导读速览： 5 家机构（万联 / 东吴 / 中银 / 国信 / 开源）覆盖宏观策略、通胀与降息、AI 算力链、贵金属与铜、地产政策与固收；共识为美伊冲突长期化但短期扰动缓和、输入性通胀降温而 AI 产业成 PPI 新支撑、算力链景气未证伪反弹延续、黄金右侧与铜价中枢上移、债市“资产荒”充分演绎后需警惕调整。
🔑 核心观点
1.
美伊冲突长期化、短期扰动边际缓和，原油再冲高尾部风险收敛：东吴构建 TACO 压力指数，认为美伊呈“反复性 + 长期性”，特朗普“退缩”阈值不断走低（8/2 退让仅 0.63 分位，远低于 3 月 1.93），管道等替代方案缓解霍尔木兹通航对全球原油供给的负面压力；布伦特自 7/23 盘中破 100 美元/桶回落至 8/4 低于 80 美元/桶。万联指出美国 7 月非农转负、美联储 9 月预期按兵不动、加息预期降温。
2.
输入性通胀降温、价格数据边际回落，AI 产业链成为 PPI 新支撑：万联、开源均指出 7 月 CPI 同比 0.5%（环比 -0.1%）、PPI 同比 3.5%（环比 -0.7%），国际油价回落带动能化通胀缓解；计算机、通信和其他电子设备制造业价格涨幅扩大，AI 硬件需求旺盛成为 PPI 新支撑，CPI 中 AI 链条（计算机/平板/手机）涨价持续。
3.
AI 算力链景气未被证伪、反弹延续，国产算力 + 液冷 + 半导体设备确定性高：中银判断 7 月算力链调整核心非基本面（筹码集中、海外杠杆、宏观），四大 CSP 资本开支指引上调至 7350—7600 亿美元，FDE（前线部署工程师）拉动 B 端 AI 需求；国信机械 8 月策略坚定看好 AI 资本开支，重点看好 AI 液冷设备、半导体设备、光通信仪器及燃机产业链；东吴聚焦消费级具身智能。
4.
贵金属走在右侧、铜价中枢上移，降息预期与供需共振：中银指出美国 7 月非农转负、薪资同比降至 3.2%弱化工资-物价螺旋，黄金已处右侧；铜受美国 2027/2028 阶梯关税（15%/30%）、非美极低库存（SHFE 约 7 万、LME 约 22 万、美国 70 万+吨）及新能源/AI 算力需求支撑，7 月 20 万吨铜抢运美国、约 100 万吨库存锁定北美，价格中枢获结构性支撑。
5.
债市“资产荒”充分演绎后警惕调整，城投以票息 + 波段为主：开源提示三大利多边际变化（资金利率回升、非银久期高位抱团瓦解、基本面由多转空），若降息预期发酵/落地应警惕债市调整，潜在通胀 2% 或成 10 年国债收益率下限；东吴认为下半年债市窄幅震荡，策略以票息打底 + 交易应对波段，城投债宜优先核心区域/核心平台、久期 3—5 年。
✅ 核心结论（配置主线）
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短期判断：8/12 A 股震荡攀升，上证 +0.32% 报 3946.68，深成指 +1.09%，创业板 +1.49%，两市成交 2.17 万亿元、超 4100 股上涨；房地产、通信领涨，石油石化、煤炭领跌，风格再均衡延续。
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配置主线一 · AI 算力与国产替代：光模块、PCB、液冷、半导体设备确定性高，关注
工业富联、
沪电股份、
生益电子、
深南电路、
申菱环境、
飞荣达、
高澜股份、
精测电子等；FDE 模式拉动 B 端 AI 需求，算力 PCB/存储/HBM 受关注。
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配置主线二 · 贵金属与工业金属：黄金右侧、铜价中枢上移、铝供给收紧、稀土涨价，关注
紫金矿业、
江西铜业、
洛阳钼业、
山东黄金、
北方稀土、
盛和资源、
中国稀土、
金力永磁等。
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配置主线三 · 具身智能/机器人：消费级人形机器人（东吴
上纬新材·智元体系）、人形机器人产业链（国信
恒立液压、
五洲新春、
绿的谐波、
蓝思科技等）、重载具身智能（国信希迪智驾）。
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配置主线四 · 地产政策博弈与低位修复：北京 8/7 优化限购与公积金政策，中银预计四季度销售回升、板块行情概率较大，关注保利置业、华润置地、中国金茂、建发国际、
滨江集团、绿城中国、
新城控股、
我爱我家。
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固收：资产荒后警惕调整（开源），下半年窄幅震荡、票息 + 波段（东吴），城投优先 AAA/AA+ 核心平台、久期 3—5 年，区县级 AA 及以下久期 1—2 年。
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风险提示：美伊冲突/原油价格超预期；地缘政治与关键资源产区冲突、贸易政策变动；政策出台与落地不及预期；AI 需求与 CSP 资本开支不及预期；债市调整与信用风险发酵。
🏦 机构导航
