AI精选：11月2日策略宏观研报精选
2026 年 11 月 2 日策略宏观研报聚焦机构对宏观经济、大类资产与政策方向的最新判断，共整理 20 家机构/主题观点。本期核心线索包括：美联储10月按下暂停键但12月加息仍是基准情形、10月制造业PMI回落至49.3%重回收缩区间、A股经历两段式下跌后筹码出清接近尾声、AI资本开支可持续性引发全球风险资产重定价，以及"929"一揽子增量政策与
金融街论坛释放的稳市场信号。
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01 南华期货｜美联储10月会议解读：美联储按下暂停键，12月加息仍是大概率
南华期货研究员万亮指出，美东时间10月28日美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%不变，为9月重启加息后首次暂停，符合市场预期（会前CME工具显示维持不变概率超90%）。但暂停未改变紧缩路径判断，决议后市场对12月加息25个基点的概率定价在80%以上。声明将经济评估由"稳健扩张"上调为"强劲扩张"，通胀表述延续"通胀仍然居高"，并改为"更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场"，全文未提及缩表。投票结果为十票赞成、两票反对，库克和哈马克主张本次继续加息25个基点，其中库克为2022年就任以来首次投反对票。沃什在发布会上表示金融条件尚未达到"紧缩"程度，重申2%通胀目标"没有任何借口，也没有任何例外"，并明确不提供前瞻指引。会议还安排从2027年起每年8次会议中有1次专门讨论货币政策战略、不投票，2028年增至2次。市场反应总体温和，美股三大指数连续第三个交易日收涨，道指涨0.19%报52475.10点。
02 五矿期货｜美联储10月会议点评：加息节奏需关注地缘形势
五矿证券分析师尤春野（S0950523100001）点评称，美联储以10比2维持利率在3.75%—4.00%，两张反对票均主张加息，声明上调经济增长评价并继续强调通胀偏高，沃什未给12月明确指引，发布会期间市场削减了部分加息押注。该机构仍预计12月再加息25个基点，除非战争实质性缓和、油价出现大幅持续回落。其核心逻辑是：本轮加息主要着眼于预防通胀趋势扭转或回落过慢，9月加息后部分企业和家庭金融信贷条件已收紧、资本配置更审慎，使美联储可以在10月等待更多信息。该机构强调油价与战争是后续政策关键——目前美国核心商品和核心服务通胀并未明显扩散，关税和AI需求并非主要矛盾，主要通胀来源仍是油价。此外，AI融资已进入政策传导观察范围，沃什认为利率已发挥作用、部分资产利差扩大，头部企业与依赖外部融资的项目将进一步分化。资产定价重在油价、实际利率与盈利兑现，实际利率从高位回落有助于减轻贵金属持有成本压力。风险提示：1. 中东局势再度升级并推动能源价格快速上行；2. 美联储沟通与战略框架调整引发金融市场大幅波动。
03 交银国际｜10月美联储会议点评：预期之内的暂停
交银国际分析师王博群（PhD, FRM）认为，10月会议正好在美国中期选举之前，美联储加息动力不足，不加息被期货市场视为基准情形，12月再次加息概率超过八成仍是基准情形。9月美国CPI环比上涨0.6%（8月为0.4%），同比由3.4%升至3.7%，高于预期的3.6%；核心CPI环比上涨0.3%，同比由2.4%升至2.6%，总体通胀回升主要由能源推动。同时9月新增非农仅2.9万，低于预期，给了美联储等待更多数据的理由。该机构判断美国经济衰退风险仍低：9月非季调新增非农增加33.3万人，略强于去年同期的30.5万人；芝加哥联储金融条件指数的非金融杠杆分项仍处低位，为年内加息提供空间。美联储将从2027年开始调整议息会议安排，每年一次会议专注宏观货币政策战略、不进行利率投票。流动性指标显示整体流动性仍处充裕区间，美联储负债占名义GDP比重降至约20.5%，距2019年低点17.1%约差3.4%。会议当日标普500涨0.28%、纳指涨0.27%、道指涨0.19%，美债短端收益率普遍下行，3个月降4个基点、2年降3个基点，美元小幅走弱，黄金下跌约0.56%。该机构提示短期美股或受益于暂停加息，但加息周期未结束，未来或仍有压力。
