AI精选：10月31日策略宏观研报精选
2026 年 10 月 31 日策略宏观研报聚焦机构对宏观经济、大类资产与政策方向的最新判断，共整理 24 家机构/主题观点。本批研报核心线索集中于三条主线：一是美联储 10 月暂停加息但整体声调偏鹰，12 月再加息 25 个基点成为多数机构基准情形，油价与地缘形势被视为后续政策关键变量；二是国内"929"一揽子增量政策以温和托底为主，房贷贴息、结构性货币政策、地方债结存限额、8000 亿新型政策性金融工具及"六张网"建设构成政策组合；三是 A 股三季报密集披露，出口链、造船、气体运营等方向盈利韧性突出，而 AI 叙事再受质疑引发成长板块回调。以下逐篇梳理。
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01 国金证券｜杭氧股份：毛利率创新高，看好业绩稳健增长
国金证券点评杭氧股份 2026 年三季报：前三季度营收 134.7 亿元，同比+17.8%；归母净利润 9.9 亿元，同比+30.4%；毛利率 22.0%，同比+1.4pct。单三季度营收 47.7 亿元，同比+16.4%，归母净利润 4.2 亿元，同比+52.6%，毛利率 23.7%，同比+3.2pct，业绩超预期。业绩亮点来自液氩涨价，据
卓创资讯，2026 年 10 月 15 日当周液氩价格 2342 元/吨，同比上涨 260.3%，自三季度以来加速上涨。项目端，公司年初连续签约气体项目，包括与
华友钴业在印尼签署的 26 万方大型空分装置群供气项目（近年海外气体项目又一突破）、与天润绿能在
鄂尔多斯签署的 7 万方空分项目；拟成立合肥子公司投资建设电子大宗气项目，一期预计投资 5 亿元；另有宁夏宁东 1.4 万方项目和中溶新能源新疆 4.1 万方项目。国金证券看好新投产气体项目释放业绩、煤化工大型空分设备交付稳定增长，在钢铁化工开工率走弱背景下氧氮价格维持稳定、液氩价格有望维持高位。预测 26/27/28 年归母净利润 13.7/15.3/17.7 亿元，同比+44.0%/+11.9%/+15.9%，对应 PE 18/16/14x，维持"买入"评级。风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。
02 国金证券｜Q3毛利率保持稳定，汇率及关税影响下业绩承压
国金证券点评公司 2026 年三季报：前三季度收入 22.91 亿元，同比-8.79%；归母净利润 4.45 亿元，同比-32.39%；扣非归母净利润 3.48 亿元，同比-44.29%。单 Q3 收入 7.26 亿元，同比-12.55%，归母净利润 1.37 亿元，同比-39.28%，扣非 1.22 亿元，同比-37.48%。产品毛利率保持稳定，Q3 综合毛利率 38.98%，同比+0.71pct、环比-0.11pct；但销售、管理及研发费用率合计 15.87%，同比+5.00pct，其中销售费用率 6.81%，同比+3.27pct；财务费用 0.37 亿元，同比增加 0.30 亿元。前三季度确认汇兑损失 2.11 亿元，分担关税对利润总额的影响较去年同期增加 0.35 亿元。零售客户持续增加，前三季度美国家具零售商客户达 216 家，同比增加 49 家，新增客户 35 家中 33 家为美国零售商、3 家为全美 Top100 零售商；美国零售商收入占总收入 73.07%，同比+6.00pct，零售渠道收入约 16.74 亿元，同比基本持平。10 月高点展会上 MotoMotion、SofaWorks 及 Palliser 集中展示，客户可跨品牌组合选品、整柜采购。国金证券预计 26-28 年归母净利润 6.4/9.0/10.2 亿元，同比-26%/+41%/+14%，对应 PE 16/11/10 倍，维持"买入"评级。风险提示：汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。
03 国金证券｜嘉友国际：Q3利润稳健增长，毛利率提升
国金证券点评嘉友国际 2026 年三季报：前三季度营收 60.97 亿元，同比-7.2%；归母净利润 11.17 亿元，同比+27.81%。单三季度营收 21.31 亿元，同比-14.3%，归母净利润 3.86 亿元，同比+23.2%。风险管理方面，7 月 22 日公司审议通过开展商品及外汇套期保值业务方案，涉及主焦煤、铜精矿等品种，保证金和权利金上限 2 亿元；非洲方面，9 月签订为期 7 年的布隆迪锂辉矿合作协议，拟为矿山设备采购及配套物流基建提供预付款支持，并取得独家物流供应商和锂辉石产品独家销售代理权，项目后续规模仍取决于矿山扩产进度。报告期间归母净利率 18.32%，同比增长 5.02pp，主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升及营业成本降幅大于营收降幅；销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.13%/2.88%/-0.39%/0.15%，管理费用率上升系业务规模扩张及管理投入加大，财务费用率下降系汇兑收益增加。公司聚焦跨境物流核心业务运营与资产结构优化，实现归母净利润与扣非净利润双位数增长，经营活动现金流净额显著提升。国金证券预计 2026-2028 年归母净利润 15.00/16.85/19.21 亿元，对应 PE 9.91/8.83/7.74 倍；考虑 2025 全年分红比例 48%、26H1 达 52%，兼具高股息和高成长，维持"买入"评级。风险提示：供应链贸易收入受大宗商品价格下行收缩、管理费用率因业务扩张上升、宏观经济不及预期影响。
