核心结论
报告主线是
CDMO 景气上行叠加龙头上调业绩指引。CDMO 龙头
药明康德发布 2026 年中报，26H1 营业收入增长
38.93%、扣非净利增长
89.39%，截至 2026 年 6 月末持续经营业务在手订单
664.3 亿元、同比增长 25.2%，并将 2026 年全年持续经营业务收入同比增速指引由 18%-22%
上调至 35%-39%。报告认为海外重磅品种上量和新型分子药物陆续上市是推动 CDMO 景气提升的核心因素，叠加中国创新药出海势头强劲（26H1 License-out 出海总金额
997 亿美元，约为 2024 年全年的 2 倍），维持医药行业
推荐 评级。医药生物指数最近一周（2026/08/01-2026/08/07）涨幅 6.27%，跑赢沪深 300 指数 3.96 个百分点，涨幅排名第 8 位。
主要观点
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CDMO 需求驱动清晰：2026 上半年 MNC 销售 TOP10 品种均实现增长，其中替尔泊肽增速 88.0%、销售额 276.93 亿美元；截至 7 月 18 日，美国 FDA 先后批准 Icotrokinra、Orforglipron、Enlicitide 等复杂结构小分子上市，为 CDMO 带来持续订单增长。国内 KRAS 等复杂口服小分子研发推进，带来从分子砌块到 API 开发的服务需求。
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早研景气提升：中国创新药从跟随转向原创性发现，新靶点验证需求提升。模式动物龙头
药康生物 7 月 22 日发布业绩预增公告，26H1 扣非净利润同比增加
46.20% 至 58.92%。
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创新药震荡上行、个股分化：和黄医药上半年国内市场增长超 40%，信达生物 Q2 产品收入增长约 60%；
百济神州核心品种百悦泽 26H1 全球销售额 161.27 亿元（同比 +28.7%），其中美国 113.90 亿元（同比 +27.2%）。26H1 全球医药交易 TOP10 中国药企独占 8 席，但上半年创新药指数涨幅 -7.56%、跑输沪深 300 指数 15.11 个百分点，超过 2/3 的创新药和 CRO 个股为负收益。报告强调 2026 年驱动创新药价值提升
更依赖后期临床数据支撑，并非只有 BD 进展和预期。
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TYK2 靶点潜力发掘：武田泽索昔替尼两项中重度斑块状银屑病 III 期研究显示约 70% 患者第 16 周达到 sPGA 0/1。国内
诺诚健华 ICP-488 III 期注册临床达到主要终点，ICP-332 亦达成白癜风 II 期与特应性皮炎 III 期主要终点。双特异性抗体在自免领域成为中国创新药赶超海外并实现 BD 的重要突破路径。
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MASH 领域中国力量：目前 FDA 批准的 MASH 新药仅瑞美替罗和司美格鲁肽。
众生药业 ZSP1601 片 IIb 期达到主要终点，100mg 组、50mg 组、安慰剂组应答率分别为
64.9%、57.6%、32.5%；肝活检显示 100mg 组纤维化改善≥1 分且 MASH 无恶化、≥2 分且无恶化受试者比例扣除安慰剂后率差分别为 29.50% 和 10.60%，具备 BIC 潜力。
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GLP-1 全球领跑、国内追赶：2026 上半年替尔泊肽销售 276.93 亿美元、司美格鲁肽 175.25 亿美元，两品种合计 452.18 亿美元。联邦制药三靶点 UBT251 已登记 III 期临床，
甘李药业 GZC8072 片申报临床，为基于天然 GLP-1 的超长效多肽类似物口服周制剂。
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线下药店持续出清：全国药店总量 2024 年 Q3 见顶约 70.6 万家后持续下降，2026 年 Q1 门店数净减少约 3400 家；2026 年 5 月店均客流量 1686 人次、同比提升 5.8%；1-5 月药品销售累计同比增长 1.5%，药品销售占比提升至 82.8%。
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两用物项管控重塑氧化锆供应链：1-6 月中国对日本氧化钇出口 14.12 吨、较同期大幅下降
97.7%，日本氧化锆粉体企业 6 月起逐步停供下游；
国瓷材料宣布自 2026 年 7 月 27 日起上调氧化锆粉体销售价格约
10%-40%。
投资观点
原文推选思路（维持医药行业"推荐"评级）：1）CXO 景气度进入业绩确认期，推荐药明康德、
凯莱英、
益诺思、
普蕊斯，早研方向关注药康生物；2）自免领域推荐
益方生物、
亚虹医药，关注荃信生物、诺诚健华、康诺亚；3）MASH 领域推荐众生药业；4）GLP-1 创新出海推荐众生药业、歌礼制药，关注联邦制药、
恒瑞医药；5）核药市场推荐
百洋医药、
东诚药业，关注中国同辐；6）胰岛素出海关注
通化东宝、
东阳光药；7）药店行业并购整合推荐
益丰药房、
老百姓；8）两用物项管理下产业链替代推荐
爱迪特，关注国瓷材料；9）丁腈手套提价关注
英科医疗、
中红医疗、
蓝帆医疗；10）脑机接口推荐
美好医疗、
康拓医疗，关注
博拓生物、
可孚医疗。
风险提示
研发失败或无法产业化的风险；销售不及预期风险；竞争加剧风险；政策性风险；推荐公司业绩不及预期风险。