总结 \n 本次会议围绕AIDC（AI数据中心）产业链的两大核心方向——发电设备与液冷系统展开，系统梳理了行业逻辑、投资主线及标的推荐。 \n 发电设备方面，主讲人提出“两个不变、两个变”的核心框架： \n \n 两个不变：一是北美缺电的大逻辑没有变化，AI服务器功耗持续提升，电力需求缺口日益严峻；二是主流电力解决方案没有变化，燃机+柴发仍是当前最优解，其他方案（如SOFC、核电）经济性或时效性尚不成熟。 \n 两个变化：一是投资逻辑从去年“配套海外头部燃机厂商”转向今年“国产发电设备链条出海”；二是股价驱动因素从“炒预期”转向“找兑现”，关注点落在企业能否真正出货、拿到订单、实现业绩增量。 \n \n 基于此，推荐标的分为两类： \n \n 产品卡位：柴发领域的潍柴，燃机领域的
东方电气、气能科技，零部件端的
崇德科技。 \n 资源卡位（客户资源）：泰尔科技（北美AIDC承包商的核心电力解决方案供应商，产品线正从柴发向多品类扩展）、
杰瑞股份（具备机头资源与燃机端客户卡位）。 \n \n 液冷系统方面，主讲人认为今年是液冷放量的元年，全球液冷市场规模2025年约79亿美元，2026年预计达140亿美元，复合增速30%~40%。增量主要来自英伟达、谷歌、亚马逊、Meta等海外大厂的批量部署： \n \n 英伟达方面，GB300单柜液冷价值量约11.5万美元，Rubin系列单柜功耗大幅提升，带来微通道冷板、CDU、Manifold、快插接头等细分领域的技术升级与供应链变革。微通道冷板是最大技术变化，国内企业有望通过工艺突破切入。 \n 谷歌方面，因NV占据台企产能，谷歌倾向于采购国内供应链，国内集成商与零部件厂商有机会直接进入。 \n 亚马逊与Meta更倾向于与具备综合解决方案能力的国内厂商合作。 \n \n 液冷板块投资建议： \n \n NBA（英伟达）链：关注代工与零部件切入机会，如强外技术、金福科技、四全新材；冷板方向关注宏日达、南方股份；液冷泵关注
飞龙股份、
大元泵业。 \n 谷歌链：关注具备综合解决方案能力的厂商，如
英维克、声业环境、高端股份等。 \n \n 会议实录 \n 大家好，欢迎参加华创机械邂逅AI第7期，咬定AIDC主线，中国中油逐鹿全球论道系列。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明……（声明内容略）好的，各位尊敬的投资者晚上好，我是华创机械的范姨。本次团队围绕AI这一块，今年几个板块都有重点推荐的标的，包括AI PCB设备、耗材、光模块设备，以及AIDC的发电设备和液冷。这一期重点讲AIDC发电设备和液冷这两个板块。 \n 为什么取“咬定AIDC不放松”？虽然最近一个月AIDC发电设备板块有所调整，但很多标的已从高点回调20%到30%，我们认为这是一个很好的黄金坑位置。叠加海洋城市平缓、油价调整，此前压制北美天然气发电预期的因素也在缓解。在这个位置，我们觉得AIDC发电设备可以积极上车。 \n 总结来看，AIDC发电设备整个板块由两个不变和两个变驱动。 \n 两个不变： \n 第一，北美缺电的大逻辑没有变化。无论是海外燃机还是柴发，接单情况、需求依然非常充分饱满。下半年Rubin上线后，服务器耗电量显著提升，带宽感机功率也有较大提升，缺电的紧缺程度会越来越厉害。 \n 第二，主流方案没有变化。燃机加柴发依然是当前最优解。虽然SOFC、核电、燃气样机等方案都在做补充，但SOFC签了订单，1兆瓦2000万，成本是燃机发电的两到三倍，经济性不够明显。核电则是更长期的事，基本是5年以后。燃机内燃机本身在噪音、效率方面也有一些问题。所以任何形式的组电都只是补充。主流方案依然是燃机加柴发。 \n 两个变： \n 第一，投资逻辑发生变化。去年AIDC发电设备的逻辑是国内的零部件厂商配套海外头部燃气公司，但今年逻辑已经变了。海外头部（如GE、西门子）未来扩产节奏没有太多弹性，量价一算，预期已经打到2029、2030年，没有弹性。今年投资逻辑已经转为国产发电设备链条出海，包括燃机和柴发。 \n 第二，驱动股价的因素发生变化。去年四季度到今年一季度，市场更多是炒预期。但到了现在，尤其是板块回调后，市场在找能够兑现到订单、真正从0到1的公司。后续的催化应该是国产设备真正出海——比如燃气首台套进入北美市场，或柴发批量进入北美供应链。我们已经看到，东方电气下半年会有首台套50兆瓦的重型燃机进入北美市场；柴发领域，上财育材等已开始通过OEM厂商出货。后续观测的变量应该是哪些公司真正能够出货、兑现业绩增量，到明年进入业绩放量阶段。 \n 因此，选择标的应从两个维度出发： \n 产品卡位：关注柴发领域的潍柴，燃机领域的东方电气、气能科技，零部件端关注崇德科技（在华中市场很有特色）。 \n 资源卡位（客户资源）：建议关注两家公司。一是泰尔科技，我们出过深度报告。它不仅是柴发机组供应商，更是北美核心AIDC承包商的重要电力解决方案提供商，解决北美建厂缺电问题。