AI精选：10月26日策略宏观研报精选
2026 年 10 月 26 日策略宏观研报聚焦机构对宏观经济、大类资产与政策方向的最新判断，共整理 20 家机构/主题观点。核心线索包括：三季度 GDP 同比增长 4.5%、9 月财政数据与
金融街论坛政策信号；美联储 10 月大概率"跳过"加息但 12 月加息预期升温；A 股超跌反弹与"国家队底"初步确认；首批 18 只主动 ETF 启动发行；红利资产与科技成长的再平衡。以下为各篇要点摘要。
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01 万联证券｜剥极必复，待旦而行——关注A股岁末配置机遇
万联证券郦彬、宫慧菁认为，近期受海外市场波动传导及场内微观流动性扰动影响，A 股经历一轮快速估值与情绪调整，但"9·29"一揽子宏观托底新政及金融街论坛增量政策逐步显效，四季度消费与投资企稳回升动能坚实，叠加三季报结构性业绩亮点频现，基本面改善预期较强。宏观层面，地方政府专项债、超长期特别国债及新型政策性金融工具落地提速，"两重""两新"及"六张网"新老基建四季度持续托底；消费端以旧换新政策扩容优化，社零有望延续企稳回暖。微观层面，高端装备制造、智能汽车、国产 AI 算力与应用、半导体等新质生产力领域保持高景气，出海龙头盈利韧性强，部分顺周期与大众消费板块盈利出现边际改善拐点。当前 A 股核心宽基指数及优质龙头市盈率、市净率处于历史偏低分位，估值具修复潜力，当前正是积极把握岁末年初配置窗口的有利时机。
02 国信证券｜国内主动ETF启幕——主动ETF的海外路径与国内机遇
国信证券吴信坤、余培仪、陆嘉瑞指出，2026 年 6 月沪深交易所发布主动 ETF 业务指引，7 月首批 18 只申报材料获接收，10 月 19 日证监会主席吴清宣布同意首批 18 只主动 ETF 注册。主动 ETF 在 ETF 载体中引入主动管理策略，保留盘中交易、申赎和较高频率信息披露机制，同时为基金经理提供更充分的证券选择与风险管理空间。全球经验看，截至 2026 年 6 月末全球主动 ETF 资产规模达 2.56 万亿美元、产品 5428 只，规模仅占全球 ETF 市场 11.4%，但资金净流入占比已升至 36.7%。我国 ETF 资产净值截至 10 月 20 日达 4.92 万亿元，机制日益成熟。首批 18 只产品来自 18 家公募，沪深各 9 只，策略风格均衡 9 只、价值 4 只、红利 3 只、成长和质量各 1 只；主观选股 13 只、量化 5 只，15 只采用双基金经理制。10 月 23 日起集中募集，按单只 20 亿元上限计最多带来约 360 亿元增量资金。
03 国信证券｜红利还值得关注吗？
国信证券吴信坤、刘颖认为，7 月以来红利资产明显上涨，当前短期性价比不高但中长期仍有吸引力。截至 2026/10/21，中证红利指数 PE（TTM）处 2010 年以来 71.3%分位、近 5 年 99.6%分位，绝对估值不便宜；股息率（TTM）4.6%，处近 5 年 13.9%分位、2010 年以来 63.2%分位，相较近几年偏低但长期仍在中高位。交易热度看，中证红利周成交额占全 A 处近 5 年 64.7%分位、2010 年以来 21.3%分位，尚未达极端拥挤。历史上高估值未削弱红利相对优势，持有两年时 PE 在 8—9 倍买入的平均年化收益率 12%、正收益胜率 92%。筹码结构上，今年险资对科技成长配置力度提升，上半年净流入电子及通信超 2000 亿元，近期出清约 2 成，相较历史平均出清程度仍有差距，红利或成险资后续调仓方向；公募、外资持仓仍在低位，ETF 持续流出红利。中期政策强化分化，叠加低利率环境下中长线资金入市，红利具备持续配置价值。
