物理AI赛道横向深度对比 · 多源交叉验证

物理AI四强：群核科技 VS 五一视界 VS 索辰科技 VS 凡拓数创

股价与基本面的排序完全错位，是这一轮物理AI行情最重要的特征。年内涨幅从群核的 −54.7% 到凡拓的 +157.6%，相差超210个百分点；同期收入增速却从 −27.8% 到 +129.8%，排序几乎完全相反。本文基于 NeoData、先知SDS、自选股三源数据，对四家的收入结构、盈利质量、估值、机构覆盖、资金筹码、催化事件做六维拆解。

五一视界 PS 56.7倍群核科技 PS 5.5倍 51Sim 市占率 53.5% 赛道 2030年 1806亿元数据截至 2026-10-26 盘中

0核心结论速览

一句话结论

五一视界是唯一把物理AI做成主收入的（51Sim占41.4%、同比+545%，市占率53.5%有第三方认证）；群核科技是叙事纯度最高但兑现最弱的（AI收入仅占7.7%）；索辰科技是技术最深但业绩刚转差的（H1净利率−131.9%）；凡拓数创是主业塌陷下仍被资金追高的纯博弈品种（收入−27.8%却已入异动池）。

最贵（PS）

56.7×

五一视界，但增速129.8%

物理AI收入占比最高

41.4%

51Sim 同比 +545%

估值性价比最高

0.44

五一视界 PS/增速

股价与基本面最错位

凡拓数创

涨157.6% / 收入−27.8%

机构覆盖最少

0 家

凡拓数创，最新研报2024-01

标的	年内涨幅	2026H1收入同比	物理AI收入占比	PS(TTM)	PB分位
凡拓数创 301313.SZ	+157.6%	−27.8%	24.6%	11.6×	99.9%
索辰科技 688507.SH	+80.5%	+26.8%	17.6%	33.9×	96.5%
五一视界 06651.HK	+60.9%	+129.8%	41.4%	56.7×	46.0%
群核科技 00068.HK	−54.7%	+1.5%	7.7%	5.5×	70.8%

1代码与主体辨析

关键前提：五一视界（51WORLD）已于 2025-12-30 在港交所主板上市（6651.HK），并非未上市公司，是四家中唯一的"物理AI 纯正标的"。

维度	群核科技	五一视界	索辰科技	凡拓数创
代码	00068.HK	06651.HK	688507.SH	301313.SZ
上市地/时间	港股 2026-04-17	港股 2025-12-30	科创板 2023-04-18	创业板 2022-09-30
行业分类	空间智能	数字孪生	软件开发·CAE	传媒·数字媒体
员工数	—	—	802	1138
成立时间	2013-07	2015-02	2006-02	2002-09
物理AI卡位	合成数据+世界模型	仿真平台（市占第一）	工业求解器	数采设备与运营

一个容易被忽略的错位

A股两家的申万行业分类完全不在一个赛道（软件 vs 传媒），却被放进同一个"物理AI"概念里交易。索辰科技与凡拓数创的概念标签中都含"物理AI""数字孪生""机器人概念""人形机器人"，但前者是工业仿真求解器，后者是数字创意与数采设备——这本身就是主题投资的典型特征。

2维度一：收入结构——物理AI到底占了多少

这一栏就能分出高下。

标的	2026H1收入	物理AI相关业务及占比	同比	传统主业状态
五一视界	1.21亿	51Sim 合成数据与仿真 5123.8万（41.43%）	+545.15%	51Aes 7233.1万（58.49%）+65.2%
索辰科技	7273万	天工/开物仿真系列合计约 36%	工程仿真 −11.97%	工业自动化 2749.6万（37.8%）为第一大项
凡拓数创	2.31亿	AI3D数字孪生 5665.3万（24.55%）	新增（2025未单列）	数字一体化服务 1.29亿（56.06%）−45.54%
群核科技	4.05亿	AI新应用及新产品 3100万（7.7%）	+177%	订阅服务 3.93亿（97.08%），整体仅 +1.5%

