如何看待黄金破位下跌与海外叙事逻辑变化？20260626

总结 \n 本次会议围绕黄金破位下跌与海外叙事逻辑的变化展开深度分析，核心观点如下： \n 黄金与原油同步下跌的现象：近期出现了黄金与原油同步下跌的罕见局面。此前，两者通常呈反向波动——原油受霍尔木兹海峡局势影响实时反应，黄金则受流动性逻辑驱动。美伊冲突缓和趋势下原油回落可以理解，但黄金同步走弱则不符合“原油跌→通胀预期回落→加息预期下修→黄金涨”的传统逻辑链条。 \n 传统通胀逻辑的困境：原油价格下跌理应带动美国CPI通胀中枢回落（当前CPI中能源分项贡献较大），从而缓和加息预期、提振黄金。然而市场当前并未按此逻辑运行，主要原因是美联储新主席沃什的鹰派表态——即使通胀回落至3%，他仍强调2%的长期通胀目标，不排除继续加息的可能。此外，市场担忧原油下跌向通胀传导存在时滞，导致黄金修复滞后。 \n 新逻辑框架的可能切换：会议提出一个更具颠覆性的思考——美国解决财政可持续性问题的框架可能正在发生系统性转变，从“弱美元+低利率”路径切换至“强美元周期”路径。具体逻辑是：通过强化美元主导地位、甚至加息，吸引全球资本回流美国，涌入AI等高增长产业，做大经济分母来化解债务问题。在这一框架下，传统通胀逻辑的区间震荡判断（美元在96~102、黄金在4000~5000震荡）可能被打破，美元可能出现破位上涨，黄金可能破位下跌。 \n 对各类资产的影响及应对： \n \n 美元：若新逻辑成立，美元可能破位上行，打破此前区间。 \n 黄金：虽已从5500跌至3900~4000，但在新逻辑下抄底仍需谨慎。 \n 美股：强美元吸引资本回流，AI等高成长板块有望继续受益。 \n 美债：短端美债因加息预期面临压力，长端美债（10年、30年）在新逻辑下反而可能出现机会，即曲线陡峭化。 \n 中国应对：近期监管层对富途、老虎等跨境投资平台出手，并叫停私募跨境收益互换工具，可能正是未雨绸缪，防范强美元周期下资本外流风险。 \n \n 结论：当前海外叙事逻辑可能正从“通胀驱动”向“财政驱动下的强美元”切换，虽然尚处于初期、有待观察，但资产价格的运行逻辑或已发生变化，投资者需保持警惕，传统框架下的区间震荡判断可能面临修正。 \n 会议实录 \n 首先，大家可以关注到最近一段时间全球大类资产配置整体走势的变化。很多人觉得美元跟美债是全球大类资产的执牛耳者，这话没错，但最近更明显的一个信号其实来自于黄金跟原油。最近出现了一个非常有意思的现象——黄金跟原油开始同步下跌。如果从3月份以来看，这是不太寻常的。因为在美伊冲突成为影响全球大类资产配置的核心逻辑时，黄金跟原油的波动一般都是反向的。 \n 一般来说，当霍尔木兹海峡有封闭压力时，原油会大幅上涨，黄金会下跌，演绎的是流动性逻辑。反过来，当霍尔木兹海峡有解封预期时，原油会跌，黄金会涨。之前一直都是这样，但最近我们发现原油在跌，黄金也在跌。 \n 原油的下跌容易理解，它跟着美伊冲突的变化实时反应。近期虽然有些反复，但美伊朝着缓和方向发展的趋势已经非常明显，所以原油在破位下跌。一个月之前，大家不会预期布伦特原油会跌到快接近70美元每桶的水平。之前有人觉得在80~90附近震荡，最低可能也就看到80。后面如果原油再向下突破70，基本上就快回到美伊冲突之前的水平了，这在之前是难以想象的。 \n 但为什么在这个过程中黄金也在下跌？传统的逻辑链条是：原油价格上涨带动全球通胀中枢上行，美联储倾向于收紧货币政策，市场遭遇紧缩或加息预期，美元走强，黄金走弱。现在反过来，原油价格回落，按理说通胀中枢会回落，市场应该对美联储的加息预期进行下修，黄金应该走强、美元应该回落。但现在并没有出现这样的组合。 \n 问题出在哪里？有些人认为原油价格下跌并不必然带来美国通胀中枢的确定性回落，因为美联储要看到实际数据。现在原油中枢在回落，但至少还没看到美国CPI通胀数据明显回落，市场维持偏鹰态度。这种看法意味着黄金的上涨可能是滞后的。因为原油价格回落迟早会带动CPI回落，大家都会做CPI的测算，最近CPI回升到4.2%左右主要来自能源分项的带动，后面能源分项回落，CPI也应该回落。 \n 当然也有人说，通胀回落到什么位置？比如回到3%左右，差不多是美伊冲突之前的水平（2.5~3%附近）。但近期沃什发言重新强调2%的长期通胀目标，即使CPI回到3%，沃什可能也会加息，市场对此有担忧。但不管怎么说，担忧背后说明的是原油下行向加息预期下修传导是滞后的，并不会改变后面美元和黄金的运行逻辑。 \n 前段时间市场的主流判断是：虽然美联储表现得很鹰，但全年未必真的加息，很可能保持按兵不动。因为我们沿着通胀逻辑看，原油价格回落一定会带来CPI通胀中枢的回落，这是比较确定的。