04 东吴证券｜从估值和业绩看，超跌反弹选什么方向？
东吴证券陈刚、林煜辉认为，7 月以来 A 股震荡调整主要由于估值承压，是外部输入性风险的集中释放：美联储加息预期反复、美债利率走高压制全球权益估值，地缘局势升级冲击风险偏好。本周五主要指数探底回升，量能放大至 2 万亿水平，市场呈现筑底迹象。当前估值、筹码、情绪多维底部特征明确：截至 10 月 23 日沪深 300 市盈率 TTM 为 12.8 倍、处近 10 年 51.8%分位，创业板指 31.4 倍、仅处近 10 年 17.8%分位，基于万得一致预测创业板指 2026、2027 年动态市盈率仅 23.1 倍和 16.3 倍，已进入明显低估区间。指数波动率升至阶段性高位，具备均值回归动能；成交额排名前 5%个股成交占比降至 40.9%，较 6 月末回落近 10 个百分点，筹码结构修复；沪深 300 风险溢价回升至 3 年移动均值上方，股票相对债券性价比凸显。参考 2015 年和 2021 年经验，牛市中的阶段性调整后往往孕育可观修复行情。
05 中银国际证券｜超跌特征明确，短期抓手验证
中银国际证券王君、徐沛东认为，本轮调整核心矛盾在海外而非国内基本面：美债 10 年期收益率一度攀升至 2007 年以来新高，从估值分母端压制全球风险资产；AI 中长期趋势虽未逆转，但市场开始纠偏算力通胀的远期乐观预期，云厂商债务融资与资本开支逻辑迎来重定价。杠杆资金持续出清，融资余额由 9 月初约 2.65 万亿元回落至 2.46 万亿元附近，全 A 成交额最低下探至 1.5 万亿元以下；美联储 10 月按兵不动只是加息周期的阶段性暂停而非政策转向，12 月仍存加息可能。短期超跌特征明确，BOCIASI 情绪指标快线最低下行至 13.7%，跌破阈值发出加仓信号，但超跌不等于趋势反转，中期反弹依赖政策连续性与三季报、公募持仓、美联储议息、中期选举与 APEC 等验证窗口。赛道上把握人形机器人和端侧 AI 两大抓手：机器人赔率仍在击球区但量产或等到 2028 年，年底至明年上半年为催化真空；端侧 AI 确定性更高，四季度为北美大厂新品密集发布窗口。
06 国盛证券｜不完美的底部
国盛证券指出，本周（10 月 19 日至 23 日）市场急跌后反弹，万得全 A 10 月 23 日日内最低下探至 5481.76 点，午后攀升，振幅 5.16%，全天录得本周最大涨幅 2.02%。从宽基指数期权隐含波动率、融资融券维持担保比例两维度看，创业板指、中证 1000、科创 50 的恐慌情绪已接近历史高分位数（90%），但筹码出清程度略有不足。当前升波下跌状态对应未来 20 日收益率中位数 1.55%、胜率 54.43%；若 IV 突破 90%分位数阈值，收益率中位数将提升至 5.79%、胜率提高至 79.05%。当前市场平均担保比例 257.6%，滚动 3 年分位 25.9%，距一年高点下降 16.4%，两融余额持续下降，但与历史出清底部条件有差距，二次破底概率加大。配置围绕三条思路：超跌反弹（6 月 30 日以来跌超 15%且综合拥挤度低于 40%的 23 个行业，集中于电子、通信、机械设备、电力设备）、估值底部的质量股、受益 ETF"托底"的宽基权重。
07 开源证券｜市场边际改善，把握区间反弹
