全文总结 \n 本次会议围绕创新药产业链（CXO及科研服务）进行了全面更新。核心结论是：尽管市场相对低迷，但创新药产业链基本面持续向好，国内需求强劲，海外进展顺利，整体势头非常不错。当前产业链公司的成长性和估值性价比极佳，是良好的布局时机。 团队通过密集调研和专家访谈，覆盖了研发端、生产端及耗材端，确认了国内订单饱满、价格企稳回升、海外工业端需求稳定且国内企业出海进展顺利等积极信号。二季度业绩有望延续一季度高增长，部分龙头公司有望超预期。此外，港股CXO板块空头回补显著，情绪正在恢复。 \n 核心要点如下： \n \n 整体走势复盘：1-3月医药受科技板块资金虹吸影响走势疲软，但创新药产业链基本面持续向好。从4月开始，CXO及科研服务板块走势转强，医疗研发外包指数反超沪深300，核心驱动是二季度业绩高确定性与产业趋势验证。 \n 国内需求强劲：5月密集调研显示，国内研发端、生产端、耗材端需求均非常饱和，员工加班普遍、研发人员持续扩张，订单价格过去从7-8折砍到6折的局面已结束，现价企稳回升。预计行业订单价格将迎来全面回升。 \n 海外工业端需求稳定：国内企业出海进展普遍顺利，创新药分子出海带动产业链企业切入海外大型药企供应链。但海外科研端（高校）研发经费存在不确定性，对海外龙头企业业绩预期产生一定影响，国内企业反而可能受益于高校寻找更高效供应商的趋势。 \n 汇率影响：美元兑人民币汇率从去年底7.16一路升至6.82，每季度平均约100个基点变化，对收入利润有一定影响。但大多数企业到5-6月才逐步启动套保操作，二季度汇兑影响可能与一季度相当甚至略高，需保守预期。 \n CXO龙头展望： \n
药明康德：今年太子业务增速指引从30-40%上调至40%，小分子CDMO一季度超预期，二季度继续看好。 \n 药明生物：在二季度收入持续有压力的情况下维持13-17%增长目标，表现不错。 \n
普洛药业：传统API和制剂业务已见底，CDMO成为核心利润来源，向新型分子模式延伸，确定性提升。 \n 科研服务核心标的： \n 浩元医药：工具化合物25%+、分子砌块30%、后端10-15%增长指引不变，后端ADCCDMO为重要变化——小分子在手订单增至8亿（年初+1亿），大分子抗体在收订单超预期。 \n 奥普迈：培养基业务国产替代持续推进，新并购的PeneCRO业务趋势良好，CDMO加速增长有望持续减亏。 \n
纳微科技：一季报超预期，GLP-1填料订单驱动后续加速，二季度趋势更优，海外大厂在国内寻找更多GLP-1供应商将进一步拉动需求。 \n
赛分科技：抗体填料增速快于GLP-1，国产类似药出海（复宏汉霖等）带动业绩增长。 \n 药康：海外药效业务表现突出，模式动物中高价品系（疾病模型鼠）占比提升，利润改善明显。 \n
成都先导：二季度收入稳健，三季度首批分子授权里程碑将兑现，是核心催化。 \n 配置建议：中报期CXO板块推荐药明康德、药明生物、药明合联；科研服务推荐纳微科技、浩元医药、药康。建议整体加仓产业链，关注三季度分子授权等事件催化。 \n \n 会议实录 \n 欢迎大家来参加我们组织的创新药产业链（CXO及科研服务）更新电话会。最近一段时间，尽管市场相对低迷，但这两天情绪有所好转。我们团队花了很多时间，通过调研和专家访谈，对创新药产业链公司做了持续跟踪。从我们了解的情况来看，整个产业链的势头非常不错。在这样的背景下，我们希望先把基本面情况给大家梳理清楚。这里面的一些龙头公司，包括弹性的标的，我们认为都是非常好的布局机会——尤其是从成长性和估值的角度来讲，性价比非常不错。 \n 今天由我们团队的同事一博来汇报，他对产业链的研究非常深入，市面上很多买方伙伴也反馈说他做得非常扎实。下面请一博做系统性的梳理。 \n 感谢杨老师，也非常感谢各位投资人在晚上参加我们的电话会。今天的汇报分几个部分：首先对近期产业走势和调研情况进行更新，然后对几个重点标的做推荐。 \n 整体复盘 \n 从今年1月到6月，整个走势比较清晰。1月份AI小高潮后，2-3月医药走势比沪深300更疲软，核心原因是风险偏好角度，创新药被科技板块抽水比较严重。但从另一方面看，整个创新药产业链的基本面一直没有问题。我们团队一直在跟踪创新药出海授权金额和一级投资走势，从数据表现看，今年创新药包括产业链的基本面非常好。 \n 3月之后医药走势低于沪深300，但从4月开始，整个CXO产业链——无论是CRO、CDMO还是科研服务——走势都比较不错，近几天股价表现尤其强势。医疗研发外包指数已经反超了沪深300。核心原因有几点：一是中报日益临近，根据调研情况，产业链基本面能够延续一季度良好趋势，市场对中报超预期或符合好预期的概率判断较高。 \n 卖空金额分析 \n 从3月24日到6月24日，港股药明康德、药明生物、药明合联等公司卖空金额加总来看，前三个月一直在10亿以下，今天金额仍然很高。基本面没问题、情绪在恢复，今天整体行情较好，很多空头被轧空，所以今天表现非常好。在这个趋势确定性进一步提高的情况下，我们对后续几个月创新药产业链的股价非常有信心，信心来源主要还是基本面。 \n 国内需求强劲 \n 从5月开始，我们密集调研了多家产业公司——研发端、生产端、耗材端。如果用两个字形容国内需求，就是“强劲”。无论是早年的分子发现，还是安评赛道、小鼠或猴子实验，都非常饱和。调研细节包括：员工反映加班“实在是受不了了”，各家公司研发人员持续扩张，都是非常积极的信号。过去几年订单单价可能从七八折打到六折，现在继续砍价的情况不会再有了，订单价格已经企稳回升。 \n 海外进展顺利 \n 国内企业出海进展非常顺利。过去几年可能受制于出海经验不足等因素，今年调研下来所有企业的海外进展都非常顺利。工业端需求非常稳定，中国创新药分子出海顺利，产业链企业能够伴随创新药出海切入海外MNC供应链，这样的案例比较多。另外，海外科研端（高校）方面有一些不同声音——海外龙头如Charles River认为高校研发经费可能不太积极，影响了全年增长预期。但我们看到国内相关企业经营情况与海外龙头有较大背离。主观判断：如果海外高校经费紧张，可能减少研发或切换供应商。减少研发会带来负面影响，但切换供应商反而会加快国内企业出海进度。核心还是国内产业链的高效优势。 \n 汇率影响 \n 今天（6月24日）美元兑人民币汇率是6.82。一季度末是6.92，去年四季度末是7.03，去年中报（6月30日）是7.16，每季度平均约100个基点的变化。这对各家公司收入利润会有一定影响。从调研情况看，各家企业可能到5月甚至6月才陆续启动金额较小的套保操作。做二季度业绩预测时，可能延续一季度的汇兑影响是比较保守的预期，各家企业影响不同。 \n 产业基本面梳理 \n 从需求端看，Biotech投融资情况不错，海外从去年特朗普上台后到现在相对稳定，国内一季度和二季度持续增长。MNC方面，新药专利悬崖到期促使研发投入增加，加上新药迭代速度加快，内部收益率显示投入产出比在下降，促使海外MNC寻找更高效率的研发方式——中国产业链的高效是绕不开的选择。细节上，海外头部药企也在用国内产能替代自身成熟产能。 \n 中国分子出海方面，传统license out交易、到新型NewCo/CoCo交易，再到平台型交易（恒瑞、信达、石药、和铂等），越来越多。从总金额看，今年相较于去年肯定是持续提升。映射到产业链，热潮会随着创新药产业趋势持续发展。 \n 还有一个细分化：产业链逐步走向复杂分子。做简单小分子或单抗的公司，业绩可能不如技术更领先的公司。建议买头部公司，以享受未来几年更多产业红利。 \n 在手订单方面，公开口径延续各公司年报电话会信息。药明生物一季报后主动开电话会，在二季度收入有压力情况下维持13-17%增长目标，表现不错。药明康德年报时给太子业务30-40%增长指引，目前最新口径已经来到40%。一季度后到四五月，产业趋势相较年初进一步增长，我们更期待二季度各家业绩。 \n 科研服务板块 \n 科研服务直接受益于产业趋势——无论研发还是生产都离不开耗材。工具化合物、分子砌块、培养皿、填料、模式动物等都直接受益。 \n 浩元医药：维持年初指引——工具化合物25%增长，分子砌块30%，后端10-15%。最新变化来自后端ADCCDMO业务。重庆工厂投产后，小分子在手订单一季度末达8亿元，较年初增加1亿元。更值得关注的是大分子方面，浩元传统强项是小分子片段和linker，目前抗体在手订单比预期更好。二季度后端业绩确定性更高，但利润端可能有汇兑影响。考虑到去年Q2高基数，预计二季度利润能持平。公司传统业务不错，ADCCDMO等新业务也为股价带来助力。 \n 奥普迈：核心培养基业务和并购的PeneCRO业务趋势都不错。培养基国产替代持续推进，完成年初较高增长目标问题不大。PeneCRO方面，CRO产业趋势很好，指引也能完成。值得关注的是CDMO方面，行业贝塔带动下，奥普CDMO加速增长，已能看到初步导流，后续减亏有较高期待。 \n 纳微科技：股价走势坚挺，一季报非常超预期，核心是GLP-1填料订单驱动。从行业趋势看，二季度比一季度更好。海外大厂在国内寻找更多GLP-1填料厂商，API和上游填料都直接受益额外需求，对GLP-1相关公司有更大期待。 \n 赛分科技：也有GLP-1及抗体填料相关业务。与纳微相比，纳微优势在微球，赛分优势在填料。赛分增速更快的是抗体方面，核心逻辑是抗体及生物类似药出海——复宏汉霖等国产类似药出海进展不错，对赛分海外业绩有更大助力。 \n 药康：海外药效业务做得好，虽然海外收入占比不高但药效表现不错。更核心的是模式动物，过去靠基因敲除品系维持增长，今年变化在于基因敲除品系占比下降，疾病模型鼠等单价更高品系占比提升。海外高毛利药效业务和更高单价小鼠占比提升，都能直接带动利润增长，对二季度业绩有较高期待。 \n 成都先导：业务相对复杂——传统小分子DEL、英国子公司Vernalis带来的全新早期研发模式，以及PROTAC和分子胶等新兴业务。整体收入肯定不错。从节奏看，三季度分子授权里程碑是更重要的节点。过去授权分子后基本拿不到里程碑，今年三季度第一批带里程碑的分子授权业务将进入兑现期。二季度收入不错，三季度里程碑值得期待。 \n CDMO板块 \n 药明康德：一季报电话会对太子业务确定性的表述更高。除了增速高、量大的多肽外，GLP-1、小核酸等新肽子能带动继续上涨。小分子CDMO是一季度业绩超预期核心动力，行业趋势好的背景下，二季度也能做得很不错。但需注意去年四季度公司出售业务导致单季度利润特别高（70亿），做二季度预测时需考虑基数问题。 \n 普洛药业：去年三四季度利润有波动，核心原因是API和国采制剂业务。但CDMO已成为毛利和净利主要来源。传统业务已到低点，未来业绩能逐步增长。市场对普洛CDMO的理解可能停留在小分子中间体，但正从中间体向API、从小分子向新型分子模式（如GLP-1相关）延伸，确定性提到新高度。 \n
汉宇集团：一季度超预期，二季度接到一些特定供应商的中试批订单。国内有新的中试需求，汉宇产能储备充足，有机会承接相关订单。 \n 诺泰生物：整体增速稳健。GLP-1价格已到相对低位且降幅趋缓，传统GLP-1能维持不错增速，新小分子业务也逐步起步。 \n 配置建议 \n 从推荐角度，无论是科研服务还是CXO和CDMO，都有比较好的配置价值。中报方面： \n \n CDMO：药明康德、药明生物、药明合联都会有不错表现，尤其是康德。药明合联PPQ储备较多，发力时间节点可能稍后，今年还是以储备为主。 \n 科研服务：药康、浩元、纳威等中报业绩有较高预期。 \n 事件催化：成都先导三季度分子授权里程碑可能对业务表观及未来蜕变有更积极变化。 \n \n 以上就是我们对产业链的更新。这周和下周还有新的调研活动，欢迎各位投资人报名参加。今天的汇报就到这里，感谢各位的参与。