后续产品丰富度会很高，除柴发外还有其他产品落地，产业链可以验证。二是杰瑞股份，它有较好的机头资源和客户资源，在燃机端有很好卡位。 \n 下面由团队成员陈梦阳汇报AIDC液冷领域的观点。 \n 大家好，我是华创机械的陈梦阳。我汇报一下IDC液冷行业的变化和最新观点。 \n 从行业角度看，我们仍然认为今年是液冷放量的元年。虽然液冷已经喊了几年，但今年确实有公司开始兑现业绩。全球维度看，2025年数据中心液冷市场规模约79亿美元，2026年预计达140亿美元，同比增长约80%。行业普遍认为未来两到三年复合增速维持在30%~40%。主要增量来自海外需求，包括北美的CSP公司以及AI大模型公司，它们对未来数据中心设备投资非常积极。 \n 具体来看，英伟达今年GB300进入批量部署阶段。以GB300为例，单柜液冷设备价值量约11.5万美金，2026年规划约7万到8万柜，对应约90亿美元的价值量，这是增量的核心来源。第二块是全液冷的Rubin系列芯片，预计三季度量产。单柜液冷价值量较上一代提升15%，约13万美元。今年预计有几千柜的交付规模。除了英伟达，谷歌、亚马逊、Meta等企业的自研芯片今年也进入量产阶段。虽然除谷歌TPU外，其他暂时还未到必须上液冷的阶段，但从长期布局看，各家都已将液冷作为B选项配置。 \n 具体数据方面，2026年谷歌TPU V7预计下半年量产，单柜液冷价值量约5.5万美元（约GB300的一半），出货目标3.5万柜，对应约20亿美元市场规模。Meta 300系列芯片单柜液冷价值量约6万美元，2026年出货目标8000柜，对应约5亿美元。亚马逊2024年四季度投产，单柜价值量4.5万美元，2026年预计2000柜，对应约1亿美元。 \n 从产业进展看，大家比较关心Rubin这一代的变化以及谷歌V7首次大批量量产带来的供应链配套情况。 \n Rubin这一代的核心变化主要体现在四方面： \n 第一，微米级流道的微通道冷板，这是Rubin一代最大的技术变化。单芯片功耗已到2000瓦以上，散热要求明显高于Blackwell产品。冷板需要从毫米级流道升级为微米级流道，产品形态和加工难度差异巨大。目前主流方案包括铲齿加钎焊的组合工艺，以及3D打印技术，两者在成本与良率方面各有优缺点。此外，冷板与芯片接触的TIM材料目前尚未达成最终方案。英伟达此前主推的液态金属方案，经过上半年产业验证，效果难以达到预期，业界又回到了石墨烯方案。这块存在较大的潜在变化。 \n GB300阶段，英伟达冷板核心供应商主要是台企（如祁红、Master），中资供应链很难直接参与，更多以代工或供应零部件形式参与。当前需求确实很好，中国企业会受益于订单外溢。同时，冷板技术尚未完全突破，国内厂商也有机会通过产品研发切入英伟达这一最大蛋糕。冷板是变化最大、价值量较高的方向，值得持续关注。 \n 第二，CDU。Rubin这一代单柜功率大幅提升（200~250千瓦），如何高效配置CDU进行换热是重要课题。目前方向是机柜级方案，对应单机功耗较大。产业链相对封闭，英伟达过去主要合作维力等外资企业。国内泵类企业已能进入供应体系，并拿到行业增量的大部分份额。国内企业将主要通过零部件角色间接参与CDU领域，受益于行业需求爆发。 \n 第三，Manifold和快插接头。这两个产品技术上变化不大，但从台北GDC展可以看到，快插接头的供应数量在GB200、GB300阶段有明显扩充，增加了国内企业。NV可能有意放开这部分供应链管制。产品相对成熟，更容易切入。 \n 第四，全液冷需求。Rubin这一代有全液冷需求（服务器器件级液冷），包括内存、光模块、交换芯片等之前不需要液冷的场景，下一代产品也会用到。这对冷板、接头、管子等都有增量逻辑。 \n 除了英伟达，谷歌这边，由于NV占据大部分台企产能，谷歌未来很可能更多采购国内供应链体系设备。谷歌从去年到今年在国内已进行多轮审查，很多企业已有技术对接和产品送样。国内集成商、头部厂商及零部件厂商都有可能以核心角色直接供给谷歌生态。 \n 亚马逊和Meta，因为这两家在数据中心和芯片领域话语权没有谷歌和英伟达强，更倾向于以成套解决方案形式对外合作。国内很多厂商已有对接，具备综合解决方案能力的厂商会更受益。 \n 投资建议： \n 最强主线肯定是NV链，但即使到Rubin这一代，中资企业直接参与难度仍然较大，大部分可能以代工模式间接参与。建议关注强外技术、金福科技、四全新材等，以及积极配合台企做产品验证的零部件厂商，如冷板方向的宏日达、南方股份，液冷泵方向的飞龙股份、大元泵业。 \n 谷歌链方面，更多受益的是综合解决方案供应商，如英维克、声业环境、高端股份等。 \n 液冷板块在3~4月经历过一波上涨，当前大部分公司股价处于横盘位置。我们认为此前预期已逐步兑现，后续二三季度随着公司释放业绩、Rubin正式量产，可能会形成新一波催化，带来板块机会。我们5~6月调研了很多相关上市公司，感兴趣的领导可以单独交流。 \n 以上就是本次会议的全部内容，感谢大家的宝贵时间，欢迎大家持续关注华创机械团队。