全文总结 \n 本次电话会议围绕美光最新一季财报展开，深度解读了存储行业进入“超级周期”的核心逻辑，以及对A股相关产业链各环节的投资机会。核心要点如下： \n \n 美光财报全面超预期：Q3营收415亿美元（同比+300%+，环比+70%+），毛利率84.9%创历史新高，净利润289亿美元（同比12倍，环比翻倍）。Q4指引营收490-510亿美元，毛利率进一步提升至86%，EPS从25美元提升至30-32美元，均超市场预期。 \n 战略性长协机制重塑商业模式：美光已签订16份战略客户长协，覆盖公司整体DM出货量20%、总产能的1/3，客户涵盖消费电子、汽车及数据中心。定价采用照付不议模式，以二季度价格上限为基准，设定固定价格或价格区间。即便按最低价格计算，对应毛利率也远超历史上每一轮周期最高点的61%毛利率水平。这意味着存储行业的周期性属性正持续弱化，成长逻辑与业绩稳定兑现逻辑在强化，估值体系将从周期股切换至成长股。 \n 资本开支大幅上修：Q4资本开支从70多亿提升至100亿美金。2027财年每个季度资本开支都不少于2026年财年，预计2027年可达400亿美元。财报发言稿中六次提到洁净室，2027年资本开支增量中超过一半来自建设类资本开支，利好洁净室工程及设备供应商。 \n 数据中心收入占比超60%：Q3数据中心收入已超250亿美金，年化超1000亿。HBM市场规模预期进一步上修：此前预计2028年超1000亿，最新指引上调至2027年即超1000亿美金。 \n 产业链各环节观点： \n 原厂：三星、海力士、美光、凯侠、闪迪业绩确定性释放。 \n A股利基存储：
兆易创新、
普冉股份、
北京君正、
东芯股份、
恒烁股份二季度业绩将交出满意答卷。 \n 内存接口及套片：
澜起科技、
聚辰股份中长期受益于CPU/GPU比例从1:4走向1:1。 \n 半导体设备材料：
北方华创、
中科飞测、
精测电子等龙头及量测检测环节值得关注；材料端
雅克科技（前驱体）、
鼎龙股份/
安集科技（抛光液）、
兴福电子（磷酸）等与存储高度相关。 \n 封测设备：
长川科技（测试机）、
金海通/
深科达（分选机）、
光力科技（划片机）等订单与业绩高速增长。 \n 洁净室工程：
亚翔集成（美光新加坡订单250-300亿人民币，净利率20%）、
华康洁净（从医疗向电子转型，在手订单加速）。 \n 洁净室设备：
美埃科技（风机过滤单元龙头，市占率国内第一，海外拓展美光、台积电等大厂）、
盛剑科技（废气治理+温控+真空泵，下半年迎产品验证拐点）。 \n \n 会议实录 \n 昨天晚上，美光发布了最新一季财报，整体表现比较好。从财务数据看，今年Q3营收415亿美金，同比300%多增长，环比70%多增长。毛利率达到历史最高的84.9%，同比提升47个百分点，环比提升十几个点。净利润达到历史性的289亿美金，同比12倍增长，环比还有1倍增长。公司当期的业绩表现超出了华尔街预期。 \n 从对第四季度的指引来看，目前给出490到510亿美金的收入，毛利率在下一个季度还会进一步环比提升，达到86%。EPS从三季度的25美金左右提升到30到32美金。对下一个财集的指引比我们之前的预期要高一些。 \n 除财报本身质量很高外，我们观察到美光还有两个亮点。今天要讲的是从美光财报看对整个产业的影响。美光在Q4进一步上修了资本开支，从三季度的70多亿美金达到Q4的100亿美金，对整个供应链条是一个比较好的解读。另外，这次财报中美光给出了16份战略客户的长协内容。我们认为这份财报反映出了存储真实的景气度情况，后续非常看好存储及存储产业链的股价表现。 \n 下面请梦洁解读美光关于长协的内容。 \n 各位领导大家晚上好，我是长江电子的张梦洁。我首先就美光最新的财报做重点分享。整体总结下来，从业绩角度看，在美光发业绩之前，市场基于价格上涨幅度及需求稳定提升，对Q3财季业绩已有比较乐观的预期。在这个乐观预期上，公司确实交付了超预期的业绩贡献。 \n 但这次财报的核心亮点，是美光详细披露了战略客户长协的细节性数据。 这些数据的展示能够看到整个存储行业基于战略长协的持续签订，未来盈利可持续的周期在持续拉长。 \n 具体维度上，过去美光16份长协的签订占据了公司整体DM出货量20%、总产能1/3的占比。从客户角度，长协已完整覆盖消费电子、汽车以及当下需求增长最为显著的数据中心类客户，其中有四家大型客户、三家中型客户。从客户质量和已签长协占公司总产能的比例看，公司长协占比在持续提升。 \n 过去市场对长协具体的定价策略及定价形式比较模糊，这次美光正式讲了长期定价采用照付不议的模式。今年二季度签订的长协是最大规模的长期价格设定，以今年二季度价格上限为上限价格。协议设有最低价格，但最低价格占比相对较低。具体采购时按固定价格或设定的价格区间进行采购。 \n 即便按底价计算，底价对应的毛利率水平也会远超历史上每一轮周期最高点的毛利率水平。 美光周期高点最高的毛利水平是61%。这意味着长期协议未来持续执行过程中，公司毛利率水平会远高于61%。 存储板块中期的盈利持续性将在相对较长时间周期维持在高毛利水平，周期性属性持续弱化，成长逻辑及业绩稳定兑现逻辑在强化。 美光此次长协是本次财报季最亮眼的分享，存储板块估值体系将从传统周期股正式全面向成长股切换。 \n 第二部分，在美光财报中我们做了进一步梳理。Q3财季数据中心收入已超过250亿美金，年化数据中心收入已来到1000亿美金加的体量。 公司收入大头中60%多占比来自数据中心相关收入，这跟我们之前跟各位领导分享的服务器敞口在存储下游敞口占比50%-60%以上有完整拟合度。 \n 从细节性产品方向展开，HBM市场规模较之前有进一步上修。 Q1、Q2财报季时对HBM市场规模指引预计2028年超1000亿美金。到这一财报季，最新指引2027年HBM市场规模就会超过1000亿美金加。 HBM市场接下来会继续呈现量价提升逻辑，市场盘子会持续扩张。 \n 我从存储当下核心观点做重点分享。往后续展望，一方面AI带动的确定性需求高增持续存在；另一方面从供给端，当下仍处于存储行业全面供给偏紧的局势。到2028年上半年之前，整个行业有效新增产能都不能满足需求增长，行业会呈现长周期供不应求。 供不应求周期持续形成的过程中，原厂（三星、海力士、美光、凯侠、闪迪）业绩会确定性释放。国内两长业绩也持续释放，后续伴随扩产，在全球存储市场份额也会有提升预期。 \n 利基存储方向核心逻辑是供给端出清——主流存储持续偏紧过程中，海外原厂持续且坚定退出利基DRAM和2D NAND产能，引发利基市场供给端暴利出清，从而价格上涨。利基存储玩家依赖产能扩张实现收入利润持续释放。我们摸排下来，A股利基存储方向（兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份）今年二季度业绩都会交出非常满意的答卷。 往下半年展望，业绩还处于持续释放阶段，当下位置值得重点参与。 \n 另一个重点看好的方向是内存接口及套片环节，核心标的为澜起科技和聚辰股份。核心逻辑是伴随着未来AI服务器CPU和GPU比例从1:4走到1:1，叠加GPU总数增长，CPU量快速释放，带动CPU所用内存条总数增长。站在确定性产业趋势下，中期往明后年展望，公司业绩确定性兑现比较高，作为产业趋势品种重点推荐。 \n 模组公司环节，基于二季度价格涨幅及自身库存结构，今年二季度依旧是模组公司业绩持续大比例释放的季度。 围绕存储的主线品种，我们目前都维持坚定看多的判断。 \n 下面请下一位同事分享。 \n 各位投资人晚上好，我接着汇报存储供应链的观点。从美光财报可以看到，存储涨价趋势和市场规模已达到相当惊人的体量。按美光口径年化计算，存储市场规模妥妥占上一万亿美金以上。 考虑AI相关需求，也能达到大几千亿美金的规模。存储价格已连续几个季度上涨到相当高的水平。 \n 高水平存储给云厂商采购带来剧烈增长的压力。2026年北美五大云厂商资本开支合计可能在大几千亿美金体量，不可能全都买存储。