开源证券韦冀星、简宇涵指出，本周全球主要权益市场普遍下跌但跌幅收窄，上证指数、深证成指、科创 50、创业板指分别录得-0.69%、-1.09%、-0.97%、-3.18%。资金面承压是近期下跌核心原因之一，但国有资金通过大额申购 ETF 承接抛压，"国家队底"初步确认。截至 10 月 23 日，A 股前 5%个股成交额集中度降至 41.2%，较前期峰值 49.8%大幅回落。流动性压力缓解：10 年期美债收益率跌至 5.00%、较前期高点下降 31BP，30 年期跌至 5.33%、下降 34BP，但部分源于对 AI 叙事和回报率下降的担忧。两融市场平均维持担保比例截至 10 月 23 日为 250%，距 240%的经验警戒线仅约 10 个百分点，或意味着下跌空间有限。投资建议积极把握区间反弹，当前仍在"反弹—高波震荡"框架内：科技坚持"大切中小、重视上游、国产>海外"；继续重点推荐小微盘，关注中证 2000 和万得微盘股；行业再平衡推荐有色、化工、医药、农业、造船。
08 华宝证券｜超跌反弹能否持续？
华宝证券郝一凡认为，债市方面短期或有波动，中期保持相对乐观：基本面修复偏慢，若权益市场延续弱势、经济基本面修复偏慢，收益率仍有下行空间，短期调整或带来布局机会，配置盘可耐心持有或逢调整积极加仓，但不宜过度激进追高。股市方面，稳定资金入市但需观察市场情绪变化：中东风险仍有反复、欧洲债务风险上升、市场对科技股融资担忧加大等问题尚未缓解，A 股近期仍受制于资金面、情绪面走弱，风险偏好整体偏弱。短期看，尽管稳定资金加快入市托举节奏，但能否有效对冲资金面及情绪面压力、托举市场情绪有效企稳仍需观察，且中期外部风险扰动较多，即使反弹空间或也受限。阶段性仍以防御思维为主，侧重红利资产或适度降低仓位。风险提示：经济修复不及预期、政策效果不及预期、关税博弈持续升级、地缘政治风险、海外经济衰退风险、外部政策不确定性风险。
09 东方金诚｜海外宏观周报：全球主要债市收益率普遍下行
东方金诚徐嘉琦、于丽峰、冯琳指出，上周美联储主席沃什发言偏鸽，美债收益率大幅下行，全球主要债市收益率普遍走低，10 年期美债收益率下行 15bp 至 5.09%，英债、德债、法债、日债分别下行 10.2bp、5bp、7.3bp 和 13.1bp。全球股市剧烈分化，A 股上证跌 2.6%、深成指跌 6.6%，韩国综指暴跌 14.5%，日经跌 5.4%；欧股逆势上涨（英国+3.1%、德国+2.1%、法国+2.0%）。WTI 原油大涨 9.4%至 99 美元/桶，美元指数微跌 0.4%至 101.78，黄金基本持平于 4189 美元/盎司。美国方面，市场 10 月加息概率一度跌破 15%，但 9 月 CPI 同比 3.7%、核心 CPI 2.6%双双超预期，PPI 同比 6.3%创四年最高，数据公布后 10 月加息概率再度升温。财政方面，2026 财年赤字达 1.99 万亿美元（同比+12%），净利息支出首破 1 万亿美元至 1.05 万亿，占税收收入超五分之一。全球股票基金净流入 85.14 亿美元，债券基金净流入 5.86 亿美元。
10 东吴证券｜10月FOMC前瞻："跳过"加息
东吴证券芦哲、张佳炜、韦祎、王茁认为，本周中东冲突升级与 AI 投资回报担忧扰动全球市场，科技股抛售下美股板块、大类资产间资金轮动持续，表现为油价走高、美股先涨后跌、美债利率下行、黄金持续承压。美债利率方面，尽管中东冲突升级带动油价大涨，但对美债利率传导有限，市场并未定价油价上涨的通胀上行风险，而是更多定价 AI 交易降温带来的增长担忧；9 月中旬以来 TIPS 美债实际利率与费城半导体指数 SOX 走势高度一致，反映美国增长预期与 AI 叙事高度绑定。下周 10 月 FOMC 当前市场预期不加息，但临近中选油价仍可能令 10 月 CPI 保持高位，进一步巩固 12 月加息预期，2027 年政策利率路径仍存较大不确定性。就策略而言，11 月 3 日美国中期选举前交易策略仍是"以静制动"。海外分析师继续上修 26Q3 美国 GDP 环比年率预测值至+3.0%，上修 26Q4 美国 CPI 同比至 3.7%。
11 民银国际｜超级央行周前瞻：美日欧连续加息必要性偏低
