全文总结 \n 本次国泰海通金属圆桌派电话会议，由金属团队首席李鹏飞主持，团队多位分析师共同参与，围绕中东局势缓和背景下金属板块的投资机会进行了全面分析。核心结论是：前期金属板块因流动性收紧和地缘冲突大幅调整，当前估值已极具吸引力，随着中东局势有望缓和、油价回落、降息预期升温，该板块已进入值得重点配置的阶段。 \n 核心要点如下： \n \n 宏观层面：中东局势出现缓和迹象——美伊有望达成协议，霍尔木兹海峡通航可能性增加，油价出现明显回落。本轮金属板块调整的核心原因来自货币政策变化（降息预期转为加息预期），而中东局势的改善将推动降息预期再次升温。 \n 贵金属（黄金、白银）：黄金价格从年初至今下跌约24%-25%，但黄金股票平均跌幅达40%，龙头公司估值已跌至10倍左右（港股仅6-7倍）。中长期看，央行购金趋势持续（中国央行5月购金约10吨），实际利率压制已近尾声。若美联储新主席表态偏鸽，黄金将迎来底部反转。 白银弹性更大。推荐：
山金国际、
中金黄金、
赤峰黄金；港股关注招金国际等。 \n 能源金属（锂）：当前供需偏紧，价格高位震荡。供给端，江西矿山复产前景渺茫，海外供应平稳；需求端维稳，库存持续去化（上周去库约875吨）。年底有望突破前高。推荐：
中矿资源、
盛新锂能、
永兴材料；港股关注
天齐锂业。 \n 铜：供需基本面有韧性，社会库存持续去化，价格偏强震荡。前期估值偏低的标的迎来反弹机会。推荐：
洛阳钼业、
紫金矿业、
金诚信。 \n 锡：供需基本面有韧性，国内社会库存环比下降超20%，下游承接力度强。推荐：
锡业股份、
华锡有色；相关标的：
兴业银锡等。 \n 钨 \n \n ：钨精矿价格持续上涨，下游承接力度不错，7月有望迎来集中备货、进一步推动价格上行。推荐：
中钨高新、
厦门钨业；弹性标的：
章源钨业、
翔鹭钨业。 \n \n 电解铝 \n \n ：海外减产300万吨确定，短期复产节奏漫长；国内产能受政策限制，出口持续放量。库存去化明显加快（国内社会库存仅131万吨），估值仅6-7倍PE，具备较大提升空间。推荐：
云铝股份、中国宏桥、
中孚实业；港股关注中国宏桥。 \n \n 战略小金属 \n \n ：AI驱动需求明确，锗、铟、镓、钽等品种价格持续上涨；铀的中长期价格持续创新高。推荐：
东方锆业（钽）、
云南锗业、金钼股份（新材料转型）；长期看好铀板块（
中国铀业）。 \n \n 稀土 \n \n ：本周价格涨跌互现、整体震荡，轻稀土平稳、重稀土企稳回升。供给端刚性持续凸显，配额增量有限；需求端新能源汽车回暖，MLCC等新兴需求提供新增量。下半年价格中枢有望进一步抬升。推荐：
北方稀土、
中国稀土；磁材领域推荐：
金力永磁；关注：
中科三环、
宁波韵升。 \n \n 钢铁 \n \n ：基本面偏弱，出口压力渐显（欧盟7月1日起配额减半），但估值极具吸引力（宝钢跌破0.6倍PB）。作为防御性板块，配置价值凸显。关注：
宝钢股份、
华菱钢铁、
中信特钢等。 \n 会议实录 \n 李鹏飞（首席）：各位投资者晚上好，非常感谢大家抽出周日晚上9点的时间参加国泰海通金属圆桌派的电话会议。 \n 我们看到这个周末，中东局势出现了一定的缓和迹象。从一系列情况来看，后续存在美伊达成协议的可能性。所以我们看到，从周五开始，外盘黄金价格已经出现触底反弹，整个海外的商品尤其是金属板块也出现了乐观情绪和反弹。另外，原油价格出现了较大幅度的回落。我们认为，原油是观测中东局势及霍尔木兹海峡通航情况最直观、最直接的指标。油价出现一定回落，说明目前往一个缓和的趋势在走。 \n 本轮金属板块调整的核心原因，来自于货币政策预期的变化。从去年到今年年初，市场对金属板块的一个重要看多逻辑是降息周期。但美伊冲突、中东局势变化和霍尔木兹海峡关闭导致油价迅速反弹，外围CPI通胀超预期。加上美联储主席更换和缩表趋势，一系列宏观流动性变化导致市场从降息预期切换到推迟降息、今年不降息，甚至出现加息预期。层层递进，导致金属板块出现大幅度调整。 \n 从黄金的龙头公司来看，估值最低跌到10倍左右，港股一些龙头公司甚至跌到六七倍。而这些黄金公司展望未来3-5年，都有较大的量增空间。历史上黄金股的估值本身就比一般工业金属要高，如果还有成长性，估值会更高。按当前情况来看，我们认为调整已非常充分，对后续中东局势及全球货币政策的悲观预期已充分反应。在短期货币政策和中东局势出现边际向好的状态下，从胜率和赔率的角度来说，这个位置正是金属板块龙头公司配置价值非常明显的时候。 \n 黄金配置最明显受益于流动性好转，其次铜也有明显的金融属性。从AI发展的角度，铜的相关性仍然非常明显。龙头如紫金矿业、洛阳钼业等跌到10倍左右，是很好的介入机会。铝方面，前期受益于中东停产，后续市场可能担心复产，但实际复产时间比大家想象的要慢。300多万吨的产能受影响，未来几个月随着海外需求爆发、出口加速和下游补库存，铝的库存将明显下降。