| 序号 | 机构 | 核心主题 |
|---|
| 万联证券 | 市场回顾、央行二季度货币报告、7 月通胀（输入性降温·AI 成 PPI 新支撑）、美国非农（美联储 9 月按兵不动） |
| 东吴证券 | 美伊 TACO 压力指数、江西城投（票息 + 波段）、上纬新材 / 东威科技 / 宇通客车 个股点评 |
| 中银证券 | 8 月金股、有色（贵金属右侧·铜价中枢上移）、房地产（北京新政·四季度行情）、算力链反弹 |
| 国信证券 | 机械（AI 液冷/半导体设备）、农化（钾肥/磷/农药）、恒逸石化等 6 只个股财报点评 |
| 开源证券 | 行业涨跌复盘、固定收益（7 月价格数据点评·警惕债市调整） |
### 万联证券
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市场回顾：周三 A 股震荡攀升，上证 +0.32% 报 3946.68，深成指 +1.09%，创业板 +1.49%；两市成交 2.17 万亿元、超 4100 股上涨；房地产、通信领涨，恒生指数 -0.83%。
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重要新闻：央行发布二季度货币政策执行报告，下阶段及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，继续实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。
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通胀数据（研报精选）：7 月 CPI 同比由 1% 降至 0.5%（环比 -0.1%），PPI 同比由 4.1% 降至 3.5%（环比 -0.7%）；国际油价回落带动燃油分项快速回落，输入性通胀进一步降温；AI 硬件需求旺盛，计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比涨幅扩大，成为 PPI 新支撑。
分析师：李中港、于天旭。
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美国非农（研报精选）：7 月非农就业减少 2.3 万（预期 +8 万），失业率 4.1%，劳动参与率降至 61.4%，薪资同比降至 2021 年 6 月以来新低；前两月合计下修 10.3 万；美联储 9 月预期按兵不动，加息预期降温、美债实际利率上行压力缓和，黄金有望阶段性修复。
分析师：于天旭。
### 东吴证券
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宏观策略（海外政治）：构建 TACO 压力指数（道指、10Y 美债收益率、原油期货、1Y 通胀预期、民调支持率五项标准化等权 + 7 日移动平均）追踪美伊冲突进程；冲突呈“反复性 + 长期性”，特朗普“退缩”阈值不断走低（8/2 暂缓打击发生在 0.63 分位，远低于 3 月 1.93、4 月 1.23），或反映中期选举前因压力而 TACO 的倾向增加；长期看管道运输等替代方案降低霍尔木兹海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，部分缓解原油再度冲高的尾部风险。
风险：美伊冲突局势、原油价格、指数捕捉能力不及预期。
分析师：芦哲、张佳炜、韦祎、王茁。
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固收金工（江西城投）：下半年债市以窄幅震荡为主，上限由流动性充裕、基本面弱修复、机构配置需求支撑，下限由财政加码、股债跷跷板、货币趋稳构成；策略以票息打底 + 交易应对波段为核心。当前收益率与利差处历史低位、压缩空间不大，化债护航叠加“资产荒”下区域信用环境良好，城投平均收益率低于全国均值；宜核心区域/核心平台为主，优先省内 AAA、AA+ 及南昌、九江、新余、鹰潭等地市重要主体，久期 3—5 年；博弈区县级 AA 及以下需将久期控制在 1—2 年。
风险：城投政策超预期收紧、数据偏差、信用风险发酵。
分析师：李勇、徐津晶。
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上纬新材（688585）：消费级人形机器人（智元体系），ChinaJoy 启元 Q1 探索版及 T1 亮相；十五五规划将具身智能列为未来产业重点，补贴加大 + AI 大模型 + 硬件降本共振；智元恒岳控股 58.62%。下调 2026/2027 年归母净利预测至 0.47/0.51 亿元（原 1.08/1.17），预计 2028 年 0.56 亿元，维持
增持。
风险：风电竞争加剧、人形机器人产业化不及预期、竞争格局恶化、估值较高。
分析师：周尔双。