民银国际应习文指出，本周迎来又一个"超级央行周"，五大发达经济体央行集中释放政策信号。加拿大与新西兰均有不低的加息预期，但美日欧三大央行大概率保持按兵不动。美国通胀反弹、油价上行与经济就业韧性决定美联储紧缩周期并未终结；而科技板块信用扰动、官员对仓促加息持谨慎态度、中期选举窗口约束，共同指向美联储 10 月大概率维持利率不变，延至 12 月再度加息 25bp。欧元区能源通胀压力不小，但产业竞争力受损、内外需趋弱，债务风险构成内部约束，欧央行大概率 10 月维持利率不变并保留进一步加息可能性。日本央行主要官员近期释放偏鹰信号，本次会议或将上调 2027 财年核心通胀预测，并就是否达成 2%通胀目标作出正式评估，预计仍坚持渐进思路、维持 10 月利率不变，后续加息窗口或落在 12 月。交易模式上，油价上涨、科技股忧虑触发避险与通胀交易。
12 光大证券｜按兵不动背后是再加息风险
光大证券于洁指出，CME FedWatch 最新数据显示市场预计美联储 10 月 28 日议息会议维持利率不变概率为 90%、加息 25bp 概率为 10%；但对后续政策预期明显偏鹰，12 月会议加息至 4.00%—4.25%的概率已达 68.9%。本次会议基准情景是维持利率不变，但货币政策并未转向宽松，市场交易逻辑正从降息预期转向再加息风险。通胀黏性、能源价格上涨及经济韧性使美联储有必要维持紧缩立场，但经济增长和就业压力也可能使其暂缓行动。近期美债收益率冲高回落但仍高位震荡，10 月 22 日 10 年期收益率单日大幅下行，23 日又因油价上涨反弹至 5%左右。国内方面，前三季度 GDP 同比增长 4.6%、三季度回升至 4.5%，实现政府工作报告 4.5%—5%预期目标区间；第三产业增长 5.2%是主要拉动，出口超预期高增（前三季度货物出口人民币计增长 16.4%、9 月单月增长 29.6%），高技术制造业增长 14.3%，但地产链和消费仍在收缩。
13 五矿证券｜经济总量边际回升，结构分化延续
五矿证券尤春野指出，海外宏观工业仍有支撑、就业降温与通胀反弹并存：9 月全球制造业 PMI 升至 53.0，美国新增非农仅 2.9 万人、三个月均值约 5.1 万人，能源涨价带动美国 CPI 同比升至 3.7%、核心 CPI 回升至 2.6%，就业与物价背离加剧美联储政策两难，高利率仍是基准环境。国内宏观三季度实际 GDP 同比增长 4.5%、较二季度提高 0.2 个百分点，名义增速升至 6.0%为 2022 年二季度以来最高；9 月工业增加值、出口分别增长 5.5%、36.3%，高技术制造业和电子设备制造业增速快于总体；但 9 月社零同比仅增长 1.1%，测算固定资产投资当月同比下降 7.2%，房地产销售、资金和建设链条继续承压，PPI 同比上涨 5.0%主要集中于上游。政策逆周期调节加力，10 月起首套购房贷款财政贴息覆盖部分中低总价刚需。大类资产方面，高利率压制风险偏好，配置兼顾盈利质量与防御价值；若实际利率回落延续，黄金抗风险价值值得重视，白银工业属性更强、波动风险更高。
14 国信证券｜2026年9月财政数据快评：收入向下，力度向上
国信证券王奕群、田地、董德志指出，前三季度全国一般公共预算收入约 17.2 万亿元、同比增长 5.1%，其中税收收入约 14.1 万亿元、同比增长 6.1%；支出约 21.0 万亿元、同比增长 1.0%。9 月第一本账收入转负，当月同比下降 0.1%（前值 4.7%），增值税、个人所得税为主要拉动，消费税仍为最大单项拖累，企业所得税、证券交易印花税转负；支出当月同比 0.03%基本持平。第二本账收入降幅再度扩大，9 月同比-15.9%，土地出让收入同比-23
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