8月11日晨会精选

导读速览： 今日共 4 家机构晨会，共识落在「7 月通胀低于预期但油价扰动是主因、美国 7 月非农意外转负令加息预期降温」，风险偏好边际修复，配置向算电协同、贵金属与中报绩优三条线聚拢，债市观点则出现本期最明显分歧。

🔑 核心观点

1. 7 月通胀低于预期，油价是主要拖累：CPI 同比 +0.5%、环比 -0.1%，PPI 同比 +3.5%、环比 -0.7%，同比双双低于 Wind 一致预期。多家机构一致指向油价：7 月汽油价格环比 -10.7%，单项拖累 CPI 环比约 0.35 个百分点；PPI 中石油化工拖累约 0.5 个百分点。与此同时 AI 相关的电子、计算机通信行业产品价格环比仍处高位，对通胀形成上拉。
2. 美国 7 月非农意外转负，加息预期显著降温：新增非农 -2.3 万人，5 月数据下修至 6.3 万人，失业率降至 4.1%、平均时薪同比放缓至 3.2%。机构普遍判断劳动力市场呈"量缩价稳"，美债利率下行，9 月加息紧迫性下降，但美联储弱化前瞻指引使政策路径不确定性上升。
3. 黄金进入右侧行情，是本期最集中的共识：上周金价自 4034 美元一路升至 4400 美元、周涨 9.1%，而美元指数仅微跌 0.4%、10 年期美债收益率仅下行 3BP，形成"金价领先利率"的背离。有机构明确判断黄金已进入右侧，9 月 FOMC 前后有望修复至 4700-5000 美元/盎司；亦有机构认为金价已处中期底部区域，正以时间换空间完成磨底。
4. 科技压制因素缓和，但拥挤度已在历史极值：北美四大云厂商财报验证 AI 产业链景气，消除了"资本开支见顶"的担忧，A 股 AI 链共振回暖；但资金面显示过去一周通信、半导体、电子成交额占比分别处于历史 100%、99%、99% 分位，8 月第 1 周资金入市合计净流出 45 亿元。中报窗口开启，8 月历来是盈利因子全年表现最佳月份，科技主线面临"去伪存真"。
5. 电价周期触底叠加算电协同，构成新的产业主线：2026 年 1-6 月全社会用电量 50999 亿千瓦时、同比 +5.3%，而 1-5 月风电、光伏新增装机分别同比 -48.2%、-69.7%，供需向紧平衡演进；广东 7 月月度中长期电价 483.4 元/MWh、环比反弹 82.0 元/MWh。数据中心用电量有望由 2025 年的 1960 亿千瓦时增至 2030 年的 8000 亿千瓦时，《新型电力系统建设"十五五"规划》已正式印发。

✅ 核心结论（配置主线）

- 短期判断：宏观数据偏弱但外部压制缓和，市场以震荡中的结构性机会为主。有量化模型显示 8 月宏微观分数为 0 分，历史上该分数出现后一个月 Wind 全 A 上涨概率达 81.25%、平均涨跌幅 3.27%，且已于 8 月 7 日触发局部底右侧信号。
- 主线一 · 电力与算电协同：电价反转信号出现，发电侧议价权提升，绿电交易、绿电直连、源网荷储一体化加速落地，火电、水电、核电与绿色甲醇方向均获推荐；电力设备与新能源维持强于大市评级。
- 主线二 · 贵金属与涨价资源：黄金右侧行情为跨机构共识；化工端关注稀土断供与下游需求旺盛带来的电子材料涨价，纯 MDI 均价周涨 5.97% 至 2.13 万元/吨、萤石湿粉涨至 3525 元/吨。
- 主线三 · 中报绩优与科技去伪存真：盈利因子 8 月修复概率高，半年报高增行业有望形成结构性轮动扩散；半导体第三方检测、光通信 CPO/NPO、人形机器人等细分获首次覆盖或维持推荐。
- 主线四 · 政策催化的地产与内需修复：北京将非京籍购房社保年限统一为 1 年、公积金贷款最高额度提至 340 万元，沪深限购松动有望跟进；但第 32 周 30 城新房单周成交面积同比仍下降 8.7%，政策效果尚待观察。
- 固收分歧（本期最大分歧点）：一方认为债市"资产荒"已充分演绎，资金利率回升、非银久期处近年高位、基本面由利多转利空，应警惕调整风险；另一方认为宽松交易下 10 年、30 年国债收益率或分别下行至 1.65%、2.1%；第三方则判断三季度存在交易性机会，30 年与 10 年国债利差 47BP 处近五年高位仍有压缩空间。
- 风险提示：地缘局势与国际油价大幅波动；美联储政策路径及美元信用的不确定性；科技板块拥挤度处历史极值，中报不及预期易触发调整；房地产政策效果与经济修复节奏不及预期。

