核心结论
国信证券深度报告首次覆盖
仙鹤股份（603733.SH），给予“
优于大市（首次）”评级，合理估值
23.00-28.06元。公司为国内特种纸龙头，拥有六大生产基地，2025年纸产能
171万吨、浆产能
105万吨；受益短期提价落地与长期浆纸一体扩产，叠加AI服务器高压电解纸国产替代，有望步入“产能释放-销量兑现-成本下探-业绩增厚”正向循环。
主要观点
- 定位：国内特种纸行业龙头，主营高性能纸基功能材料，衢江/常山/内乡/广西/湖北/四川六大基地，2025年纸产能171万吨、浆产能105万吨。
- 行业：特种纸消费属性强、规模持续扩围，AI服务器电解纸、石油基材料替代等新场景推动行业扩容，浆纸一体化龙头更具穿越周期能力。
- 短期：自2026年起核心产品进入提价通道（格拉辛纸1月起涨，转印/热敏/食品医疗/工业用纸3月起调价），吨盈利有望修复。
- 长期：广西250万吨、湖北250万吨、四川200万吨林浆纸一体化项目推进，规模翻倍、浆纸协同深化成本护城河。
- 新材料：AI高压电解纸需求爆发，海外龙头扩产谨慎，公司有望承接溢出订单，量价齐升。
- 估值：首次覆盖给予“优于大市”评级，合理估值23.00-28.06元（对应2026年PE 15.0-18.3倍）。
投资观点
首次覆盖给予“优于大市”评级，合理估值区间23.00-28.06元（对应2026年PE 15.0-18.3倍）；认为公司应享有较行业平均更高的估值溢价（2026年15-20xPE，对应股价23.0-30.6元）。
风险提示
原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；价格提振不及预期；估值风险（绝对/相对估值假设主观，可能导致偏差）。
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