五一视界：51Sim 占比从2025全年的15.99%跃升到41.43%，单半年收入5124万已接近2025全年九成。物理AI业务已成第一增长极。51Earth（数字地球）仅10.3万、占0.08%，是纯概念储备。
群核科技：AI收入3100万、同比+177%看着漂亮，但占总收入仅7.7%；97.08%仍是国内家装设计订阅。"空间智能第一股"的故事与报表之间，隔着92%的距离。
凡拓数创：AI3D数字孪生5665万、占24.55%，但主业塌得更狠——数字一体化综合服务同比−45.54%，华中−88.25%、华东−55.77%。
索辰科技：结构最"硬"但增速最差，工程仿真这个核心品类收入反而下滑，天工仿真产品开发同比−81.03%。

3维度二：盈利质量与资产负债表

毛利率高不等于物理AI强——群核83%的毛利率恰恰说明它还是那家装家乐的生意。

指标（2026H1）	群核科技	五一视界	索辰科技	凡拓数创
毛利率	83.0%	44.8%	60.2%	31.5%
净利率	−36.0%	−56.6%	−131.9%	−36.7%
基本EPS(元)	−0.16	−0.16	−0.89	−0.75
平均ROE	−9.48%	−9.48%	−2.83%	−12.23%
资产负债率	37.1%	45.8%	15.7%	54.1%
流动比率	2.74	2.01	5.07	1.04
每股经营现金流	−0.03	−0.10	−0.43	−0.56
每股净资产	0.63	1.69	30.44	5.76

群核的毛利率83%是"SaaS订阅"特征，不是"物理AI"特征。索辰60.2%最接近工业软件应有水平，51.5%的五一视界因含项目制交付偏低，凡拓31.5%是数字创意项目制典型水平。
索辰的资产负债表最干净（负债率15.7%、流动比率5.07、每股净资产30.44元），但也是亏得最狠的（净利率−131.9%），每股经营现金流−0.43元——用现金换技术。
现金流全员为负。四家没有一家经营现金流为正，物理AI目前仍是烧钱换期权的阶段，而非产生现金流的生意。这一点上四家没有差别。

4维度三：估值——便宜的反而是故事最纯的

本篇最反直觉、也最重要的一栏。

估值指标（2026-10-26）	群核科技	五一视界	索辰科技	凡拓数创
总市值	59.9亿港元	277.5亿港元	160.9亿元	69.9亿元
流通市值	59.9亿港元	264.1亿港元	88.9亿元	53.8亿元
PS(TTM)	5.5×	56.7×	33.9×	11.6×
PB	4.17	33.77	6.02	10.94
PS历史分位	2%（样本仅半年）	40%	95.2%	100%
PB历史分位	70.8%	46.0%	96.5%	99.9%
PS ÷ 收入增速	3.67	0.44	1.27	负值

低PS的原因恰恰是分母增速只有1.5%

群核PS 5.5倍 vs 五一视界56.7倍，差10倍。但用PS给一家零增长公司估值，5.5倍并不便宜；用PS给一家收入增速129.8%的公司估值，56.7倍才是真实的成长溢价。

反过来更值得注意：凡拓数创的 PS 分位 = 100%、PB 分位 = 99.9%，双双处于上市以来历史最高位。按自身历史看，它已经涨到最贵水平。

按"每一单位增长要付出多少估值"算（PS/增速）：五一视界 0.44 最便宜，索辰 1.27 次之，群核 3.67 最贵。

5维度四：机构覆盖与定价共识

覆盖度差异，比目标价更能说明市场认知的分歧程度。

标的	覆盖机构	目标价与评级	研报最新时间
五一视界	4 家	星光 199.74港元（买入，首次覆盖，2026-03-26，当时股价42.84）；另2家 41.2–68港元（均值54.6）	2026-07 / 2026-03
群核科技	2 家	摩根大通 7.00（中性）、国泰海通 24.90（增持，时效性弱）	2026-09 / 2026-05
索辰科技	2 家	国泰海通（未给明确目标价）、中银证券（买入）	2026-04 / 2026-05
凡拓数创	0 家	最新为民生证券"增持"（2024-01-19）	2024-01（断档2年+）

