里蒙特量产落地。 \n 下半年特斯拉需要在弗里蒙特建设全球最大的具身智能训练工厂，因为具身智能对大脑、大模型、算力、数据的要求非常高，这决定了其商业化的延展性。 \n 9月份是下一个非常大的产业跟踪节点。如果9月单月爬坡产能能超过800台，将能够改变市场很多预期。目前市场大多认为量产不一定代表能用，或不一定代表未来能达到5万台甚至100万台。核心指标就是9月单月产能能否超过800台——如果能达到，将佐证未来3万台、5万台乃至100万台的可行性，从一定程度上解决量产的部分问题。目前弗里蒙特工厂每周约40台，一个月约300台，整体供应链约100台左右，我们认为9月有希望达到800台的单月量产平台，但还需要进一步跟踪观察。 \n 第三个节点是明年一季度能否达到1000台水平。如果这三个节点都能完成，市场对100万台的确信度将会提升，核心大票和零部件标的将迎来估值变化。核心标的主要看拓普集团、三花智控、恒立液压等。 \n 商业航天：7月产业核心变化是有可回收火箭型号的重磅突破。下半年可回收火箭的首飞验证事件较多：7月10-13日长时一号手性补充验证，7月15日南京航天出去3号二次验证，10月中科宇航离先安号计划首飞，以及星际荣耀等，可回收相关催化事件较为密集。 \n 商业航天的底层逻辑在于太空资源的有限性和稀缺性。海外马斯克发射频率极高，对我国来说紧迫性日益增加。目前我们比SpaceX晚约5-10年，必须在几年内将已申报的卫星逐步发射。未来五年后，每年需发射约5000颗卫星，对应约300发火箭的需求。而国内目前年发射量仅三五十发，差距巨大。因此商业航天具备明确的成长空间和紧迫性，相关标的需保持关注。