04 中证鹏元｜2026年四季度宏观经济展望：分化延续
中证鹏元研究发展部吴进辉、李席丰、赵云蛟、李雪伟指出，前三季度实际GDP同比增长4.6%，位于4.5%-5.0%目标区间，供给端偏强、需求端结构分化，消费偏弱，制造业和基建投资降幅收窄，地产投资低位徘徊，出口保持高景气。展望四季度，外部美日欧货币政策从分化走向同步收紧，美国经济K型分化延续，美联储9月重启加息将维持限制性政策；欧元区抗通胀优先于稳增长；日本面临高利率压制和债务约束将继续渐进加息。内部经济新旧动能加速转换，K型分化延续，总需求边际增量高度依赖公共部门外生拉动，私人部门处于防御性修复期，供需错配延续，内需偏弱仍是核心制约；受地缘与能源价格输入性通胀影响，PPI中枢被动抬升但向下游传导受阻，中下游企业盈利空间受挤压。该机构预计四季度经济整体延续回升，全年GDP实际增速在4.7%左右，落在目标区间中枢偏下位置；四季度PPI可能高位徘徊但总体呈下降趋势。政策上财政要加快专项债、新型政策性金融工具、地方债结存限额使用进度，聚焦"六张网"建设；货币政策适度宽松，降息降准可期，择机推动政策利率换锚。海外需关注美国中期选举扰动与中欧贸易摩擦。
05 中证鹏元｜宏观政策：增量政策梳理和力度分析
中证鹏元李席丰系统梳理"929"一揽子增量政策。其一，首套房房贷贴息属结构性需求政策，适用于新购首套、面积120平方米以内、房价150万元以内，自10月1日起实施暂定1年；按补贴5年、单笔贴息本金上限100万元、100基点测算，单套最高贴息5万元，5年总贴息规模预计450-900亿元。这是中央财政首次为房贷贴息，标志调控从间接转向直接补贴；最新按揭利率3.06%，1%贴息有望使部分低能级地区房贷利率低于租金收益率，局部形成"供平过租"格局。其二，"929"结构性货币政策将"六张网"首次纳入PSL支持范围，但PSL采用"先贷后借"机制，实际力度取决于项目储备与落地进度。其三，地方政府债务结存限额动用额度创近年新高但增幅较小，核心变化是从"化债优先"转向"保基层财力和稳投资并重"，使用5500亿元后名义结存限额为6143亿元。其四，8000亿元新型政策性金融工具一季度前置投放1500亿元、9月新一轮超1000亿元，累计2500亿元完成全年目标约31%，有望拉动项目总投资9-11万亿元（全周期）。其五，"六张网"建设"十五五"期间总投资预计23-27万亿元、中枢约25万亿元，基准情景下平均拉动贷款增速1.4个百分点，拉动新增GDP约占同期GDP总量6.8%，对应GDP乘数1.91。整体看，宏观政策短期向稳增长倾斜，增量政策以温和托底为主而非强刺激。
06 中证鹏元｜宏观与政策周报：金融街论坛释放哪些政策信号
中证鹏元吴进辉、赵云蛟、李雪伟梳理10月19日金融街论坛三大金融管理部门表态。央行方面：明确设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，常态化提供流动性缓冲垫；将常备借贷便利（SLF）适用范围扩大至境内存款类金融机构全覆盖；推动债券跨市场互联互通及外汇自营交易试点。最需关注的是，央行明确研究择机将公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，政策利率将从7天期逆回购向隔夜逆回购换锚，与已转换至DR001的市场目标利率相匹配，换锚落地在宏观层面实质相当于释放一次降息效果；同时推动贷款定价基准多元化，退出长期未调整的存贷款基准利率，引导优质企业采用DR001定价浮动利率贷款。证监会围绕稳市场、深化改革、严格监管、扩大开放部署举措：同意首批18只主动ETF注册，鼓励回购增持与分红；落实"两创板"改革；推出筹建基金业运行监测中心等四项从严监管措施；加快推进人民币股票交易柜台和公募REITs纳入沪深港通。金融监管总局明确因地制宜推进中小金融机构减量提质，持续实施"报行合一"，治理资金空转与金融"黑灰产"。此外，10月EPMI旺季回升5.7至58%，今年1.3万亿元超长期特别国债发行收官。