在存储存在缺口的情况下，扩产需求呈现史无前例的拉动效应。 这是我们后续应该持续关注的核心方向——存储扩产带来的上游供应链机遇。 \n 海外的扩产已如火如荼。国内两长面向设备厂的订单需求越来越紧张，交货周期在不断压缩。上半年不少设备公司已拿到很多存储厂商订单，下半年订单量还会进一步边际向上。 这个时间点需要更多考量设备公司后续交付过程中会不会出问题。除订单外，需关注设备厂面向晶圆厂需求时是否具备足够强的产品交付和维护基础。 \n 类似北方华创这样的龙头公司，在下一阶段占有比较优势的地位。从人员规模看，它比其他设备公司人数加起来还大一圈，能更好保障交付。交付越及时，晶圆厂开出产能越多，它就能率先受益涨价趋势。 之前大家不关注北方华创，可能觉得存储敞口没有其他设备公司大，但后续会迎来比较好的改变。 \n 第二点，低国产化率的细分领域弹性空间较大。 随着行情演绎，部分设备公司的空间已被压缩。冷静审视后，低国产化率、产品落地节奏存在不确定性的公司，未来成长性相对更强，离天花板有更远的距离。 我们重点推荐量测检测设备环节，中科飞测和精测电子是较好的双寡头格局。市场规模足够大，能容纳两到三家，未来最好可能是两家左右的竞争格局，需要持续跟踪产品侧。 \n 从前道设备到材料环节，建议关注与存储相关性最高的材料领域。 雅克科技（前驱体）、鼎龙股份和安集科技（抛光液）、兴福电子（磷酸）等与两长相关性较强。这些核心标的后续会迎来业绩快速释放阶段，可以考虑估值相对可看的方向或二季度业绩较好的标的。 \n 再到后端封测领域，芯片量起来后对封测需求水涨船高。封测设备企业中，长川科技（测试机）在存储领域敞口非常高，市值远远没有达到上限。测试机还有一个优点：更换周期比前道设备更快。随着存储不断升级、频率不断提升，老机台用三五年就得换新，不仅是换板卡这么简单。老产线升级也会带来增量需求。长川科技在测试机领域，尤其是存储相关，是较好的选择。 \n 封测封装相关设备（划片机、分选机等）也值得关注。分选机可关注金海通和深科达，封装相关设备可关注光力科技（划片机）。这些标的都处在订单高速增长及业绩持续兑现的阶段，从短期营收增长、业绩兑现及估值角度都是较好的选择。 \n 下面有请建筑首席张弛汇报。 \n 各位领导晚上好，我是长江建筑首席张弛。我汇报美光财报对洁净室板块的影响。 \n 我们长江半导体和存储团队第一时间蹲了美光业绩会和法说会内容，发现了很多亮点。业绩整体超预期，资本开支上修，且2027财年每个季度都不少于2026年财年。2026年是270亿美元，2027年可到400亿美元。 在美光业绩会发言稿中，总共提到六次洁净室： ①工艺升级导致单位晶圆扩产所需洁净室面积和晶圆厂需求增加；②厂商将部分洁净室空间转向HBM；③洁净室空间有限制约增长；④在台湾铜锣厂区第二个洁净室已开工；⑤洁净室会支持HBM设备；⑥2027年将建设长期需求提供洁净室产能。 \n 2027财年资本开支增量中超过一半来自建设类资本开支， 主要是提前满足建设并满足所需洁净室产能。我们一定要重视美光产业链对应的洁净室资本开支，核心标的是亚翔集成。 \n 美光在全球的资本开支方面：北美爱达荷州约500亿美元，纽约州1500亿美元，后续弗吉尼亚州有延伸；新加坡已投入200多亿美元建设，后续跟进70亿美元做先进封装，总计300多亿美元。洁净室投资占总晶圆厂投资约10%-15%。比如总投资500亿美元，对应洁净室建设约500亿人民币，大概15%左右的关系。 \n 核心推荐亚翔集成。 亚翔是投资企业，母公司是台湾洁净室公司。台湾亚翔负责台湾省内全部洁净室建设及全球总包，大陆亚翔负责台湾省之外的洁净室建设。只要亚翔在全球接到的订单，都会给亚翔集成去做。亚翔工程与台积电、联电有密切合作，从台湾走到新加坡，在新加坡打开了市场，顺理成章接到了新加坡美光。看好亚翔集成在新加坡美光订单后续在北美美光的可能性。 \n 亚翔工程已拿到新加坡全部美光订单，大概率把洁净室全部分给亚翔集成。 