🏦 机构导航

序号	机构	本期核心主题
东吴证券	黄金右侧看至 4700-5000 美元、PPI 顶部三种可能、久期策略与光通信及机器人个股
中银证券	科技压制缓和聚焦盈利因子修复、7 月通胀点评、化工涨价与 8 月金股组合
国信证券	电力行业专题（电价触底 + 算电协同）、黄金背离、资金与情绪跟踪
开源证券	警惕债市调整风险、7 月进出口点评、并购精选与煤炭地产公司深度

### 东吴证券

- 宏观 · 黄金： 判断黄金基本面与技术面正在共振，已进入右侧行情，9 月有望修复至 4700-5000 美元/盎司；提出"川普的下限决定黄金的上限，央行的上限决定黄金的下限"。仅基于加息预期回落的定量推演，金价可上涨至 4635-4782 美元/盎司。
- 宏观 · 物价： PPI 同比顶部存在三种可能，其中"6 月 4.1% 即为高点"与"9 月前后见顶并超过 4.1%"两种概率较大；下半年能源与原材料价格由"高波动、强上行"转为"稳中枢、弱环比"，中下游企业成本压力小于上半年。
- 宏观 · 高频经济： 本周 ECI 供给指数 50.11%、需求指数 49.95%；8 月初工业生产景气度回落，出口仍是经济主要动能，地产链贡献逐步下降，经济正在经历"去地产化增长"。
- 金融产品： 8 月宏微观模型分数为 0 分，历史上后续一个月 Wind 全 A 上涨概率 81.25%；建议按风险偏好选择积极进取型与多元均衡型 ETF 组合，除科技外可关注有色金属、医药生物、化工。
- 固收： 久期策略可成为当前选择，预计降息未落地情形下 10 年期、30 年期国债收益率或下行至 1.65%、2.1%；转债建议关注核心成长与平衡型品种；预计中仑转债上市首日价格在 130.27-144.38 元之间。
- 个股 · 首次覆盖： 胜科纳米（688757）为芯片全产业链第三方检测龙头，预计 2026-2028 年归母净利润 0.8/1.3/1.9 亿元，首次覆盖给予 增持 评级。
- 个股 · 维持评级： 炬光科技（688167）上半年综合毛利率同比提升约 10.95pct、CPO/NPO 三大核心产品全面突破，维持 增持；大中矿业（001203）下调 2026-2028 年归母净利润至 13/24/42 亿元，维持 买入；宇树科技（688836）2025 年人形机器人收入 8.68 亿元、占主营收入 52%，预计 2026-2028 年归母净利润 6.6/12.6/22.4 亿元，建议积极关注。

### 中银证券

- 宏观： 7 月 CPI 同比 +0.5%、核心 CPI +0.9%，PPI 同比 +3.5%；认为需求端对物价支撑较明显，AI 科技发展的影响已开始体现在物价中。预计年内 CPI 同比在 0.5%-1.0% 区间波动，下半年 PPI 同比维持相对较强走势，不排除部分月份突破 4.0%。
- 策略： 海外算力叙事阶段性修复、加息预期缓和，科技股压制因素减弱；中报窗口开启，8 月为盈利因子全年表现最佳月份，7 月调整后高盈利组合明显低估；科技主线"去伪存真"，高景气扩散可期，金价压制因素松动、中期底部区域渐明。
- 电力设备： 《新型电力系统建设"十五五"规划》印发，明确 2030 年初步建成新型电力系统；本周板块上涨 4.24%，其中工控自动化 +12.42%；8 月国内电池样本企业排产 203.76GWh、环比 +8.73%；维持行业 强于大市。
- 基础化工： 8 月重点关注中报行情、稀土断供与电子材料涨价、染料长丝企稳修复；纯 MDI 市场均价 2.13 万元/吨、周涨 5.97%，97% 萤石湿粉 3525 元/吨、周涨 1.73%；WTI 原油收于 78.18 美元/桶、周跌 7.67%。
- 医药生物： 申万医药生物指数上周上涨 6.27%、跑赢沪深 300 指数 3.96 个百分点；甾体激素产业链供需格局边际改善，原料药有望迎来触底反弹窗口，建议重点关注具备一体化能力的头部企业。
- 8 月金股组合： 招商轮船（601872）、华夏航空（002928）、巨化股份（600160）、安集科技（688019）、当升科技（300073）、共同药业（300966）、颐海国际（1579.HK）、力盛体育（002858）。