07 国金证券｜十一月策略及金股：不完美的底部
国金证券策略团队指出，近期市场急跌后反弹，从宽基指数期权隐含波动率、融资融券维持担保比例两个维度看，创业板指、中证1000、科创50三大宽基指数恐慌情绪已接近历史高分位数，但筹码出清程度略有不足，意味着短期或有反弹，但在外部条件不变前提下中期仍需去杠杆。沪深300 ERP已触及10年均值+1倍标准差阈值，未来机构持有为主的ETF是否持续流入是重要观察指标，高强度流入还需ERP继续回升。若有反弹，建议围绕三条思路配置：一是超跌反弹，集中于电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备）、机械设备（通用设备、自动化设备）、电力设备（电网设备）四个方向；二是前期主线抱团瓦解后处于估值底部的质量股，筛选出生物制品、其他电子、光学光电子等44个细分行业；三是若机构持有为主的ETF持续大幅流入，宽基权重将是受益于"托底"的方向。该机构指出7月以来市场波折的直接表象是美债利率新高、地缘风险升温、AI叙事裂痕，背后是美国为代表的科技投资需求与中国以外储蓄不足之间的矛盾。十一月金股包括
藏格矿业、
江苏国信、
海通发展、
中国船舶租赁、
奥普特、中国船舶、
工业富联、
洪都航空、
甘李药业、
裕同科技。
08 开源证券｜投资策略周报：再平衡进入第二阶段，反弹仍需右侧确认
开源证券分析师韦冀星（S0790524030002）指出，本周科技成长再度大幅调整，科创50全周下跌13.73%。前5%个股成交额集中度已从49.8%高点回落至41%附近，但科技调整仍在加深，再平衡已从高拥挤交易松动逐步进入资金负反馈阶段，机构风险预算收缩、局部信用风险扰动与海外AI盈利兑现压力相互强化。9月28日至10月30日股票型ETF连续20个交易日净流入、累计超4000亿元，显示较强逆向承接力量，"国家队底初步确定"，但下行风险受约束并不意味着已形成绝对价格底部，需降低对反弹斜率和启动速度的预期，维持"反弹—高波震荡"基本框架。该机构此前提出科技重新启动的两个条件——新增强叙事与拥挤度回落至42%附近，后者已基本满足但持续性强反弹尚未出现；海外AI长期叙事未破，但资本开支回报、现金流覆盖能力及非美产业链利润兑现面临更严格检验；国内10月制造业PMI回落至49.3%，盈利预期缺乏全面上修基础。配置建议继续再平衡：红利（四季度仍具配置价值）、小微盘（关注风险偏好和流动性变化）、内需消费（政策窗口临近、低估值低预期）、科技（等待新的产业催化和资金右侧确认）。风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。
09 华鑫证券｜策略深度报告：A股震荡筑底，等待反弹信号
华鑫证券分析师杨芹芹（S1050523040001）指出，6月底以来A股经历两段式下跌，万得全A回撤21%，市值风格偏向微盘+超大盘极致哑铃，成长大幅领跌、金融领涨，TOP5%拥挤度快速回落。宏中微观三重冲击（海外流动性冲击+AI算力链利空隐忧+科技筹码不佳）下，筹码出清出现负反馈螺旋。当前微观筹码出清临近尾声：融资买入占比底部反弹信号显现，股票私募仓位降至近一年均值下方，险资科技权益仓位有限，散户存量资金卖压收敛；托底信号体现为核心ETF托底放量、产业资本回购提速、科技业绩预喜三箭齐发。需警惕极端超调下公募赎回的抛售风险和融资盘去杠杆的平仓风险。类比2015年6-11月和2021年12月-2022年6月两段式下跌，目前A股和2015年8月底较为相似，大概率是W型震荡筑底后反弹。复盘结论显示：成交缩量至地量后的回升与融资转向净买入可作为反弹即将开启的微观信号，反弹力度修复下跌的50%左右、持续两个月左右；筑底期超大盘和微盘相对占优，反弹期小微盘更具弹性。策略上，震荡期采用红利防御（银行、煤炭、交运）+低位主题轮动（机器人、AI应用、军工、创新药）的哑铃策略，反弹期以超跌为先（光模块、PCB、国产算力、半导体材料与设备）。风险提示：国内政策不及预期；海外事件冲击超预期。