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东威科技（688700）：2026 中报，PCB 电镀设备高景气；H1 营收 6.74 亿（+51.94%）、归母 0.99 亿（+133.21%），毛利率 37.56%（+5.06pct）；合同负债 11.14 亿（+60.61%），签单量创历史新高、垂直连续电镀设备订单金额同比 +150%+。维持 2026 年归母 2.7 亿、上调 2027—2028 至 4.3/6.7 亿，PE 65/40/26x，维持
增持。
风险：下游投资不及预期、新产品验证/客户导入不及预期。
分析师：周尔双、李文意。
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宇通客车（600066）：2026 中报，出口与产品结构改善；H1 营收 167.19 亿（+3.65%）、归母 18.67 亿（-3.52%）但扣非 +15.83%，Q2 出口新能源同比 +56%、单车收入 86.8 万（+10%）、毛利率 24.97%（+2.03pct）；经营现金流大幅改善。维持 2026—2028 年归母 62.0/70.3/81.6 亿，PE 10.8/9.6/8.2x，维持
买入。
风险：全球经济复苏、国内外客车需求低于预期。
分析师：黄细里、孙仁昊。
### 中银证券
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8 月金股组合：
招商轮船、
华夏航空、
巨化股份、
安集科技、
当升科技、
共同药业、颐海国际、
力盛体育。
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有色金属（贵金属/铜）：美国 7 月非农转负、薪资降温、降息预期升温，为贵金属金融属性修复与铜价中枢上移提供宏观确认；黄金已走在右侧阶段；铜受美国 2027/2028 阶梯关税（15%/30%）推动全球铜向美国流动，美国库存 70 万+吨、SHFE 约 7 万、LME 约 22 万吨均处极低水平形成结构性支撑，事故矿复产低于预期、新能源与 AI 算力需求驱动，7 月 20 万吨铜抢运美国、约 100 万吨库存锁定北美退出全球再平衡；COMEX 黄金/白银周涨 7.39%/10.50%。
建议关注：
云南锗业、
西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、
盛达资源、
兴业银锡、
锡业股份；铝：
创新新材、
宏桥控股、
南山铝业、
中国铝业、
云铝股份；镍：
盛屯矿业、
格林美；黄金：紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、
招金黄金、紫金黄金国际；稀土：北方稀土、盛和资源、
中稀有色、中国稀土、金力永磁。
风险：全球宏观下行、地缘冲突/贸易政策/物流中断、下游需求结构性转换。
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房地产（第 32 周周报）：新房成交面积环比由正转负、同比降幅扩大至 -16.1%；二手房同比 +5.9% 涨幅收窄；13 城新房库存 7197 万平（同环比降），去化周期 16.2 个月（环比升、同比降）。政策：8/7 北京优化房地产政策——非京籍五环内社保 2 年改 1 年；赠与不核验子女资格；公积金单边改双边（首套单人 120 万/夫妻 240 万，可上浮叠加最高单人 60 万/夫妻 100 万）；支持带押过户、装修提取公积金（最高 25 万）。投资建议：8 月延续淡季，预计四季度销售回升、板块行情概率较大，关注 27E 估值改观。
建议关注：保利置业集团、华润置地、中国金茂、建发国际集团、滨江集团、绿城中国；弹性：新城控股、我爱我家；物管：华润万象生活、太古地产。
风险：政策/销售与房价不及预期、市场信心修复不及预期。
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计算机（算力链反弹）：本周算力板块如期反弹，7 月调整核心非基本面（筹码集中、海外杠杆过高、宏观），CSP 资本开支指引上调至 7350—7600 亿美元（前 6950—7250 亿），亚马逊称需求超供给；FDE 拉动 B 端 AI 需求，打通“最后一公里”；8/1—8/10 申万电子 +11.45%、通信 +6.23%，
新易盛、
天孚通信、
海光信息等中报高增验证景气。短期光模块受 FCC 高端光模块进口禁令扰动，存储（HBM/NBM）、Vera Rubin、AI PCB 受关注。
建议关注：工业富联、
东山精密、
蘅东光、
光库科技、
炬光科技、生益电子、沪电股份、深南电路、
鹏鼎控股、
生益科技、
麦格米特、
欧陆通、
江海股份、申菱环境。
风险：CSP 资本开支落地、FDE 交付成本与规模化、B 端 AI 需求不及预期。
### 国信证券
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机械（8 月策略）：中报行情展开，关注产业趋势强、业绩好的方向；7 月机械指数 -22.06%，AI 相关板块回调后具备性价比。坚定看好 AI 资本开支，重点看好高确定性兼具高爆发的上游
AI 液冷设备、
半导体设备、
光通信仪器，渗透率快速提升的
AI 液冷，卡位好的
燃机产业链；阿尔法个股