04 国金证券｜心脉医疗：收入稳健增长，毛利率显著提升
国金证券点评心脉医疗 2026 年三季报：前三季度收入 11.19 亿元，同比+10.26%；归母净利润 4.49 亿元，同比+4.55%；扣非归母净利润 4.18 亿元，同比+12.18%。单 Q3 收入 3.25 亿元，同比+8.20%，归母净利润 1.26 亿元，同比+10.31%，扣非 1.19 亿元，同比+16.79%。Q3 单季毛利率达 80.16%，同比+6.88%，产品盈利能力显著提升，经营层面已逐步走出产品价格治理影响。研发方面，前三季度研发投入 1.28 亿元，同比+44.17%，显著高于收入增速；主动脉介入领域 Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统顺利开展国内上市前临床试验，定制产品在欧洲、非洲、东南亚、拉美多国开展临床应用；外周静脉领域 Fishhawk 一次性使用血栓切除装置开展国内上市后临床应用；肿瘤介入领域 TIPS 覆膜支架系统处于欧盟 CE MDR 认证注册审评阶段。全球化方面，公司全球共有 35 款已上市产品（含代理），已上市及在研产品中拥有 11 款国家
创新医疗器械产品、1 款获美国 FDA 突破性医疗器械认定，海外累计获得产品注册证 120 余张，覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲 50 个国家和地区。国金证券预计 2026-2028 年归母净利润 6.26/7.25/8.35 亿元，同比+11%/+16%/+15%，对应 PE 16/14/12 倍，维持"买入"评级。风险提示：医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。
05 西南期货｜美联储10月会议解读：美联储按下暂停键，12月加息仍是大概率
西南期货（研究员万亮）解读美联储 10 月会议：美东时间 10 月 28 日 FOMC 将联邦基金利率目标区间维持在 3.75%至 4.00%不变，为 9 月重启加息后首次暂停，符合市场预期（会前 CME 工具显示维持不变概率超 90%）。但暂停未改变紧缩路径判断，决议后 CME 工具显示市场对 12 月加息 25 个基点概率定价在 80%以上。声明将经济评估由"稳健扩张"上调为"强劲扩张"，就业表述为"就业增长与劳动力供给保持同步，失业率变化不大"；通胀表述延续"通胀仍然居高"并强调"委员会将实现价格稳定"；全文未提及缩表，明确将继续在银行体系维持充足准备金。投票结果 10 票赞成、2 票反对，反对者为理事库克和克利夫兰联储主席哈马克，均主张本次继续加息 25 个基点；库克为 2022 年就任以来首次投反对票。本次会议未给出经济预测和利率点阵图。沃什记者会要点：9 月加息后部分企业和家庭金融信贷条件有所收紧但整体未达"紧缩"程度；重申通胀高企、实现价格稳定"没有任何借口，也没有任何例外"，以 2%通胀目标为基准；明确不相信、也不会提供前瞻指引，拒绝预判 12 月决定；宣布从 2027 年起每年 8 次会议中有 1 次专门讨论货币政策战略、不就利率投票，2028 年增至 2 次。市场反应总体温和，美股三大指数连续第三个交易日收涨，道指涨 0.19%报 52475.10 点。
06 国信证券｜华利集团：三季度收入利润降幅收窄，毛利率同环比提升
国信证券（分析师丁诗洁、刘佳琪）点评华利集团 2026 年三季报：前三季度收入 164.43 亿元，同比-11.98%，主要受消费需求疲软、品牌方下单谨慎及部分老客户订单波动影响；归母净利润同比下滑 35.42%至 15.73 亿元，扣非归母净利润同比下滑 42.40%至 14.40 亿元。毛利率同比-2.6pct 至 19.4%，受新工厂产能爬坡、产能调配及关税让利影响；经营利润率同比-3.5pct 至 13.1%，归母净利率同比-3.5pct 至 9.6%；期间费用率同比+2.1pct 至 6.6%，主要系汇率变动致汇兑损失增加、财务费用率同比+0.7pct 至 0.5%；所得税率同比+5.3pct 至 26.3%。存货周转天数 67 天（2025 年末为 55 天），存货余额较 2025 年末+27.3%至 36.64 亿元；资本开支 17.24 亿元（同比-18.7%）。单三季度收入同比-8.3%至 55.18 亿元，归母净利润同比-18.9%至 6.20 亿元，扣非同比-26.2%至 6.02 亿元；毛利率 22.6%，同环比分别提升 0.4%/5.0%，预计受益于生产效率提升、新工厂产能爬坡及关税下降；经营利润率 15.0%、归母净利率 11.2%，分别环比+1.9/+2.6pct，同比降幅较上半年明显收窄。三季度经营性现金流净额 16.66 亿元，净现比 2.69。销量端，前三季度销售运动休闲鞋 1.56 亿双，同比-7.22%，人民币单价约 105.4 元/双，同比约-5.1%；三季度单季销量 0.52 亿双，同比-3.2%，人民币单价约 106.78 元/双，同比-5.3%，美元单价同比约-0.5%。国信证券维持"优于大市"评级，合理估值 40.60-43.10 元。