铝价我们相对乐观，铝的股票前期跌到六七倍，也是很好的机会。 \n 无论是贵金属还是工业金属，经过前期持续的负反馈和下跌，这个位置已有极具明显的配置价值。 短期中东局势存在缓和可能，油价下行有望再次驱动降息预期升温。另外，AI如火如荼，衍生出许多金属品种——AI金属和AI新材料。从PCB角度，上游的铜板、铜箔、PCB钻针，涉及钨的需求；最近比较火的六氟化钨等，也涉及多个金属品种。从钼去替代钨的技术变化，也驱动最近钼板块明显反弹。MLCC上游的金属粉材、新材料，以及磷化铟、锗化铟等金属，短期都受益于AI爆发式增长，我们整体比较看好。 \n 这个位置，主要是两个方向：一是传统周期性方向，受益于流动性好转；二是AI金属和AI新材料方向，受益于下游高景气度。 \n 接下来请团队成员分别汇报。 \n 魏雨迪（贵金属与能源金属）： \n 各位领导晚上好。贵金属方面，随着地缘政治缓和，贵金属出现了比较明显的机会。虽然可能会有反复，但不影响整个缓和趋势。 \n 美联储方面，分级在加大。6月11日多位美联储票委和高官集中表态，整体看鹰派占优，对通胀的提及程度多于就业。降息通道有可能退出，不排除重新加息。但这是阶段性的观点——中东局势导致油价高涨，通胀是美联储当前密切关注的首要目标。但如果地缘政治缓和，目标可能会逐渐转向就业。 \n 本周6月17日，美联储新任主席沃斯将首次公开表态。之前他的表态偏鹰。这次首秀需要密切关注：如果偏鹰，贵金属价格可能还会受到压制，但可能是最后一次压制；如果偏鸽，黄金和白银的价格底部就已经出现。我们觉得在6月16-17日，应该可以有一个非常明确的结论。 \n 美国经济方面，上周非农数据17.2万（预期8.8万），结构上看教育医疗、休闲餐饮、政府就业增幅较大。休闲餐饮以低工资临时工为主，可能受世界杯影响，6月还会持续，7月会逐渐下降。非农数据的好，可能是结构性的、季节性的，世界杯结束后可能会回归到相对偏弱的结构。CPI方面，上周CPI同比4.2%左右，核心CPI环比有所上升。市场对加息预期有所加强，但如果我们细拆非农数据，结构没有想象中那么好，并不构成必然加息的前提条件。 \n 实际利率方面，今年黄金与实际利率的负相关重新加强，相关系数回到-0.83左右。TIPS利率已到今年高位附近2.3%，再往上走动力已不足，甚至边际上有往下走的情况。所以对黄金的压制也在逐渐趋弱。 \n 央行方面，中国央行5月买约10吨黄金，是2024年11月重启购金以来第二高的量，显示出坚定的购金决心。全球央行2026年Q1买了244吨，高于5年均值。尽管有些央行在卖出，但不影响央行将黄金作为储备资产的长期角色，黄金在长期有支撑。 \n 总结：尽管美国通胀和就业数据对加息预期有所增强，但这是由世界杯和地缘因素的季节性影响。随着中东缓和和世界杯结束，这些因素会明显下降。 如果沃斯表态偏中，黄金包括商品和股票将迎来非常重要的拐点。即使表态偏鹰，黄金也已经到了价格底部附近。黄金股票方面，金价跌了24%-25%，但股票跌幅平均在40%左右，估值只有10倍左右，即便美联储表态偏鹰，也是最后一跌。推荐山金国际、中金黄金、赤峰黄金；港股关注招金国际。白银方面，反弹弹性比黄金更大，推荐
盛达资源、兴业银锡。 \n 能源金属方面，核心结论是供需偏紧，价格高位震荡。上周碳酸锂产量2.64万吨，锂辉石和云母增量，盐湖减量较大（受发运影响）。辉石前期影响到7月上旬会逐渐结束。国内新矿产资源法条例6月15日实施，江西矿的复产前途渺茫，6-7月停产换证的矿会逐渐进入停产节奏，供应会逐步下降。海外供应平稳。 \n 需求方面，6月排产数据环比增7-8个百分点，7月还在进一步上升。储能端在价格高位20-21万时有提前购买现象，价格跌下来后买盘较强，成交活跃。供需紧平衡、供给略显不足的状态还会持续。价格应该处于高位震荡，10-11月有望突破前高。 原因是：已有矿山产量接近顶峰，新增放缓；江西停产在年底会进一步体现供应端下降；年底退税抢订单将使需求端偏紧程度继续上升。 \n 锂的股票，部分已到10倍左右估值（如永兴材料、
天华新能），这个位置买入基本没有风险。中东局势缓和不会打压锂价和股票——前期中东能源政策带来的高油价已充分反应在价格和股票跌幅中，且前期科技吸金效应导致锂被抽走较多，资金重新流入时，锂的弹性最大。推荐中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业；港股关注天齐锂业等。 \n 镍方面，硫磺价格下跌缓解了供应短缺担忧，配额可能有所上升，但镍价已到合法成本附近。中长期供需会从过剩转向紧平衡，价格将向上。推荐：华友钴业；港股关注力勤资源。 \n （团队成员依次汇报铜、锡、钨、铝、战略小金属、稀土、钢铁等板块，因篇幅限制，此处概括核心标的与逻辑，详细内容参见全文总结）