### 国信证券

- 重点推荐 · 电力： 电价周期触底，人工智能等发展打开需求空间。2026 年 1-6 月全社会用电量 50999 亿千瓦时、同比 +5.3%，10 个省级区域增速超过 6%；1-5 月风电新增装机同比 -48.2%、光伏 -69.7%，电力供需边际收紧。
- 算电协同测算： 100MW 项目在 80% 清洁能源覆盖比例、PPA 电价 0.29 元/千瓦时条件下，数据中心年节约电费约 0.7 亿元，项目无杠杆 IRR 约 5.5%、股权 IRR 约 7.5%，已初步具备商业吸引力；绿证市场供过于求、环境价值被低估仍是堵点。
- 宏观 · 黄金： 本周黄金自 4034 美元升至 4400 美元、周涨 9.1%，而美元指数仅微跌 0.4%、10 年期美债收益率仅下行 3BP，属"金价领先利率"的背离，历史上两次同类背离均为大行情起点。
- 策略 · 资金与情绪： 8 月第 1 周资金入市合计净流出 45 亿元（前一周流出 379 亿元），融资余额增加 335 亿元、ETF 净赎回 380 亿元；短期情绪指标处 05 年以来中高位，通信、半导体、电子成交额占比分别处历史 100%、99%、99% 分位。
- 固收： 中证 REITs 指数周跌 1.7%、年初至今 -9.9%，数据中心 REITs 交易活跃度最高；超长债方面 30 年与 10 年国债利差 47BP 处近五年高位，判断三季度债市存在交易性机会。
- 非银： 截至 2026 年 6 月末公募基金净值接近 40 万亿元；理财对公募配置比例由 2.9% 升至 7.0%，险资"哑铃型"配置框架逐步成型，ETF 成为增量配置工具。
- 投资建议标的： 火电关注华电国际、国电电力，水电关注长江电力，算电协同关注电投绿能、金开新能，核电关注中国核电、中国广核。

### 开源证券

- 固收（本期最鲜明分歧）： 在债市"资产荒"充分演绎后应警惕调整风险——资金利率持续回升、DR001 中枢稳定在 1.4% 左右，公募等非银机构债券久期已达近年高位存在抱团瓦解风险，基本面由债市利多转为利空。
- 宏观 · 进出口： 7 月出口同比 +23.8%、进口 +27.5%，均略低于市场预期但仍处历史高位；集成电路出口同比 +116.8%，自动数据处理设备及其零部件进口同比 +194.0%，AI 产业链已成为进出口增长的核心驱动力。
- 策略 · 机构调研： 上周全 A 被调研总次数环比下降，计算机、汽车、农林牧渔调研热度回升；行云科技、百济神州、仕佳光子等个股受关注较多。
- 中小盘 · 并购精选： 金富科技以 5.712 亿元现金切入液冷散热赛道，26H1 预计归母净利润同比 +81%-102%；裕同科技以 4.488 亿元收购华研科技 51% 股权切入 AI 眼镜与液冷精密零组件；华源控股全资控股无锡暖芯布局半导体温控设备。
- 传媒： 国产语音模型与 AI 办公催化不断，建议坚定布局国产模型、物理 AI、AI 营销、AI 剧四个方向；同时关注暑期档游戏与电影消费回暖。
- 地产建筑： 北京非京籍家庭购房社保年限统一为 1 年、公积金贷款最高额度提至 340 万元；第 32 周 30 城新房单周成交面积同比 -8.7%，维持行业 看好；商业不动产 REITs 发行持续密集推进，37 只 REITs 待上市。
- 公司深度： 昊华能源（601101）为西北动力煤低长协弹性标的，预计 2026-2028 年归母净利润 13.05/14.96/16.98 亿元、对应 PE 14.9/13.0/11.5 倍，维持 买入；华润置地（01109.HK）三条曲线高效协同，预计 2026-2028 年归母净利润 226.1/245.0/259.6 亿元，维持 买入。

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