对美联储来说，最好的选择就是维持嘴上的鹰派，实际上没有必要推进加息。因为这是一次性外部冲击带来的输入通胀，并没有向终端需求有效传导。看美国的时薪同比数据，22年那波通胀时居民时薪同比快速增长，那一波是撒钱带来的，大家会担忧通胀的粘性和可持续性。但现在并没有出现时薪同比的回升，所以这一波还是以供给侧的输入通胀为主。如果是这样，美联储只需要保持口头鹰派，等原油价格中枢回落，通胀自然回落，这波风就过去了。 \n 按照这个判断，现在大家预期年内加息两次甚至三次，无疑是过分的。后面如果CPI掉到3%，票委的口风也会转鸽。那么现在黄金被杀得太多，美元表现得太强，后续可能会出现黄金的上涨和美元的下跌。 \n 我们之前也认为，下半年美元和黄金可能维持区间震荡——美元在96~102，黄金在4000~5000震荡。现在美元已经快打到上沿，黄金已经跌到下沿。这个位置是不是意味着黄金已经存在配置价值？大家需要警惕，这个逻辑还在不在沿着这个方向演绎。 \n 最近我们在琢磨一件事儿。研究美国绕不开的一个大灰犀牛，是它的财政可持续性问题，看起来接近无解。去年推大米尼法案时出现的股债汇三杀，反映的就是对财政可持续性的担忧。特朗普上任初期希望着手解决这个问题，当时的路径是海湖庄园协议，希望实现弱美元低利率的环境，要求美联储降息。24年降了75BP，25年降了75BP，共降了150BP，但最后10年美债还是维持在4.5附近，2年美债接近4.2，30年美债最高干到过5.2。这个路径对于解决财政可持续性问题似乎作用不大。 \n 现在我们在思考的一个问题是：是不是站在当前时点，美国解决财政可持续性问题的框架正在发生系统性转变？ 这是尤其需要警惕的事情。 \n 沃什在讲，现在的利率水平似乎不会对AI这种科技产业形成利润压制，反而传统产业可能会存在一些压制。我们琢磨，有没有可能新的范式会形成一波新的强美元周期的美元潮汐？为什么会有这个想法？最近沃什和贝森特都在想办法强化美元的主导地位。强美元通过加息实现，会导致全球资本重新回流美国——AI科技有吸引力，美债利率也不错，可能有资金愿意增配美债。贝森特讲话后市场已经有所体现。最近有些新闻说美国希望把俄罗斯、伊朗重新拉回美元体系，是在做一个重塑美元的操作。 \n 资金回流美国后涌入AI科技领域，这个领域现在利润增长相当惊人。通过更多资金涌入，也许可以把美国经济再往上拉一拉，拉到更高水平，通过做大分母的方式来实现化债。这个路径能不能实现现在不清楚，但我们可以反过来想一想：如果真的加息，对美国经济增长是不是一定是坏事？现在这么高的利率对传统行业已经存在压制，如果再加息，对这些产业仍然有压制。但对一个可能有50%利润增长的AI行业来说，5%还是6%的无风险利率，影响未必有那么大。反而通过强美元或强化美元信仰的方式，使全球资金回流美国，实现经济快速增长，有没有可能化解财政可持续性问题？这个我不知道，但美国这边似乎确实在调整思路，尝试通过这个方式推进。 \n 如果这种趋势形成，结果一定是美元破位上涨，不再是我们刚讲的区间震荡局面；黄金可能会出现破位下跌。强美元带动的资金回流，可能会进一步推升AI科技板块，这个板块仍然可以看好。 \n 对美债有什么影响？如果是这个路径，短期会有加息压力，短久期美债反而成了需要规避的品种。短端美债现在已经定价了一些加息，如果后面有持续加息预期，对短端影响最直接。反过来，加息如果能重塑美元信用、解决财政可持续性问题，10年和30年这些品种反而有可能迎来机会，可能出现曲线陡峭化的机会。而按通胀情境，短端美债肯定有机会。 \n 如果这个逻辑开始切换到强美元周期路径，那无论美元、黄金、美债还是美股，很多核心逻辑都会发生明显变化。这个路径是不是在转变，还有待观察。但这两天我们看到的迹象——包括沃什的发言、贝森特的发言，以及中国最近重拳出击处罚富途、老虎等跨境投资平台，叫停私募跨境收益互换工具——可能都是监管层看到了潜在的一波强美元周期来临，有可能对我们的资本市场形成抽水作用，而提前做的一些防范。 \n 不排除这样的可能性会形成趋势。如果真是这样，虽然黄金已经破位下跌，从5500跌到3900多4000，估值确实便宜了很多，但在逻辑可能切换的情况下，抄底还是要相对谨慎。因为现在看不清楚这个逻辑是否在从以通胀为核心，向财政驱动下的强美元逻辑进行切换。 \n 以上就是针对相关问题的一些思考，可能还不太成熟，因为现在应该还处在逻辑切换的初期，很难看到非常实时的数据，更多是通过资产价格变动的逻辑来做一些猜想，供各位领导参考。 \n 今天要分享的就是这些，如果各位领导有什么问题或批评指正，欢迎随时联系。感谢各位领导的时间，再见。