07 五矿证券｜美联储10月会议点评：加息节奏需关注地缘形势
五矿证券（分析师尤春野）点评：北京时间 10 月 29 日凌晨美联储维持利率 3.75%—4.00%不变，投票 10 比 2，两名反对者均主张加息 25 个基点。声明上调经济增长评价、继续强调通胀偏高，沃什未给 12 月明确指引，发布会期间市场削减部分加息押注。五矿证券仍预计 12 月再加息 25 个基点，除非战争实质性缓和、油价大幅持续回落。该机构认为 9 月加息已有一定效果，部分企业和家庭金融及信贷条件收紧、资本配置更审慎，本轮加息主要着眼于预防通胀趋势扭转或回落过慢，因而更重视适度行动后的反馈，使美联储可在 10 月等待更多信息。油价与战争仍是后续政策关键：目前美国核心商品和核心服务通胀未明显扩散，关税和 AI 需求并非主要矛盾，主要通胀来源仍是油价，近期油价再度大幅上升增加通胀及时回归目标的难度；只要战争与供应风险没有实质性消退，美联储继续抗通胀的压力就难以明显减轻。AI 融资已进入政策传导观察范围，沃什认为利率已发挥作用、部分资产利差扩大、投资者开始筛选项目，头部企业与依赖外部融资的项目将进一步分化；若融资压力明显恶化并向投资和就业扩散，沃什可能较快调整收紧节奏。资产定价重在油价、实际利率与盈利兑现：科技股需关注现金流与融资能力，实际利率从高位回落有助于减轻贵金属持有成本压力，工业金属仍以需求和供给为主，中国货币政策将继续服务国内需求。风险提示：1. 中东局势再度升级并推动能源价格快速上行；2. 美联储沟通与战略框架调整引发金融市场大幅波动。
08 期货市场研究报告｜宏观日报：市场定价宽松撤出的压力
该宏观日报（2026-10-30）从流动性、商品、债券、股票等多维指标刻画"市场定价宽松撤出"的压力。宏观流动性方面：美联储 12 月加息概率 86.3%，较昨日+3.2 个百分点；美元指数 102.1，较昨日-0.2 个百分点；比特币 81258.3 点，较昨日+583.8 点；美元 SOFR/FFR 利差 20 日均值-11.0BP，较昨日+0.3BP；人民币 DR007/OMO007 利差 20 日均值-3.1BP，较昨日-0.5BP。宏观经济方面：铜金比价 20 日均值 3.50 盎司/吨，油金比价 20 日均值 2.59 盎司/100 桶；美债期限利差 20 日均值 39.0BP，中债 42.5BP，德债 41.1BP；美股同比 12.4%，A 股同比-14.9%，欧股同比 5.9%。美国经济意外指数 20 日均值 40.0，金融条件指数 20 日均值-2.0；中国经济意外指数 20 日均值-26.5，较昨日+2.2。运输成本方面，内贸集装箱运价指数 999.0，较上周-1.09%，较去年同期-9.92%；外贸集装箱出口运价指数 157.0，较上周-2.41%，较去年同期+89.00%。房地产方面，30 城地产周度成交 227.35 万平，较上周-0.58%，较去年同期-23.64%。策略观点：美联储如期 10 月按兵不动，但加息展望并未改变——在经济数据强劲和油价年内存在基数效应叠加状态下，美联储收紧货币的方向没有转变；市场对风险的预期依然没变，意味着"美国-非美"之间的错位现实存在，关注美元指数的降温可能。风险：美元流动性快速收紧。
09 金元证券｜金元晨报
金元证券 2026 年 10 月 30 日晨报回顾：沪深港股方面，沪指跌 0.82%报 3651.43 点，深成指跌 2.92%报 11138.20 点，创业板指跌 4.45%报 2517.59 点，科创 50 跌 4.27%报 1228.09 点，恒指跌 0.59%报 22958.65 点。美股方面，道指跌 0.25%报 52342.56 点，标普 500 跌 0.30%报 7720.39 点，纳指跌 1.38%报 26184.72 点，纳斯达克中国金龙指数涨 0.20%；"科技七巨头"多数下跌，谷歌-A 跌 12.64%、亚马逊跌 4.25%、英伟达跌 0.80%，苹果涨 1.48%、Meta 涨 1.96%；存储、光通信、云服务板块下挫，迈威尔跌超 13%；医药板块走强，礼来涨 6.63%、默沙东涨 3.83%；国防军工板块上扬，通用动力涨 4.65%。国际要闻：美国第三季度实际 GDP 年化季率环比增长 3.4%，创一年来最快增速；美国 9 月核心 PCE 价格指数环比增长 0.3%，与预期持平；亚马逊第三季度经营利润率创历史新高，AWS 收入创近四年半来最高单季增速；丰田 9 月全球销量
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