五一视界的卖方目标价分歧极大：星光2026-03-26首次覆盖给199.74港元（当时42.84，隐含+366%），另两家仅41.2–68港元。而且目标价发布后股价只从42.84涨到66.15（+54%），市场并不完全接受那个估值。
索辰的EPS预期在持续下修：中银2025-06给2026E EPS 1.80 → 2026-05-07下修到1.30（降幅28%），与H1净利率−131.9%的实际业绩吻合。研报标题从"营收稳健增长"到"物理AI加速落地"再到"Q3按下加速键"，措辞在变，但EPS在降。
凡拓数创机构覆盖已断档两年多——它是纯粹的资金定价，涨的是情绪不是盈利预期。

6维度五：资金面与筹码

最有说服力的一栏：主动配置 vs 下跌接货。

港股通持股	10/16	10/20	10/22	10/23
五一视界持股占流通股	5.29%	5.14%	5.50%（+141.6万股）	5.62%（+47.4万股）
群核科技持股占流通股	0.90%	0.95%	1.99%（+1854万股）	3.06%（+1841.6万股）

A股资金面

凡拓数创：融资余额从10/09的1.23亿飙到10/22的2.40亿（5日近翻倍）；连续5日登龙虎榜，10/23主力净流入1.18亿；但10/22机构净卖出−4719.58万、10/19净卖出−1776万，机构在高位派发。10/23龙虎榜"10日买入157.13亿、卖出156.04亿"——多空几乎对倒。
凡拓数创已被监管关注：10/23公司自行公告"股票短期涨幅较大，存在市场情绪过热及非理性炒作情形"，10/26纳入深交所异动股票池，10/26另有《2026世界投资者周丨风险提示》节目点名。
索辰科技：融资余额稳定在6.4–6.9亿（约为凡拓的2.8倍），属配置型资金；但10/23北向席位净卖出−1.69亿，今日股价回调5.51%（前期暴涨后资金落袋）。

解读

五一视界南向持股5.62%是群核3.06%的近两倍，且10/22–10/23连续主动加仓。
群核的南向增持发生在解禁踩踏中（0.90%→3.06%），是下跌接货，不是主动配置。
索辰今日回调5.51%，而凡拓今日+11.17%、五一今日+1.77%、群核今日+14.03%——同一板块内资金在做高低切换。
凡拓是杠杆+游资推动、监管开始关注的结构：融资两周翻倍、机构净卖出、公司自曝风险提示、纳入异动池。

7维度六：催化事件与产业卡位

四家卖的东西根本不是一回事，这是理解它们的钥匙。

标的	近期关键催化	产业含义
五一视界	10/23 入选英伟达 Halos SAFE 生态（唯一中国企业）；同日入选香港引进办重点企业伙伴；10/24 单日暴涨 31.52%；启动 51WORLD MODEL 世界模型研发与"物理AI工厂"建设	英伟达生态背书 + 仿真平台卡位智能驾驶，与 Cosmos 世界模型互补
群核科技	10/26 物理AI板块反弹+14.03%；董事长内部信称未来3年算力与数据规模扩充至数倍	空间大模型 + SpatialVerse 合成数据，尚无外部生态认证
索辰科技	2026-04 发布世界物理模型"营造·万象"；工信部成立工业软件标委会；"人工智能+软件"专项行动支持智能体软件	工业级物理求解器，政策受益明确
凡拓数创	10/26 公告中标具身智能项目；10/24 调研披露"数采设备、数采、清洗标注、销售一体化布局"	切入具身智能数据采集硬件与运营，最贴近"数采"主线

