核心结论
市场价格:人民币 12.90
主要观点
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舒华体育作为国内领先的科学运动服务商，看好其在产品智能化和品牌加速
- 出海的战略下驱动业绩增长，首次覆盖，给予增持评级。
- +212.79%，26H1 归母净利润预计同比+93.27%-141.58%，业绩整体转增。
- 行业分析：国内健身器材渗透率有待提升，智能化浪潮席卷全球 。全球
- 健身器材 2025-2030 年的 CAGR 预计为 5.38%，逐步从规模扩张转向价值
投资观点
舒华体育作为国内领先的科学运动服务商，品牌端与奥委会多年合作构 筑品牌优势；产品端实现全场景覆盖，由单纯的器材销售商向多元服务 商转型，提高业务的商业附加值；加大研发投入顺应行业智能化趋势， 并带动产品毛利上行；渠道端国内布局完善，海外市场加速品牌扩张， 驱动业绩增长。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 1.40/1.82/2.29 亿元，对应 PE 为 37.4/28.9/22.9 倍，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、国际政局变动及汇率波动、政府财政支出持续萎缩。 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,417 1,566 1,834 2,131 2,424 增长率(%) (0.4) 10.5 17.1 16.2 13.8 EBITDA(人民币 百万) 156 18
风险提示
行业竞争加剧风险：健身器材行业的市场集中度较低，且行业整体增速放缓，各参与者之间竞争或 将加剧。 国际政局变动及汇率波动风险：公司当前正在加大对海外市场的投入，若国际贸易受阻或者汇率波 动较大，将对其海外业务造成负面冲击。 政府财政支出持续萎缩风险：公司当前的室外健身产品主要客户为政企、事业单位，对于政策和财 政支出依赖程度较高，若财政支出持续萎缩，下游需求将受到影响。 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 1,417 1,566 1,834 2,131 2,424 净利润 90 89 140 182 229 营业收入 1,417 1,566 1,834 2,131 2,424 折旧摊销 72 75 85 95 98 营业成本 984 1,086 1,259 1,448 1,627 营运资金变动 (38) (33) (45) (34) (4
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