柏楚电子、
华测检测、恒立液压、
伊之密。组合：液冷设备（
创世纪、
乔锋智能、
纽威数控）、光通信仪器（
联讯仪器、
优利德、
鼎阳科技、
普源精电、
奥普特、
科瑞技术）、制冷&液冷（飞荣达、
奕东电子、高澜股份、申菱环境、蓝思科技、
同飞股份、
冰轮环境）、燃机（
杰瑞股份、
万泽股份、
应流股份）；半导体设备（精测电子、
汉钟精机、
精智达、
汇成真空）；人形机器人（恒立液压、飞荣达、
汇川技术、五洲新春、蓝思科技、绿的谐波）。
风险：宏观经济下行、原材料涨价、汇率波动、贸易摩擦。
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化工（农化月报）：钾肥进口持续增加、储能用磷需求向好、草甘膦出口量下降；国内钾肥进口依赖度近 70%，7 月港存约 333 万吨（同比 +92.49%）；磷矿石长期价格中枢维持高位（30% 品位船板含税 1080 元/吨）；拜耳撤回对华草甘膦“双反”申请，草铵膦取消出口退税后涨价。
重点推荐：
亚钾国际（钾肥）；
云天化、
兴发集团、
湖北宜化、
云图控股（磷化工）；
扬农化工、兴发集团、
国光股份、
利民股份（农药）。
风险：安全环保、需求、产能扩张、原材料价格、国际贸易。
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恒逸石化（000703）：2026H1 归母净利 59.02 亿（同比 +2500.73%），营收 673.09 亿（+20.28%）；文莱炼厂核心增量（炼油毛利 28.16%，+26.55pct），己内酰胺-锦纶一体化第二曲线，中期 10 股派 9 元、半年度股息率 5.14%；上调 2026—2028 年归母至 98.4/100.0/103.7 亿，PE 6.4/6.3/6.1x，维持
优于大市。
风险：环保/安全/地缘/价格/产能不及预期。
分析师：杨林、张歆钰。
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海博思创（688411）：2026H1 预计归母 6.2—7.0 亿（+96%—122%），海外业务提升 + 服务化转型；维持 2026—2028 年归母 20.3/37.6/49.0 亿，PE 19.1/10.3/7.9x，
优于大市。
风险：储能需求/政策、竞争降价、海外交付、算电协同不及预期。
分析师：王蔚祺、王晓声、李恒源。
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新泉股份（603179）：Q2 营收 43.75 亿（+11.04%）、毛利率 19.96%（+3.12pct）；乘用车座椅及机器人第二成长曲线加速，全球化产能布局推进；股权激励考核 2026—2028 年收入 200/240/300 亿。下调 2026—2028 年归母至 10.68/14.38/18.70 亿，维持
优于大市。
风险：行业销量下滑、新客户拓展不及预期。
分析师：唐旭霞、余珊。
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希迪智驾（03881.HK）：2026H1 收入 8.04 亿（+97%），亏损收窄至 -1.13 亿（去年同期 -4.55 亿）；全球重载具身智能领军，无人矿卡累计出货超 1900 台、上半年 +213.57%，作业机器人从零到一；维持 2026—2028 年营收 18.67/35.18/52.63 亿、归母 -1.00/3.54/9.90 亿，
优于大市。
风险：高阶智驾推进、竞争加剧。
分析师：唐旭霞、杨钐。
### 开源证券
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市场回顾：昨日涨前五为房地产 +3.46%、通信 +3.37%、综合 +3.09%、电子 +2.05%、机械设备 +1.28%；跌后五为石油石化 -1.55%、煤炭 -1.42%、家用电器 -0.67%、公用事业 -0.45%、银行 -0.34%。
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固定收益（7 月价格数据点评）：CPI 同比 +0.5%（环比 -0.1%），核心 CPI 同比 +0.9%，PPI 同比 +3.5%（环比 -0.7%），输入性通胀缓解、价格数据均边际回落，整体不及市场预期（Wind 18 家预测均值 0.8%）；AI 链条涨价持续（计算机/平板/移动电话机价格 +17.4%/+17.2%/+8.5%）支撑 CPI。物价回升有望构成 2026 年债券收益率上行的基本面，潜在通胀 2% 或成 10 年国债收益率下限；当前“资产荒”充分演绎后三大利多边际变化——资金利率 4 月后持续回升（DR001 中枢 1.4%）、非银久期高位抱团瓦解风险、基本面由多转空，若降息预期发酵/落地应警惕债市调整。
风险：政策变化、经济变化超预期。
分析师：陈曦、王帅中。
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