产业卡位的本质差异

五一视界 = 卖仿真平台（SimOne/DataOne/TIM），做自动驾驶与机器人的"数字练兵场"，有53.5%市占率背书。

群核科技 = 卖合成数据 + 世界模型（SpatialVerse/SpatialLM/SpatialGen/Lux3D），从C端设计工具反向长出数据资产。

索辰科技 = 卖工业求解器（天工/开物），做流体、结构、电磁的物理精确计算，精度最高但离AI叙事最远。

凡拓数创 = 卖数采设备与运营（动捕/穿戴/清洗标注），最贴近物理AI数据基建最热的那一环。

行业空间（弗若斯特沙利文）	数值
2025年中国端到端高阶智驾仿真及数据平台市场	前五大厂商份额超 90%
51Sim 市占率（第一）	53.5%，覆盖国内80%头部车企、100%六大国家级检测机构
2030年该赛道规模	1806.1亿元，复合增速超 30%
2026年新版智驾准入审查	明确仿真测试刚需

这是四家中唯一有"行业空间 + 市占率 + 增速"三重硬数据支撑的。

8六维打分：群核在哪一格

基于前述公开资料的定性量化判断（0-5分）。

维度	群核科技	五一视界	索辰科技	凡拓数创
物理AI 纯度（故事浓度）	★★★★★	★★★★☆	★★★☆☆	★★★☆☆
物理AI 兑现度（实际收入）	★★☆☆☆	★★★★★	★★★☆☆	★★☆☆☆
技术壁垒	★★★★☆	★★★★☆	★★★★★	★★☆☆☆
第三方认证（市占率/生态）	★★☆☆☆	★★★★★	★★★☆☆	★☆☆☆☆
盈利质量	★★★★☆	★★☆☆☆	★★☆☆☆	★☆☆☆☆
估值性价比	★★☆☆☆	★★☆☆☆	★★★☆☆	★★☆☆☆
筹码结构	★☆☆☆☆	★★★★☆	★★★☆☆	★★☆☆☆
机构共识度	★★★☆☆	★★★★★	★★★★☆	★☆☆☆☆
短期催化强度	★★★☆☆	★★★★★	★★★☆☆	★★★★★
综合	2.9	4.1	3.2	2.2

9结论与观察清单

① 群核的问题不是"物理AI够不够真"，而是"AI业务什么时候能占到收入20%以上"

它握有四家最全的物理AI资产组合：全球最大空间设计工具入口（酷家乐/Coohom覆盖200+国家）、5亿3D场景+4.4亿3D模型、自建GPU集群、三个世界模型、SpatialVerse合成数据平台。纯度是港股第一、全市场第二。但7.7%的AI收入占比意味着它仍在概念阶段，1.5%的总收入增速意味着PS 5.5倍并不便宜。

② 群核的相对优势是"筹码出清后的低估值+叙事纯度"，劣势是"兑现最晚+抛压最重"

92.64%股本已解禁、64%仍可流通、基石浮亏超50%、E+轮成本4.7港元/股全线倒挂——这是四家里最差的筹码结构。反过来，五一视界10/23入选英伟达生态后南向持股已到5.62%且仍在加，机构目标价看到199.74港元。

四个必须盯的验证点（不是股价，是业务）

标的	验证点	转好信号	转坏信号
群核科技	SpatialVerse 订单绝对金额（目前只说"超2025全年"，要看单季量级）；订阅收入增速；研发占比（H1的1.6亿仅增6.67%、占收入比回升至39.5%）	AI收入占比突破15%	占比停滞在8%以下；继续费用收敛说明AI优先级被现金流压下去了
五一视界	51Sim 能否维持40%+占比与三位数增速；英伟达生态合作能否转化为可披露订单	占比与增速维持	增速大幅回落；生态合作无订单落地
索辰科技	H2 净利率能否从−131.9%回升；EPS预期是否停止下修	净利率回正	EPS预期继续下调
凡拓数创	异动池后是否降温；中标具身智能项目的金额与确认节奏；机构是否恢复覆盖	订单金额落地	监管进一步问询；主业继续失血

