📋 公司2025全年营收增长3.2%至295.98亿元，归母净利润下降2.6%至29.36亿元，整体表现超预期。 2025全年公司营收同比增长3.2%至295.98亿元，毛利率同比下降0.4 pcts至49.0%，2025全年公司管理+销售费用率同比下降0.6 pcts至36.5%，公司持续推进费用管控 \n \n 公司2025全年营收增长3.2%至295.98亿元，归母净利润下降2.6%至29.36亿元，整体表现超预期。2025全年公司营收同比增长3.2%至295.98亿元，毛利率同比下降0.4 pcts至49.0%，2025全年公司管理+销售费用率同比下降0.6 pcts至36.5%，公司持续推进费用管控，效果显著，综上来看2025全年公司经营利润率同比提升0.4 pcts至13.2%，经营利润同比增长6.0%至38.98亿元，考虑利息收入的减少以及实际税率的提升后，2025年公司归母净利润同比下降2.6%至29.36亿元，归母净利率同比下降0.6 pcts至9.9%。派息方面，2025全年公司派息比率为50%，公司持续重视股东回报。 \n 李宁成人装：2025年跑步品类延续快速增长态势，同时专业渠道发货或有优异表现。 \n 1）渠道端：专业渠道发货带动批发业务营收增长，电商业务增速稳健。2025全年李宁成人批发业务营收同比增长7%至128.65亿元，直营业务同比下降4%至63.55亿元。我们判断期内批发业务增速较快，部分原因系专业渠道发货贡献所致（剔除专业渠道发货因素后，批发业务增长低单位数），而针对直营渠道公司继续对低效店铺进行关停整改，截止2025全年李宁成人装直营/批发门店数量较年初分别-59/+33至1238/4853家。展望2026年，一方面我们预计在羽毛球业务的带动下，专业渠道发货仍将保持快速增长；另一方面随着公司持续推进渠道效率以及产品结构优化，2026年直营/批发门店终端销售有望改善，从而直接带动直营业务收入以及批发发货增长，同时新店型（户外单品店、龙店等）的推出也有望带来收入增量。 \n 2025全年公司电商业务收入同比增长5.3%至87.43亿元。面对相对激烈的市场竞争，李宁电商平均折扣加深约1pcts，库存周转天数维持健康水平，2026年来看我们预计电商业务仍有望保持快速增长态势。 \n 2）产品端：立足专业运动定位，提升产品竞争力。2025全年李宁成人流水同比持平，其中跑步/综训/篮球/运动生活流水同比+10%/+5%/-19%/-9%，2025全年李宁跑步品类流水延续快速增长势头，全年专业跑鞋总销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列销售突破1100万双，2026年来看随着超䨻胶囊科技的推出我们判断公司专业跑步势能有望提升。公司持续重视对于篮球品类的营销投入以及运动生活品类的产品打造，2026年表现有望改善；同时加大对于户外品类以及奥运荣耀系列产品矩阵的丰富力度，期待2026年表现。 \n 童装业务：全年增速优异，2026年快速增长趋势有望延续。2025全年李宁童装线下流水同比增长低双位数，门店数量较年初净增50家至1518家，公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，表现符合预期，经营稳健，2026年我们预计童装业务有望延续快速增长表现。 \n 现金储备充裕，库存质量健康。1）现金流：2025全年公司经营现金净流入48.52亿元，同比下降7.9%，面对不利的消费环境，公司同渠道伙伴通力合作，确保经营活动稳健进行。2）库存情况：2025全年公司库存较年初增加3.7%至26.94亿元，公司库存周转天数同比持平为64天，渠道库销比在4个月同比稳定，渠道库存质量处于健康状态。 \n 我们预计公司2026年营收同比增长高单位数，归母净利润略有下降。2025年公司整体经营表现优于预期，2026年来看随着公司奥运营销声量的提升，同时产品结构（荣耀金标系列、户外系列）以及渠道结构（龙店、户外店等）的优化，我们预计公司的收入增速有望提升，目前我们预计公司2026年收入增长高单位数。利润方面，面对波动的消费环境，毛利率同比或将保持稳定，同时随着奥运营销的深入，费用投入或将增加，综合考虑实际税率的降低等因素，我们预计公司2026年归母净利润或略有下降。 \n 盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2026~2028年归母净利润为28.57/32.50/37.06亿元，对应2026年PE为17倍，维持“买入”评级。 \n 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等 \n 分析师 杨莹 \n 执业证书编号：S0680520070003 \n 邮箱： \n yangying1@gszq.com \n 分析师 侯子夜 \n 执业证书编号：S0680523080004 \n houziye@gszq.com \n 分析师 王佳伟 \n 执业证书编号：S0680524060004 \n wangjiawei@gszq.com \n 本文节选自国盛证券研究所于2026年3月20日发布的报告《李宁：2025年业绩超预期，专业科技+奥运赋能，2026年扬帆起航》，具体内容详见相关报告。 \n >>>—— 近期重点报告 —— \n 【行业专题报告】 \n ※ \n 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌 \n 2025中期策略：关注功能性服饰、珠宝龙头，优选具备增量业务个股 \n 2025年行业策略：关注品牌复苏，优选制造龙头 \n 2024年饰品中期策略：看好2024H2需求边际改善，关注龙头渠道&产品优化进度 \n 2024H1纺织服饰总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先 \n 运动鞋服中报总结：板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值 \n 2024中期策略：上游制造首推龙头，品牌关注业绩确定性 \n 品牌服饰运营扎实，纺织制造改善趋势清晰———纺织服饰2023&2024Q1总结 \n 基本面持续向好，期待2024年高质量增长——运动鞋服2023年报总结 \n 2023Q4及年报前瞻：品牌增长符合预期，制造订单逐步改善 \n 2024年度策略：优选稳健服饰公司，关注制造公司拐点 \n 2023年三季报总结：品牌复苏蓄势，制造趋势渐明 \n 业绩稳步复苏，长期成长可期——运动鞋服2023年中报总结 \n 行业专题：后续板块趋势如何？从基本面差异看个股机会 \n 运动鞋服：看好H2复苏趋势，估值性价比体现 \n 纺织服装2023年中期策略：品牌复苏，赛道分化 \n 黄金珠宝2023年中期策略：消费场景修复，2023H2板块趋势向好 \n 行业专题：穿越低潮，重启增长——2022年报&23Q1季报分析 \n 2023年珠宝饰品年度策略：上半场渠道为王，下半场聚焦产品&品牌优势 \n 走出谷底，期待复苏——2023年度策略 \n 行业专题：运动鞋服，运营稳健，看好估值回升 \n 行业专题：调整优化，静待改善——2022年Q3纺织服饰行业综述 \n 行业专题：Q2触底，静待复苏——2022中报分析 \n 行业专题：2022Q1跟踪与前瞻 \n 行业专题：关注中长期运动鞋服投资机会 \n 竞争加剧，个股分化，产品为王——2022年度策略 \n 行业专题：在波动中成长—2021年Q3业绩分析 \n 行业专题：终端恢复，运营优化——2021中报分析 \n 行业专题：行业运行趋势及2021中报前瞻 \n 行业专题：考验中的机遇——2020年报、2021Q1季报分析 \n 行业专题：从产品看优质国产品牌服饰的“新时代” \n 行业专题：DTC模式缘何而来，影响几何？ \n 行业专题：2020年报前瞻，2021年Q1展望 \n 年度策略：复苏至，焕新生 \n 行业专题：谈谈运动鞋服优质龙头的经营哲学 \n 纺织服装三季报总结：服饰板块当下运营趋势如何？ \n 纺织服装年报总结：2019运动龙头表现佳，2020“危”、“机”并存 \n 运动鞋服专题：深度剖析运动鞋服行业库存现状 \n 时尚产业年度策略：景气为先，个股择优 \n 运动鞋服：风景独好，龙头对话 \n 【个股深度报告】 \n
报喜鸟：景气上行，革新驱动 \n 申洲国际：需求改善在即，制造龙头再起航 \n 波司登-深度：羽绒服领军者，品牌再升级 \n 申洲国际：龙头稳固，厚积薄发 \n 李宁：“中国”李宁，迸发无限可能 \n 安踏体育：运动龙头，永不止步 \n
健盛集团：袜业龙头再起航，深挖运动品类机会 \n 特步国际：专业跑步细分领域领头羊 \n
罗莱生活：组织优化，稳健增长 \n
稳健医疗：消费+医疗并进，持续创造社会价值 \n
比音勒芬：细分赛道龙头，品牌力彰显 \n 稳健医疗：深耕消费，突围医疗 \n 波司登：品牌引领全局，升级红利释放 \n
周大生：消费升级，渠道扩张，珠宝龙头行以致远 \n 申洲国际：业务经营稳健，当下估值极具吸引力 \n
开润股份：箱包龙头，打造出行新方式 \n
老凤祥：品牌跨越世纪，变革日异月殊 \n
华熙生物：透明质酸全产业链龙头，硬核技术叠加景气市场 \n 滔搏：运动零售龙头，尽享行业景气 \n 中报总结：运动强势、化妆品亮眼、其他分化 \n 申洲国际：制造龙头，成长不息 \n 丸美：从“眼前”到未来 \n 一文拆解国内最大运动鞋服零售商“滔搏国际” \n “丸美”来袭，一文拆解化妆品上市新成员 \n 波司登：羽绒服龙头新征程 \n 中期策略：优选赛道，关注经营 \n 李宁：涅槃与成长 \n
珀莱雅：大众国妆品牌的鉴机识变 \n 健盛集团：国内领先袜类及内衣生产企业，产能释放订单增长 \n
地素时尚：设计别具一格，终端优化初显成效 \n
森马服饰：童装正当时，休闲装改革显成效 \n 安踏体育：叩响全球体育市场之门 \n 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过微信、有道云、石墨文档等形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料中的任何信息。因本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 \n 重要声明：本资料所载的证券市场研究信息仅面向专业机构投资者，仅供在新媒体背景下研究信息、观点的及时沟通。本资料所提供的分析意见仅代表国盛证券研究所在相关证券研究报告发布当日的判断，若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。相关的分析意见及推测可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 \n 本资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。 \n 版权所有，未经事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本资料中的内容。