粗略估算对应订单约250-300亿人民币，按20%净利率算约50-60亿利润，对后续约三年利润没问题。之后可进一步期待北美项目的预期。亚翔集成是美光全球资本开支最核心的供应商。 \n 从业绩看，亚翔业绩和估值不断上修。去年三季报和年报超预期后，市场预期从6-8亿一把上升到15-20亿，估值从10倍上升到20倍以上。后续期待亚翔集成订单和业绩持续释放。除亚翔外，国内链首推百城，金昌达作为弹性选手；海外链首推亚翔，正威作为弹性选手；华康洁净及洁净室上游设备企业也可关注。 \n 下面有请环保分析师贾少波汇报。 \n 各位投资者好，我是长江环保分析师贾少波，汇报洁净室设备的两家公司，都和美光有关系。重点推荐美埃科技，其次关注盛剑科技。 \n 美埃科技主打产品是洁净室风机过滤单元，作为空气净化装备，包括风机（与新建项目相关）和过滤仪器（带有耗材属性）。产品按行业划分应用在半导体、集成电路、锂电、生物医药，其中半导体是增长速度最快的方向。 \n 三个投资逻辑： \n 第一，国内市占率领先。 美埃在国内泛半导体领域洁净室风机设备市占率第一，行业第二到第四是偏外资背景公司。美埃虽是国内市占率最大的企业，但后面仍有进一步上升空间，是国产替代核心标的之一。 \n 第二，海外业务突破。 目前收入结构中约85%在国内，16%在海外（集中在东南亚和东欧）。海外业务是重点发力阶段。公司已拿到英特尔白名单（2022年），给英特尔大连和马来西亚槟城项目有过产品突破。美光在新加坡、台湾的项目过去几年也有供货，有历史合作基础。去年进入台积电供应商名单，有供货资格。生产基地方面，总部在南京，马来西亚基地辐射东南亚客户需求，为拓展美国市场正在建设美国工厂。高管团队有马来西亚国籍背景，便于拓展外籍客户。在美光美国项目（爱达荷州和纽约州）招标过程中已参与投标，凭借优势及洁净室工程设备产能紧缺状态，拿到份额概率很大。台积电美国项目也有机会中标。一旦拿到美国项目，对开拓海外市场有很大帮助，盈利能力也更高。今年三四季度应能看到相关海外业务催化。 \n 第三，耗材属性提升稳定性。 过滤器是耗材，更换周期短则1-6个月，长则几年。制程越先进，对洁净室要求越高，更换周期越短。目前耗材收入占比30%，随着新项目和新客户增加，占比稳步提升。耗材毛利率比设备毛利率高5-10个点，且具备持续性。哪怕新建资本开支增速放慢，耗材占比会进一步提升，提升公司中长期收入和利润稳定性。 \n 盛剑科技主要是买拐点逻辑，包括产品拐点和海外业务拐点。盛剑做半导体制程中的废气治理，已有批量出货。另外两个新产品是温控设备和真空泵。温控设备进行反应腔温度精密调节控制，真空泵抽离工艺废气并维持真空环境。半导体真空泵国产化率不足10%，温控设备低于40%，废气处理设备不到30%，国产替代是大趋势。盛剑已在国内头部半导体企业进行验证，下半年应能看到产品验证突破消息，明年形成订单突破。盛剑在新加坡设立海外子公司，今年已实现新加坡订单突破。5月下旬发布股权激励，昨晚完成授予，考核要求2028年收入约23.36亿元，相比2025年有翻倍左右增长。 \n 下面有请医药组同事分析。 \n 各位投资者晚上好，我是长江医药分析师。汇报华康洁净的整体情况。洁净室是卡脖子的重要环节。华康洁净从原来做医疗级洁净室往半导体方向转型。 \n 从底层技术看，医疗级洁净室与电子洁净室具备高度同源的底层技术。洁净室分级按ISO 14644体系，等级从1到9。医疗级在环境控制方面的经验可作为电子洁净室技术参考，温湿度控制、洁净度监测等指标可直接迁移使用。电子端特殊环节（特种气体管控、微震动防护、空气分子污染处理）需要技术迭代和定制化优化。 \n 华康洁净2024年开始设立电子洁净室业务。2025年电子洁净室中标金额超过7个亿，累计在手订单约2.99亿。 落地客户包括
中微公司、先导科技、杭州科百特等头部公司，已获得行业认可。随着产业扩产周期，洁净室需求旺盛，华康洁净未来订单有望继续加速。医疗级业务提供稳定业绩增长，电子级带来弹性增量，当前建议重点关注。 以上就是我的汇报。