10 国信证券｜10月PMI数据解读：景气重回线下，政策效果待释放
国信证券王奕群、田地、董德志指出，10月制造业PMI下行0.8个百分点至49.3，重回荣枯线下，环比降幅大于近三年同期（均值约-0.4个百分点），同比去年高0.3个百分点。分贡献度看，生产和新订单是主要拖累，贡献分别为-0.475和-0.33个百分点。生产下行1.9个百分点至49.8，新订单下行1.1个百分点至49.4，"产需差"收窄0.8个百分点至0.4个百分点，但供强需弱格局延续；"三大需求"集体下滑，新出口订单下行1.3个百分点至48.7，在手订单下行1.9个百分点至44.1。购进价格下行4.0个百分点至56.8，出厂价格下行2.3个百分点至51.7，二者仍处扩张区间但涨幅收窄，10月PPI环比涨幅或收窄、同比或继续上行。大型企业景气度下行0.4个百分点至50.2，连续三个月扩张；中型企业48.4、小型企业47.5均低于临界点。非制造业PMI下行0.5个百分点至49.7，服务业恰好位于荣枯线，建筑业重回收缩区间。该机构判断10月"银十"成色不足，9月季末回暖持续性不足；向前看，新型政策性金融工具已投放完毕，随着项目落地和配套融资跟进有望形成实物工作量，房贷贴息和专项债使用提速效果仍待释放，预计11月制造业PMI在荣枯线附近运行。
11 东吴证券｜宏观量化经济指数周报："抢出口"或对四季度出口形成支撑
东吴证券芦哲、李昌萌、何青指出，截至2026年11月1日当周ECI供给指数为50.19%、需求指数为49.93%，均较上周环比持平；分项看投资指数49.97%（环比回升0.02个百分点）、消费指数49.74%（回落0.01）、出口指数50.14%（回落0.01）。10月整月ECI供给指数50.19%（较9月回升0.03个百分点），需求指数49.94%持平。生产端受长假节后复工较慢影响，10月PMI生产指数回落至荣枯线以下，但主要行业开工率平稳，结构上上游景气较高、下游偏弱，汽车轮胎和PTA开工率均低于去年同期。消费端，前三季度国内居民出游人次53.07亿、同比增长6.2%，出游总花费4.95万亿元、同比增长2.2%，测算人均出游支出约932.7元、同比回落3.7%，但服务消费仍保持较高景气。地产端10月二手房销售明显改善，30大中城市商品房成交面积同比-18.8%，18城二手房成交面积同比+11.7%。出口端，受中秋国庆连假影响9月出现出口前置，10月出口或受扰动；展望四季度，在2027年电池出口退税取消、新能源汽车出口退税率降低、欧盟对我国混动车出口设置限额等因素影响下，四季度或出现一定"抢出口"特征。物价方面，10月猪肉和蔬菜价格延续季节性回落。
12 国信证券｜多资产周报：全球风险资产抛售下金价大跌
国信证券邵兴宇、田地、董德志指出，本周COMEX黄金收于3884.4美元，周五单日下跌3.61%。本轮下跌不能用实际利率和通胀解释：本周实际利率下降3个基点而金价跌3.12%；盈亏平衡通胀率2.34%显著低于9月PCE同比3.6%，通胀预期也未能解释。判断冲击性质的线索在债券市场——本周10年期美债收益率由5.00%降至4.98%，股票、黄金同跌而债券上涨，说明投资者在为流动性变现而抛售黄金换取现金。更深层变化是黄金与股票的相关性：金价与纳斯达克100指数日收益的相关系数2024年为0.20、2025年为0.03，最近两个月升至0.61；10月30日纳指100跌3.46%，黄金同日跌3.61%，两者已同涨同跌，避险资金本轮流向美债，黄金交易重心由美元信用逻辑转到AI回调下全球风险资产重定价逻辑。本轮抛压主力是交易盘，证据来自白银市场——金银比一周由74.30升至79.06，贵金属内部先
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