AI精选：8月28日策略宏观研报精选
2026年8月28日策略宏观研报聚焦机构对宏观经济、大类资产与政策方向的最新判断，共整理2家机构/主题观点。今日精选覆盖消费家居与银行板块，涉及
慕思股份（AI产品高增但利润率承压）与
沪农商行（息差企稳、高分红延续）的半年报深度点评，为投资者提供个股基本面与行业趋势的参考。
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01 浦银国际｜慕思股份：上半年经营不及预期，关注营销投放策略调整成效
核心观点：慕思股份2026年上半年经营表现不及预期，AI产品高增但营销研发投入加码致净利率承压。短期AI产品和出海仍是增长亮点，营销投放策略调整有望缓解利润率压力。
业绩概览：2026年上半年公司实现总营收24.9亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.9亿元，同比下降48.1%；归母净利率7.4%，同比下降7.0个百分点。二季度单季营收13.0亿元，同比下滑3.8%；归母净利润1.0亿元，同比下降59.5%。公司上半年经营表现不及预期。
经营要点：
1）品类方面，AI产品营收达2.36亿元，同比增长95.7%，营收占比达9.5%，带动床垫营收同比增长7.8%；但沙发和其他家具品类营收分别同比下降28.7%/13.4%，拖累总营收成长性。
2）盈利端，非核心品类收缩后毛利率改善抵消床垫与床架下滑压力，但品牌营销和研发投放加码致使上半年利润率承压。床垫和床架毛利率因原料价增影响分别同比下滑3.5个百分点，但主营业务毛利率同比微增0.03个百分点；销售和研发费率合计提升5.4个百分点，净利率同比下降7.0个百分点。
展望与评级：预计AI产品和出海仍将是增长主驱力，下半年AI产品仍有新品发布，叠加低基数效应增强，营收端成长性有望改善。盈利端，鉴于AI产品收入占比已近10%，预计营销推广策略将逐步由密集投入转向均衡投放，下半年盈利能力有望环比改善。下调2026-2028年EPS预测至0.92/1.07/1.10元（原为1.25/1.33/1.40元），维持21倍目标市盈率，下调目标价至19.33元（原为26.26元），隐含上行空间约1.2%，维持“中性”评级。
风险提示：下行风险：房地产销售急剧下滑；经济疲软抑制需求；行业同质化竞争加剧。上行风险：房地产销售超预期增长；经济复苏拉动需求增长；AI产品盈利能力改善超预期。
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02 华创证券｜沪农商行：2026年半年报点评：营收业绩小幅提速，高分红策略延续
核心观点：沪农商行2026年上半年营收业绩小幅提速，息差企稳回升，资产质量平稳向好，高分红策略延续。信贷结构优化，零售贷款恢复正增长。
业绩概览：1H26实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%；归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%。1H26末不良率0.94%，环比下降2bp；拨备覆盖率306.91%，环比+4pct。公司拟中期分红每10股派2.499元（含税），中期分红比例34.07%，与25A持平。
经营要点：
1）息差企稳回升及其他非息收入负增幅度收敛带动营收小幅提速。2Q26营收同比增长2.37%，增速环比+1.1pct。单季净利息收入同比+4.9%，增速环比+2.6pct；其他非息收入二季度负增幅度较一季度收敛7.8pct至-3.2%；Q2中收同比下降4.7%。
2）成本有效管控，资产质量改善。成本收入比同比下降0.9pct至26.9%；单季不良净生成率呈下降趋势，2Q26资产减值损失同比+14%，增速较Q1下降21.9pct。
3）信贷结构优化，零售贷款恢复正增长。1H26末生息资产/总贷款/投资分别同比+6.3%/+3.3%/+5.0%。二季度零售信贷环比新增46.4亿元，余额同比增长0.34%；按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别同比+3.2%/-37.4%/+6.6%/-8.5%。
4）单季息差企稳回升。测算2Q26生息资产收益率/计息负债成本率分别环比+3/-2bp至2.61%/1.31%，单季净息差1.34%，环比+3bp。
5）资产质量稳中向好。单季不良净生成率0.27%，环比下降0.69pct；关注率环比下降2bp至1.56%；对公/零售不良率分别为0.85%/1.55%，较年初分别-2bp/-1bp。房地产业不良率上升至1.52%，但整体风险可控。
资本与分红：1H26末核心一级资本充足率为13.65%，虽因RWA增速加快而较年初有所下降，但仍远高于监管要求，处于行业领先水平。公司延续高分红策略，2026年中期分红比例34.07%，与25A持平。
风险提示：（原文未单独列示风险提示段落，但需注意银行业经营受宏观经济、利率政策及资产质量变化影响。）
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