核心结论
五洲特纸发布 2026 年半年报：26H1 实现收入
48.95 亿元（同比 +18.8%），归母净利润
2.30 亿元（同比 +89.0%），扣非归母净利润 2.26 亿元（同比 +96.9%）；26Q2 单季收入
26.15 亿元（同比 +22.6%），归母净利润
1.30 亿元（同比 +128.9%），扣非归母净利润 1.27 亿元（同比 +138.0%）。报告测算 Q2 单价约
4090 元/吨（环比提升 100 余元/吨），吨净利约
200 元/吨（环比提升约 30 元/吨），特纸与包装纸受益于价格提升、吨盈利均有改善，食品卡与文化纸价格略承压。展望后市，Q3 伴随浆价小幅回落、成本或温和改善，且旺季纸价预计维系坚挺，
吨盈利环比仍有望持续提升。
主要观点
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产品结构优化，特纸与包装纸量价齐升：26H1 食品包装纸收入 11.08 亿元（同比 -15.3%）、日用消费系列 15.94 亿元（同比 +37.8%）、文化纸 4.74 亿元（同比 +6.2%）、工业包装纸 16.13 亿元（同比 +49.5%）、工业配套材料 0.89 亿元（同比 -24.3%）。
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毛利率全线环比改善：食品卡纸受竞争加剧、均价承压，公司主动收缩产能聚焦高端品种（26H1 毛利率环比 +2.1pct）；特纸/包装纸提价稳步落地（毛利率环比分别 +4.0/+1.4pct）；文化纸价格承压但结构优化，毛利率逆势环比 +1.5pct。
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多元矩阵搭建完成：截至 26H1 已拥有食品包装纸 78 万吨、日用消费系列 65.2 万吨、文化纸 35 万吨、工业包装材料 105 万吨、工业衬纸 5.1 万吨、化机浆 30 万吨产能。
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浆纸一体战略深化：PM22（30 万吨包装纸）、60 万吨化学浆以及物流码头项目均有望在
27H1 投入运营，届时浆纸一体化产能布局愈发完善，成本优势有望持续强化。
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盈利修复显著，费用管控稳定：2026Q2 毛利率
10.9%（同比 +3.2pct、环比 +1.5pct），归母净利率
5.0%（同比 +2.3pct、环比 +0.6pct）；Q2 期间费用率 5.1%（同比 +0.5pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.35%/1.72%/1.14%/1.86%。
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现金流短期波动，营运能力稳定：Q2 经营性现金流 -0.26 亿元（同比 -0.09 亿元）；截至 26H1 存货/应收/应付周转天数分别为 56.47/37.51/36.61 天（同比 +6.32/-7.42/-1.03 天）。
投资观点
原文盈利预测：预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为
5.3、6.8、7.8 亿元，对应 PE 为
14.3 倍、11.3 倍、9.8 倍。（原文表格另列 2026-2028 年营业总收入 102.34、117.00、123.69 亿元，毛利率 10.4%、11.2%、12.0%，摊薄 EPS 1.10、1.40、1.62 元；原文未给出明确投资评级。）
风险提示
原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。