如果按投资属性分类

要确定性兑现 → 五一视界（唯一有市占率认证的物理AI龙头，代价是PS 56.7倍）
要低估值修复 → 群核科技（需等三季报/年报验证AI收入占比，且等筹码消化；风险是它可能是"永远等不到"的那一类）
要工业级技术底座 → 索辰科技（等H2回暖，EPS预期已在下修）
要短线情绪弹性 → 凡拓数创（纯博弈，H1收入−27.8%却在涨，已被纳入异动池、公司自己发风险提示，风险最高）

10原始资料索引

按一手 / 非一手分级。

一手公告与财报

一手群核科技 2026-10-20 自愿公告：执行董事自愿延长禁售承诺十二个月（4.83亿股、27.99%，锁定至2027-10-16）一手群核科技 2026-08-27 中期业绩公告；2026-04-30 战略合作框架协议（弘策（香港）1328.HK）一手五一视界 2026-08-10 中期报告；2026-03-25 年度报告一手索辰科技 2026-08-26 中报；2026-10-23 分红派息（10派1.413元税前）一手凡拓数创 2026-08-26 中报；2026-10-20 股权质押（伍穗颖500万股完全解押）；2026-10-26 交易风险提示公告

券商研报

非一手星光证券 2026-03-26《"物理AI"稀缺赛道核心优势确立，51Sim开启智驾仿真新纪元》——首次覆盖买入，目标价199.74港元

51Sim市占率53.5%、覆盖国内80%头部车企、2030年赛道1806.1亿元、预计2026营收6.26亿（+80%）、2027年10.02亿（+60%）、毛利率30%→52%

非一手星光证券 2026-03-26《物理AI技术栈完备，智驾仿真开启新纪元》《51Sim在中国物理AI仿真市场占据主导地位》非一手大西部证券（香港）2026-07-17《数字孪生与AI基础设施，英伟达生态深度绑定，价值加速兑现》非一手摩根大通 2026-09-23《AI扩大机会：价值捕获仍有待证明》——群核科技中性，目标价7.00港元非一手国泰海通 2026-05-22《群核科技2025-2028年盈利预测及40倍PS估值》——增持，目标价24.90港元非一手国泰海通 2026-04-11《索辰科技2025年收入稳健增长，发布世界物理模型"营造·万象"》非一手中银证券 2026-05-07《营收增长稳健，物理AI加速落地》——索辰科技买入（2026E EPS 1.00/1.30，较2025-08下修）非一手民生证券 2024-01-19《3D内容创制经验丰富，数字孪生应用快速拓展》——凡拓数创增持（最新覆盖，已断档2年+）

数据接口

接口NeoData：company_profile / business_segments / financial_indicators / valuation / price_performance / company_research / shareholder / events 接口先知SDS：astock_quote / astock_stock_info / astock_reports / astock_announcements 接口自选股：data_quote / data_rating / data_notice / data_news / data_search

数据口径说明：① 群核科技总市值59.9亿港元为10/26盘中价3.455×17.26亿股；其余三家为各自最新可得口径。② 索辰科技 PE(TTM) −11213 倍系净利润接近零导致的极端值，无参考意义，本文以 PS/PB 为主。③ 群核科技 PS 历史分位样本仅上市半年（2026-04至今），无统计意义，不作为估值判断依据。④ 凡拓数创"物理AI收入占比24.55%"为 AI3D数字孪生产品及解决方案口径，其数智文化IP运营（6.76%）是否属物理AI范畴存在归类争议，本文按公司披露的分项口径呈现。⑤ 本文"六维打分"为基于公开资料的定性量化判断，非任何机构评级。⑥ 行情数据截至 2026-10-26 盘中（11:32），当日收盘价可能变动。